中信建投研究報告：西南證券-600369-收購國都證券點評：事件 西南證券發(fā)布收購國都證券預案 西南證券擬通過向國都證券股東新增發(fā)行股份的方式吸收合并 國都證券。西南證券為吸收合并方，國都證券為被吸收合并方。 吸收合并完成后，西南證券為存續(xù)公司，國都證券注銷法人主體 資格，國都證券全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務、人員依照本次吸收合并 方案并入存續(xù)公司。新增股份發(fā)行價為 11.33 元。預計增加西南 證券股本 11 億股左右。 簡評 此次吸收合并為中國券商市場化并購第一例 國都證券的估價為 115-130億元之間，按照國都證券 2011 年預測 凈資產(chǎn) 60 億元計算，折合 PB 大約為 2.1 倍左右，按照 2011 年 凈利潤 4-4.5 億元計算大約相當于 PE30 倍左右。 國都和西南的地域和業(yè)務優(yōu)勢有很大的協(xié)同性 西南證券的經(jīng)紀業(yè)務在西部地區(qū)，特別在重慶具有很大優(yōu)勢，在 全國設有 41 家營業(yè)部，主要集中于我國西南地區(qū)；而國都證券 在全國設有 23 家營業(yè)部，主要集中于我國東部地區(qū)，吸收合并 完成后將充分體現(xiàn)地域互補優(yōu)勢，進一步擴大了經(jīng)營區(qū)域。 此外，國都證券已完成海外業(yè)務、股指期貨及 IB 業(yè)務等創(chuàng)新業(yè) 務布局，與西南證券在業(yè)務結構上有較強互補性，本次吸收合并 完成后將優(yōu)化上市公司的業(yè)務構成，實現(xiàn)協(xié)同效應。 金控提速，期待后續(xù)整合來釋放業(yè)績潛力 公司初步具備了打造金控的基礎。合并后，公司的經(jīng)紀業(yè)務市場 地位基本與宏源相同，但資本型業(yè)務規(guī)模可能達到130億元以上，......