海通證券研究報告：五洲交通-600368-盈利模式白+黑轉型一加二,物流、地產業(yè)務成為業(yè)績增長：公司披露半年報。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 7.87 億元，同比增長 314.68%；營業(yè)利潤 2.54 億元，同比增長 268.98%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.79億元，同比增長 166.95%；基本 EPS0.32元。 點評： 業(yè)績大幅增長的原因分析。 （1）確認金橋農批市場一期商鋪預售款收入 3.49億元，歸屬于上市公司的凈利潤 6879萬元； （2）去年底完成收購壇百高速公司 68%股權，今年上半年壇百公司實現(xiàn) 100%并表，分別確認收入及凈利潤 2.76 億元 和 1.16億元，去年同期不合并核算壇百公司收入，僅確認投資收益 1974萬元。 壇百高速公路是公司收費業(yè)務增長主要來源，預計 2012-2013年可實現(xiàn) 20%以上的業(yè)績增長。上半年公司收費業(yè)務收入 3.91億元，同比增長 208.9%，若剔除新并表的壇百路，則其他收費業(yè)務收入同比基本持平。壇百路上半年車流量為 167.73 萬輛，同比增長 19.12%，實現(xiàn)凈利潤 1.16億元，同比增長 88.21%，大幅高于我們預期，除車流量增長因素外，還因為 去年同期壇百公司預提了養(yǎng)護費用等。受益于廣西省區(qū)位優(yōu)勢（中國東盟經濟交流橋頭堡）、壇百路出省出海通道地位， 結合廣西道路車流量增長情況，我們預計 2012-2013年壇百路車流量將保持 15%甚至更高的增長，由于經營性杠桿較高 （固定部分占壇百路總成本費用接近 70%），預計可實現(xiàn)業(yè)績 20%以上增長。上半年壇百路貢獻每股收益約 0.21 元，占 到我們對該路全年預測值的 57.5%，暫維持全年 0.36元/股的預測，公司全年收費公路業(yè)務合計 EPS0.41元。 金橋農批市場上半年確認售鋪業(yè)績 EPS0.12元/股，尚有部分預收款未確認。金橋農批市場由五洲交通和南寧威寧資產經 營公司分別持有 70%和 30%股份的金橋農產品公司負責建設和經營。市場分兩期建設，其中一期占地 227.58 畝，建筑 面積 16 萬平方米，投資 5.3 億元，已于 7 月 10 日開業(yè)。二期開發(fā)土地 1246.42 畝，建筑面積約 60 萬平方米，投資 7 億元。截至 6 月底，一期累計銷售交易行鋪位 412 套（含臺灣交易區(qū)）并已陸續(xù)交付使用。報告期內確認商鋪預售款收 入 3.49億元，歸屬于上市公司的凈利潤 6879萬元，貢獻 EPS約 0.12元，接近我們此前預測的 0.11元/股。 7月 29日，項目 2號地塊 323.236 畝用地競拍成功，2號地塊土地屬于金橋農批市場二期工程用地的組成部分，是一期 工程配套設施關鍵用地。主要建設 5 萬噸冷庫、年交易量 300 萬噸農產品交易大棚，3 萬平方米以上的農產品配送車間 及倉庫、具有農產品質量追溯信息系統(tǒng)、具備國家農產品檢測資質的農產品檢驗檢測中心，環(huán)保監(jiān)測站、垃圾處理車間 及停車場等。預計最快將于明年下半年投入運營。 五洲國際項目住宅、商鋪銷售情況良好，最快將于 12月份交房并開始確認收入。公司目前房地產業(yè)務主要涉及兩塊：全 資子公司五洲房地產公司和母公司負責的五洲國際項目的開發(fā)建設。五洲國際房地產項目位于南寧市中國東盟國際商務 區(qū)內，項目可銷售面積約 7.3萬平米，截至 6月底已銷售住宅面積約 4萬平米、商業(yè)面積約 3000平米。按合同約定，銷 售的住宅將于 2011 年 12 月交付使用。據(jù)我們從售樓處了解到的最新信息，目前住宅還剩少量未出售（平均每棟約 1、 2 套） ，商鋪 118套，其中一層售價 7、8 萬元/平米（已全部售完），二層 4萬元/平米，三層3 萬元/平米。按照在此前關......