國信證券研究報告：水晶光電-002273-光學增速仍舊強勁，LED業務新增利潤來源：單反單電數碼相機用光學低通濾波器業務持續高增長 11 年上半年全球數碼相機出貨量同比下降 7%，相反高端單反單電數碼相機出 貨量同比增長 25%，產品需求差異化明顯。公司已經進入索尼、奧林巴斯、松 下和三星的單電相機以及佳能單反相機的供應鏈，占索尼單電用 OLPF需求量 的 40%左右，市場競爭優勢明顯。未來公司單反單電用 OLPF 產能將從 300 萬片/年擴充到 650萬片/年，新增產能的釋放將維持公司 OLPF業務的高增長。 紅外截止濾光片受益可拍照手機市場的快速增長 全球前三家企業奧托侖、水晶光電和歐菲光基本上占據了紅外截止濾光片 (IRCF)全球 55%的市場份額。歐菲光已經把業務重點轉移到觸摸屏領域。較高 的技術和客戶粘性以及市場相對壟斷的競爭環境，形成 IRCF 產品較高的行業 壁壘。公司定增項目將擴充產能 1.8 億片/年，達產后產能將達到 5 億片/年。 隨著新建產能的逐步釋放，IRCF 業務未來三年復合增長率保持在 30%以上。 LED藍寶石襯底已經量產，未來將成為公司新的利潤增長點 背光源市場需求變緩是本輪藍寶石襯底價格下降的主因。根據預期，2012 年 LED 照明市場即將啟動，屆時全球藍寶石襯底供過于求的局面將會得到緩解。 預計 2012 年底公司 LED 藍寶石產能將從目前的 12 萬片/月左右提升至 50 萬 片/。LED藍寶石襯底業務將成為公司新的重要的利潤增長點。 風險提示 經濟大幅放緩可能導致數碼相機等消費品需求不能達到預期； LED 藍寶石襯底 價格持續下跌導致公司新建項目推遲的風險。 公司技術優勢明顯，新產能釋放保障未來業績，給予“推薦”評級 以定向增發后最大股本 1.36億估算， 2011-2013年全面攤薄后每股收益分別 為 1.05 元、1.46 元和 1.85 元。目前股價除權后 28.23 元(=33.09*1.16/1.36) 對應 11-13 年動態市盈率分別為 27 倍、19 倍和 15 倍。基于公司的技術領先......