浙商證券研究報告：小商品城-600415-有形+無形市場發展格局漸行漸近：公司成為電子商務平臺的投資主體 由公司、中國科學院計算技術研究所和浙江省鐵路投資集團有限公司三家單 位共同出資組建國際電子商務項目建設公司，三家公司的持股比例分別為 48%、32%和 20%。該公司主要負責國際電子商務城規劃建設與管理服務、 第三方電子商務平臺建設、海量數據儲存與信息處理中心等云計算應用服務 等業務。 搭建電子商務平臺條件已基本具備 經過 30 余年的發展，公司擁有國際商貿城一區、二區、三區、四區、五區 和簧園市場等多個市場，占地面積 2,000余畝，營業面積 300多萬平方米， 公司經營品種已涉及 43 個行業，1,900 個大類，40 多萬種商品，170 萬個 單品，市場交易額達 400多億元。 近幾年，電子商務在國內呈現爆發式增長，義烏已擁有從事 B2B、B2C、 C2C業務的網絡商戶幾萬家，數量在全國處于領先水平。截至 2010年底， 義烏市淘寶 C 店超過 4.5 萬家，淘寶商城 B 店超過 500 家。可以看出，公 司搭建實施電子商務平臺的條件已基本具備。 在培育和加強有形市場拓展的同時，為應對電子商務較為快速的發展，公司 建立了中國小商品城網 (www.onccc.com)，主要用于商戶對外界展示、宣 傳和接洽。另外，一至四區有八成以上商戶已實現寬帶上網。預計，電子商 務平臺搭建完成后，三年內實體店鋪可以與網絡店鋪的一一對應，實現實體 店鋪和網絡店鋪的結合。 依托實體優勢明顯 國內電子商務企業做的較為成功的為阿里巴巴，該公司主要經營 BTOB 業 務，靠收取會員費盈利，目前已經進入業績穩定期。國內 BTOC做的比較成 功的主要是淘寶商城、京東商城和蘇寧易購等，相對而言由于淘寶商城的經營品類相對比較豐富，有一定的相似度。相對于阿里巴巴和其他電子商務公司 而言，公司的優勢主要是依托小商品城內 6.2萬個商戶，依托有形市場，可對 商戶的服務內容加以管理，在誠信、支付、物流等方面控制，以解決誠信的問 題。 而以淘寶商城為例，每個商戶要繳納 1萬元的保證金用于交易糾紛使用，除了 按年一次性繳納服務費 6,000 元外，還需要在每筆交易后實時劃扣交易額的 2-5%，其具體服務費=6,000元/年費+交易額*（2-5%） 。假設年銷售額已達到 上百億，該項服務費及一次性交納服務費沉淀數字已非常驚人。以淘寶商城近 兩年的發展來看， BTOC業務的市場空間還是比較巨大的， 但隨著業務的發展， 糾紛案例也呈快速發展。我們認為，在誠信問題得到有效解決后，電子商務平 臺構建后，將在不久的未來為公司帶來豐厚的利潤。 另外， 一方面， 電子商務做成熟后， 實體市場的攤位租金可以漲價、 收廣告費、 做大物流，還可以衍生出交易收費等增值服務，可助推公司進入快速擴張期。 另一方面，公司可將商戶經營的商品編碼輸入信息庫，利用信息編碼傳輸至電 子商務平臺，可有效追溯稅收優惠，對構建一個完善的稅收追蹤體系對義烏市 場非常有意義。 維持“買入”評級 我們認為，公司有形+無形市場發展戰略思路日漸清晰，有望在實體和無形市 場均實現較為快速的增長。預計，2011－2013 年，公司的 EPS 分別為 0.45 元、0.59 元和 0.75 元，考慮到公司未來兩年將持續快速增長，公司可享受一 定幅度的估值溢價，維持“買入”評級.....