中銀國際研究報告：研究報告：2012年6月A股市場投資策略：政策松動之后：2012年6月 A股市場投資策略 6月 A股難以形成趨勢性的上漲或下跌。政策松動之后，更加積極的財政、 貨幣政策會對市場產生一定的支撐。但本輪刺激無法扭轉經濟內在的周期性 調整，資本市場對偏平化的年內拐點興味索然，完全無視需求束縛的一昧妄 進會醞釀新的風險。我們依然強調市場的結構性機會。  市場短期獲得一定的支撐。政策松動之后，項目投資有望提速，央行利 用物價窗口降息的預期較強，市場短期風險偏好存在一定的提升空間。 但由于今年以來政策松動預期已經獲得了較為充分的釋放，同時本次刺 激力度有限，A股整體估值水平難獲系統性提升。  對政策效果不宜過高估計。大規模政府主導投資對中長期經濟結構轉型 的扭曲已是路人皆知，政府主觀上冒此不韙的動力并不大。并且，本次 政策主要是對衰退的適當緩沖，不能等同于蕭條時期的凱恩斯主義。只 要 7.5%的經濟增長底線不被擊穿，政策大幅度加碼的概率不大。  需求回落壓力依然存在。由于地產政策放松空間不大，同時消費已經進 入后周期調整階段，需求回落的壓力很難被政策完全對沖。短期而言，5 月 PMI各擴散指數停止改善，在政策效果顯現之前，投資、工業增加值、 新增貸款等經濟指標難以迅速改善，市場對此不會完全視而不見。  適當下調 2012 年盈利預測。基于我部宏觀組對今年核心宏觀假設的下 調，我們將非金融類上市公司 12年利潤總額增速從 3.3%下調至 0.1%，但 維持逐季回升的趨勢判斷。2季度上市公司業績下滑速度有望隨利潤率企 穩繼續收斂，而基數效應將使得下半年企業利潤增速轉正，但環比表現 上仍難言復蘇，經濟的調整趨勢并未根本改變。  繼續強調結構性機會。6月A股將在政策刺激和需求回落之間尋求平衡， 難以形成趨勢性的行情，市場仍面臨結構主導的環境。沿著產業鏈的順 序，早周期行業表現之后，建議加大汽車、航空、家電、電子等終端需 求改善品種的配置，逐步降低需求沖擊正在加速的上游資源品權重，醫 藥和除白酒外的食品飲料作為傳統的積極防御品種仍具有一定的配置意 義......