高華證券研究報告：敦煌種業（600354）非公開發行完成;發布業績預增公：最新事件 2月 15日敦煌種業宣布完成非公開發行 1,758萬新股（總股數增加 9%），發行價格為人民幣 25元/股，募集資金總額為人民幣 4.09億元。其中 500萬新股在 3 年內不得上市交易，而其余新股在 12個月內不得上市交易。公司表示募集資金將用于擴大玉米種子、棉花種子、番茄加工、脫水蔬菜加工和收購新疆瑪納斯油脂資產。我們此前假設以上項目的資本開支將來自內部渠道和銀行貸款。 敦煌種業還公布 2010年凈利潤同比增幅將超過 150%，高于我們 97%的同比增幅預測，意味著 2010年預期凈利潤將至少為人民幣 7,500萬元（較我們的預測高 27%）。敦煌種業認為盈利強勁增長的原因是其廣受歡迎的玉米種子產品“先鋒玉米 335”銷售強勁。 潛在影響 我們的玉米種子業務預測中已經假設 2010-2012年銷量和收入的預期年均復合增長率分別為 48%和64%，但業績預增公告顯示敦煌種業的玉米種子需求和價格仍高于我們的預測。公司將于 2011年4月 15日發布 2010年業績。 估值 我們將 2011/12年每股盈利預測下調了 7%/5%以計入非公開發行股票和債務假設下調的因素。我們基于 6.0倍的 2011年預期市凈率和 17%的 2011-2012年預期平均凈資產回報率得出的 12個月目標價格仍為人民幣 36.70元（此前是基于 8.2倍的2011年預期市凈率和23%的平均凈資產回報率），估值倍數下降表明回報下降。我們維持對該股的中性評級，因為我們認為我們研究范圍內的化肥股擁有更多上行空間。 主要風險 上行風險：玉米和棉花種子價格及需求強于預期；主要下行風險：惡劣的天氣...........