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凈基差何時會擴大?凈基差解釋

日期:2022-03-13 22:19:24 來源:互聯網

椰子凍對小船說:“CTD國債我都明白啦!謝謝小船哥。”小船笑著說道:“不客氣。你還記得上一次臨走前我告訴過你,其實凈基差考察基差交易機會更合適的指標是凈基差嗎?通常將扣除了持有收益的基差稱作凈基差(Net Basis)或扣除持有收益的凈基差(Basis Net of Carry,BNOC),也就是Basis-Carry。”“那為什么BNOC是考察基差交易機會更合適的指標呢?”椰子凍問道。“你想想看,假如現在有兩只流動性都不錯的可交割國債A和B, CTD國債頻繁在兩者之間切換且它們的基差都比較大,如果你凈基差想要進行做空基差交易的話,應該優先選擇哪一只呢?”小船問道。“

誰基差大就選誰呀?”椰子凍不解。小船嘿嘿一笑,說道:“上一次說過,在基差過大時,投資者會認為基差‘應該’有所修復,即縮小到基差的理論值。你還記得剛才說過的簡單期貨定價模型嗎?在不考慮交割期權的情況下,Basis=Carry,所以基差的理論值就是Carry。如果資金成本相同,那么Carry的大小就取決于國債的票面利率啦。”“你發現了嗎?假設現在國債A比國債B的基差要大,但這可能是因為國債A的票面利率比國債B的票面利率更高,即國債A的Carry比國債B的Carry更大。如果在Basis=Carry的情況下,國債A的理論基差本來就應該比國債B的理論基差更大,此時用國債A和國債B進行做空基差交易的效果是一樣的,它們的基差都等于理論值。”“因此,考察基差交易機會更合適的指標是BNOC,凈基差即Basis-Carry。在不考慮交割期權價值的前提下,如果BNOC=0,則說明目前基差就等于理論值;如果BNOC > 0且顯著為正時,則可以考慮賣出基差,當基差回歸理論值時獲利;如果BNOC < 0且顯著為負時,則可以考慮買入基差,當基差回歸理論值時獲利。當期貨合約臨近交割時,BNOC也同樣趨近于零。”“通常選擇最活躍的CTD國債進行基差交易,但如果當國債A和國債B在一段時期內都有可能成為活躍最廉券時,哪只國債的BNOC更大,就優先考慮用它來進行做空基差交易。不過基差交易獲利與否,還要綜合考慮市場的變化情況。比如BNOC > 0時賣出基差,但BNOC也可能從1元上升到2元,過早賣出基差反而虧損。

“基差和凈基差有點兒類似債券的全價與凈價。比如國債A與國債B的全價都因為收益率下跌而上漲了。假設現在國債A的全價比國債B的全價漲得更多,但這可能是因為國債A的應計利息更高,但國債A本身的凈價可能沒有國債B的凈價漲得高。所以大家分析債券價格時一般使用凈價,能更好地反映債券本身的價格變化。同樣地,凈基差基差更大不代表基差交易機會更好,可能是Carry較大的緣故。”小船進一步解釋道。椰子凍豁然開朗,說道:“果然拿熟悉的東西作對比就容易理解多啦!”小船繼續說道:“凈基差還有一個作用。基差可以理解為空頭交割國債的成本,明白了凈基差的定義就會發現,凈基差也可以作為判斷CTD國債的指標?疹^通常選擇凈基差最小的國債進行交割,BNOC最小的國債是CTD國債,它是從價格維度進行考察的。IRR和凈基差可以認為是一個硬幣的正反面,分別從收益率和價格的視角來分析國債期貨。”“明白了,判斷CTD國債有兩種方法,IRR和BNOC。”椰子凍在本子上做記錄。

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