國泰君安研究報告：西南證券-600369-季度業(yè)績波動大，傭金率已企穩(wěn)點評：本報告導(dǎo)讀： 傭金率同比下降 28%，但季度環(huán)比企穩(wěn)。承銷、自營表現(xiàn)良好。創(chuàng)新業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn) 業(yè)績。 投資要點： 業(yè)績同比快速增長。西南證券上半年營業(yè)收入 8.21億元、同比增長 44%； 凈利潤 3.35億元，同比增長 108%。EPS 0.14元、每股凈資產(chǎn) 4.93元，ROE 2.97%。每股派紅利 0.55 元。承銷及自營快速增長、資產(chǎn)管理和融資融券 等新業(yè)務(wù)開始顯現(xiàn)效益、以及營業(yè)外收入入賬共同推動了業(yè)績增長。 主營業(yè)務(wù)總體表現(xiàn)良好。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比下降 17%，承銷和利息收入同比分 別增長 125%和 120%。自營收益由去年同期的-0.24 億元增至 0.70 億元， 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也從無到有，取得 0.16億元凈收入。此外，原西南證券收回 與上海農(nóng)凱集團(tuán)訴訟案件形成的債權(quán)，形成營業(yè)外收入 1.07億元。 季度業(yè)績波動大。2季度營業(yè)收入 2.5億元、凈利潤 0.37億元。EPS 0.016 元。同比雖分別增長 17%和 22%，但環(huán)比分別減少 57%和 87%。起伏較大 是因為，自營浮盈兌現(xiàn)、承銷以及營業(yè)外收入兌現(xiàn)均體現(xiàn)在 1季度。 份額增加、 傭金率季度環(huán)比企穩(wěn)。 上半年經(jīng)紀(jì)份額 0.78%， 同比增長6.4%， 推動交易額同比增長 15%。凈傭金率 0.076%，同比下降 27.5%、較上年下 降 20%，降幅超過行業(yè)。但 2季度環(huán)比下降 1.1%，已企穩(wěn)。 股票債券承銷表現(xiàn)佳。上半年股票和企業(yè)債券承銷額分別為 72.5 億元和 50.5億元；承銷份額 2.6%、2.3%，進(jìn)步明顯。 同比基數(shù)低， 大秦鐵路市值恢復(fù)， 及南山鋁業(yè)浮盈釋放推動投資收益增長。 費用同比增長 37%。但收入增速更快使得營業(yè)費用率由 59%下降至 57%。 調(diào)整公司2011-2013年EPS至 0.32元/0.37元/0.43元。 對應(yīng)動態(tài)PE 38倍、 而 PB 2.41倍。維持中性評級。公司和國都的吸收合并尚在推進(jìn)中，其對.......