長城證券研究報告：東方電熱-300217-調研簡報：電加熱器龍頭,工業民用多點開花：多晶硅冷氫化電熱管業務將是后兩年最大亮點：公司是國內唯一的冷 氫化用電熱器生產廠商。從江蘇中能進行冷氫化改造時開始與其合作， 形成了良好客戶關系，也為公司的技術積累打下良好基礎。此領域壁壘 主要兩方面， 一為防爆資質認證，國內僅少數幾家符合；二為技術要求， 高溫高壓高腐蝕環境下長期工作的可靠性和穩定性。未來主要三塊市 場：下半年多晶硅項目正式開始審批，明后年大量新上項目由于準入條 件中能耗的限制必然使用冷氫化技術，每 3000 噸產能對應電熱器需求 為1500 萬元（15 套）左右；原有多晶硅項目部分會進行冷氫化改造（如 南玻、樂電天威等）；另外電熱器中核心部件電熱芯屬于耗材，每年更 換，每次更換的電加熱芯價值約為電加熱器的 40%-60%，隨著冷氫化技 術使用的鋪開，每年的換芯要求會越來越大。 石油、天然氣和石化領域是未來工業重點方向：公司生產的電加熱器， 起初主要做石油化工領域，與中石油也有過合作。開始做多晶硅用電加 熱器后，由于產能受限的原因這塊業務發展趨緩，但這一領域是未來發 展的重點方向。目前市場上高端產品仍被國外占據，國內主要做低端產 品，公司未來亦將走進口替代的路線立足高端。化工涉及的細分領域眾 多，也是一塊大蛋糕，目前另外幾家（基本上就是無錫的幾家）每年在 這一領域的收入在近億水平。由于公司的電加熱器在惡劣工況下穩定運 行的核心技術已經成熟，未來在石化領域也將頗具優勢。 民用業務穩定發展，瞄準水加熱：公司的空調輔助電加熱器穩定增長， 毛利率基本保持在 23%上下，產能瓶頸也很明顯，人員一直“1.5 班” 工作。格力、美的等大廠擴產計劃較多，公司也將根據其計劃進行一定 配套擴產。公司非常看好水加熱領域，主要包括熱水器和洗衣機用電加 熱器，市場容量估計每年 20 億左右，且盈利水平會高于空調加熱器。 目前市場被外資企業占據，公司在去年年底引進了一個團隊，開始逐步 向這一領域發展。 盈利預測與投資建議：我們預計公司 2011-2012 年的 EPS 分別為 1.27 元和 1.76 元，目前股價33.76元，對應 PE26.7倍和19.2 倍，首次給 予公司“推薦”的投資評級。 風險提示：擴產進度不達預期、新競爭者進入、產品和原材料價格波 動 ........