中郵證券研究報(bào)告：水晶光電-002273-傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依然快速增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)彈性大：2011年上半年，在整體電子行業(yè)景氣度下滑的背景下，公司紅外截止濾光片和單反 單電相機(jī)用光學(xué)低通濾波器兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在新增產(chǎn)能推動(dòng)下，增長(zhǎng)良好，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī) 實(shí)現(xiàn)高增速。 公司已公布增發(fā)投資項(xiàng)目及在江西鷹潭的投資項(xiàng)目， 正進(jìn)入新的發(fā)展階段。 紅外截止濾光片產(chǎn)品高端化，占有率將穩(wěn)步提升。攝像頭應(yīng)用擴(kuò)散仍將帶動(dòng)紅外截 止濾光片需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們預(yù)期行業(yè)未來(lái)三年出貨量復(fù)合增長(zhǎng)約18%。公司在核心技 術(shù)鍍膜工藝上積累深厚，在新產(chǎn)能支持下，將收獲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，市占率提升。 單反、單電光學(xué)低通濾波器將確定性高增長(zhǎng)。普通光學(xué)低通濾波器市場(chǎng)漸飽和，公 司受益產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，增長(zhǎng)預(yù)計(jì)平穩(wěn)。單反、單電光學(xué)低通濾波器價(jià)格是普通產(chǎn)品的10-20 倍，由于下游單反、單電相機(jī)銷量將保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)需求量年增長(zhǎng)在25%左右。 借由日本地震公司在供應(yīng)鏈中地位已獲得提升， 下半年以來(lái)新老客戶陸續(xù)加大對(duì)公司釋 放訂單力度，未來(lái)保持高增長(zhǎng)較為確定。 藍(lán)寶石襯底需求預(yù)計(jì) 2012 年將好轉(zhuǎn)。今年以來(lái)藍(lán)寶石襯底供需階段性失衡，價(jià)格 大幅下降。公司攜領(lǐng)先的光學(xué)冷加工技術(shù)和半導(dǎo)體光刻技術(shù)進(jìn)入藍(lán)寶石襯底領(lǐng)域，具備 先發(fā)優(yōu)勢(shì)，已形成12萬(wàn)片/月產(chǎn)能，并且擁有圖形化襯底，4英寸襯底等高端產(chǎn)品配套 能力。預(yù)計(jì)2012年LED需求有望好于今年，可帶動(dòng)公司LED襯底項(xiàng)目銷售進(jìn)入軌道。 微型投影儀模組業(yè)績(jī)彈性十足。微投模組手機(jī)應(yīng)用漸行漸近。預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將 呈現(xiàn)出高端市場(chǎng)采用DLP技術(shù)，而中低端市場(chǎng)采用LCOS 技術(shù)的格局。公司持股72%的 子公司晶景光電在微投模組業(yè)務(wù)上儲(chǔ)備已久，今年以來(lái)與國(guó)內(nèi)主流手機(jī)/電子書制造商 的洽淡力度有明顯增加。晶景光電有一定的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2012 年，微投業(yè)務(wù)將開始貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)2011-2013年EPS 分別為1.01元、 1.58元和2.31元 （按 增發(fā)攤薄后） ，對(duì)應(yīng)PE分別是 38倍，24倍和 17倍，處于近年來(lái)公司股價(jià)主要運(yùn)行區(qū)......