廣發證券研究報告：東方雨虹-002271-調研報告：公司發展步入新階段：investRatingChange.high 6106000000 Table_Summary 近日，我們調研了東方雨虹。觀點如下： 1、公司已經走出高鐵陰影，收入有望繼續較快增長：公司上市以來，伴隨著異 地擴張戰略，收入一直保持高增長的態勢。我們認為公司收入快速增長的原因來 自幾個方面：1. 防水行業目前處在較快增長階段；2. 公司上市后的資金效應； 3. 公司產品的品牌效應。 我們認為公司未來仍將保持較快增長：1. 公司目前雖然收入規模已經接近 25 個 億，但是在行業中占比仍只有 4%左右，未來擴展空間仍然很大；從細分市場來 看，公司渠道擴張空間仍然很大，11 年公司零售渠道總收入約 2-2.5 億，而其中 北京基本貢獻了 1.2 億； 2. 公司的資金和品牌優勢仍然存在，且優勢將繼續強化。 2、2012 年有望成為公司“練內功”見效的拐點年：從過去幾年的數據來看，公 司增長質量并不高，原因有主觀和客觀兩個方面：客觀上，公司這幾年成本處在 上升態勢，使得公司毛利率下降；主觀上，公司這幾年快速擴張同時，費用也升 得更快，使得利潤相對受損。 目前公司開始采取措施來控制費用：1. 公司已經開始對人員進行縮減，目前人員 已經降至 2500 人左右；2. 公司加大渠道銷售（無需墊資），降低財務費用率， 不過業務模式調整見效還需要一定的時間。整體來看，我們認為 12 年將是公司 費用拐點年，隨著公司“苦練內功”逐漸見效，公司未來費用有望處在下降通道。 3、投資建議：業績拐點，有望超預期：整體來看，制約公司利潤的幾個負面因 素正在消除（高鐵、費用），提升利潤的因素正逐步見效，12 年上半年有望成為 公司拐點。基于謹慎性原則，我們預計公司 12-14 年業績分別為 0.47、 0.79、 1.11 元，對應市盈率 28.7、17.0、12.2 倍；公司未來業績存在超預期的點：一是成本 有可能下降（瀝青、丙烯酸），帶來毛利率提升；二是公司的費用控制措施有可 能帶來實際效果比我們預期的要好；三是公司收入擴張超預期。基于公司業績拐 點、成長性和超預期可能，給予“買入”評級。 風險提示 原材料成本持續上漲，費用不能有效控制，收入增長大幅放緩......