山西證券研究報告：東方雨虹-002271-渠道銷售仍是亮點,下半年更好：步入旺季，公司卷材生產線產能利用率超過 100%。4 月以后逐步進 入行業消費旺季， 4 月公司卷材銷量 670 萬平米，5 月份增加至 700 萬平米，產能利用率超過 100%。 公司目前瀝青庫存夠用2個月，預計瀝青價格下降對二季度影響較小。 公司所有成本中瀝青占比接近一半，瀝青價格變化對公司毛利影響較 大。瀝青作為原油的附屬產品，其價格變化跟原油價格有關外也會受 到下游需求影響，年初以來瀝青需求較旺，其瀝青價格處于高位。 WTI原油價格已從今年 3 月最高價108 降至目前的 83.23 美元/桶，降 幅達到 23%，且還存在下降趨勢，給瀝青價格造成下行壓力。公司采 購瀝青周期一般在 3-6 個月， 年底至下年初相對較低瀝青采購量較多， 其余時間采購價格跟隨市場走，瀝青庫存夠用 2 個月，綜合考慮二季 度卷材毛利率有小幅下降，三季度有上升空間。 渠道銷售繼續快速增長，預計今年渠道收入占比 40%以上。渠道銷售 具備網點多、費用低、規模大的優點，其增長取決于公司的產品質量、 區域布局及服務能力。公司是國內防水行業中規模最大、布局合理、 產品質量穩定和品牌口碑較高的公司，其規模和影響力發展到一定程 度后非常有利于渠道銷售的開展。我們看好未來公司在渠道銷售上的 增長。2006年經銷商僅 300 多家，以每年 100 家速度增加，去年增加 到 700-800 家，今年預計再增加 100 家到 800-900 家，收入以 100%增 長，去年渠道收入占比 35%，增速快于直銷，預計今年占比將提高到 40%以上。 受調控影響較小，房地產防水收入仍保持增長：目前跟公司合作的戰 略客戶有 30-40 家，一線地產商基本都有合作。今年公司在房地產領 域銷售收入保持一定增速，其增長體現在各地產商份額增加。目前萬 科防水全部由公司提供，金地集團占到一半以上，招商、保利占比較 少，如果其他廠商采取萬科模式還有比較可觀的提升空間。公司地產 商合作成功經驗在于公司規模大，產品質量穩定，供貨及時，競爭對 手一般很難做到。 基建工程復蘇對公司下半年收入增長有利。目前基建領域收入占比在 40%左右，由于總體利潤率較低，利潤占比低于收入占比。去年在手 高鐵訂單還有 4-5 億，前 5 個月執行情況一般，隨著高鐵工程配套資 金逐步落實預計下半年會有起色；公司專門成立水利水電部，目前水 利訂單不多，未來水利工程招投標陸續開始預計訂單會好轉......