IPO折價(jià)的分配理論主要關(guān)注發(fā)行累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)制度本身與折價(jià)的關(guān)系，主要是發(fā)行者和承銷(xiāo)商的歧視性分配的發(fā)行股票與一級(jí)市場(chǎng)折價(jià)的關(guān)系，主要理論有信息顯示理論、代理成本理論、投資者歧視和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)理論。IPO 折價(jià)的分配理論是在IPO的非對(duì)稱(chēng)信息理論和對(duì)稱(chēng)信息理論基礎(chǔ).上發(fā)展起來(lái)的，因此，在一定意義上它涵蓋了部分關(guān)于信息非對(duì)稱(chēng)和對(duì)稱(chēng)的解釋。

 

   ①信息顯示理論。信息顯示理論的基本觀點(diǎn)認(rèn)為，投資者比承銷(xiāo)商具有信息優(yōu)勢(shì)，為了激勵(lì)投資者如實(shí)報(bào)告自己的信息需要折價(jià)，而歧視性分配和發(fā)行可以降低激勵(lì)成本和折價(jià)水平。Benvensite, Busaba 和Wihelm ( 1996)考慮承銷(xiāo)商的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格支持與IPO折價(jià)的關(guān)系，基本觀點(diǎn)是:承銷(xiāo)商的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格支持制度與IPO折價(jià)是相互替代的獲得投資者信息的手段。具體說(shuō)，承銷(xiāo)商為了獲得投資者對(duì)于IPO評(píng)價(jià)的信息，必須讓投資者獲得信息租金，折價(jià)發(fā)行IPO。但是，由于承銷(xiāo)商缺乏事前承諾能力，總是有向市場(chǎng)與信息優(yōu)勢(shì)投資者高報(bào)IPO價(jià)值的激勵(lì)，因此，承銷(xiāo)商無(wú)法實(shí)行靈活的價(jià)格機(jī)制，從而導(dǎo)致更大的折價(jià)水平。為了避免承銷(xiāo)商操縱信息，承銷(xiāo)商必須承擔(dān)穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的義務(wù)，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于IPO的發(fā)行價(jià)格時(shí)，承銷(xiāo)商有義務(wù)從二級(jí)市場(chǎng)以發(fā)行價(jià)從投資者手中重新買(mǎi)回股票。但是，如果所有投資者都會(huì)從價(jià)格支持中獲利，則承銷(xiāo)商從有信息優(yōu)勢(shì)的投資者獲得信息的成本就會(huì)增加。因此，為了降低激勵(lì)成本，承銷(xiāo)商實(shí)行歧視性的價(jià)格支持，只有那些有信息優(yōu)勢(shì)的投資者獲得價(jià)格支持的期權(quán)，在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下降時(shí)可以以IPO的發(fā)行價(jià)賣(mài)給承銷(xiāo)商。

 

   ②代理成本理論。代理成本理論的基本觀點(diǎn)是, IPO 折價(jià)水平與企業(yè)治理環(huán)境有關(guān)，發(fā)行企業(yè)的決策者與發(fā)行企業(yè)的利益不一致，與發(fā)行制度中承銷(xiāo)商決定IPO分配的權(quán)利相結(jié)合，導(dǎo)致企業(yè)的IPO折價(jià)。Loughran 和Ritter (2001) 在解釋IPO折價(jià)水平隨時(shí)間變化時(shí)認(rèn)為，IPO折價(jià)水平變化的關(guān)鍵在于發(fā)行企業(yè)的目標(biāo)發(fā)生了變化,而不是發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)變化與發(fā)行企業(yè)的決策者承擔(dān)的發(fā)行成本的變化。他們認(rèn)為20世紀(jì)90年代以來(lái)，IPO 的決策經(jīng)理的目標(biāo)發(fā)生變化，不再重點(diǎn)關(guān)注IPO的發(fā)行收入，而在于發(fā)行能帶來(lái)私人收益。而發(fā)行企業(yè)決策者目標(biāo)的變化主要通過(guò)兩個(gè)效應(yīng)起作用，一是分析師效應(yīng)，一是旋轉(zhuǎn)效應(yīng)。分析師效應(yīng)是指在IPO發(fā)行中，承銷(xiāo)商的分析師的作用越來(lái)越大,是否有頂級(jí)的分析師成為承銷(xiāo)商選擇的關(guān)鍵因素。其原因在于: 一方面，20 世紀(jì)90年代以來(lái), IPO的價(jià)值主要是發(fā)行企業(yè)未來(lái)可能帶來(lái)的現(xiàn)金流價(jià)值，而不是目前資產(chǎn)的價(jià)值，所以需要頂級(jí)分析師分析企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流;另一方面, 20世紀(jì)90年代以來(lái)，頂級(jí)分析師的分析和評(píng)論對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的影響越來(lái)越大。旋轉(zhuǎn)效應(yīng)是指20世紀(jì)90年代以來(lái)，發(fā)行公司的決策者可以利用折價(jià)銷(xiāo)售IPO,將企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己腰包中。20世紀(jì)90年代以來(lái)，許多企業(yè)的決策者都在主要的投資銀行設(shè)立自己的私人賬戶(hù)，直到IT泡沫結(jié)束才被明令禁止。這些私人賬戶(hù)為承銷(xiāo)商與發(fā)行公司的決策者合謀創(chuàng)造了很好的條件，兩者共同操縱IPO的發(fā)行價(jià)格，折價(jià)發(fā)行，折價(jià)銷(xiāo)售，而后承銷(xiāo)商利用分配IPO的專(zhuān)有權(quán)利，將部分IPO轉(zhuǎn)移到這些私人賬戶(hù)。所以，IPO分析師效應(yīng)與旋轉(zhuǎn)效應(yīng)相結(jié)合，企業(yè)的決策者與企業(yè)利益不一致，決策者與承銷(xiāo)商合謀轉(zhuǎn)移企業(yè)資產(chǎn)。在以上分析基礎(chǔ)上, Loughran 和Riter得出結(jié)論,承銷(xiāo)商的聲譽(yù)對(duì)于IPO折價(jià)水平的影響隨著時(shí)間變化而變化: 20 世紀(jì)80年代，IPO 折價(jià)水平的影響隨著承銷(xiāo)商的聲譽(yù)增加而減少; 90 年代至IT泡沫時(shí)期，IPO折價(jià)隨著承銷(xiāo)商的聲譽(yù)增加而增加;后It泡沫時(shí)期，IPO折價(jià)隨著承銷(xiāo)商的聲譽(yù)增加而減少。承銷(xiāo)商的聲譽(yù)的時(shí)間考慮是解釋IPO折價(jià)水平變化的主要因素。Loughran 和Ritter (2002)將行為金融和代理成本相結(jié)合，引入期望理論解釋IPO折價(jià)，期望理論認(rèn)為發(fā)行者之所以默許IPO的折價(jià)關(guān)鍵在于IPO折價(jià)總是伴隨著發(fā)行者財(cái)富的例外增加。他們認(rèn)為發(fā)行者不僅關(guān)注IPO發(fā)行是否折價(jià)，而且關(guān)注IPO發(fā)行帶來(lái)他們本身持有股票的價(jià)值變化。只要IPO發(fā)行導(dǎo)致他們持有股票的價(jià)值的意外增加大于可能IPO折價(jià)導(dǎo)致的財(cái)富損失，則發(fā)行者默許折價(jià)。而根據(jù)代理理論，發(fā)行者與承銷(xiāo)商存在利益沖突，承銷(xiāo)商利用IPO折價(jià)，不僅可以降低承銷(xiāo)成本，而且可以獲得間接收益，歧視性分配IPO可能帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)股票交易的手續(xù)費(fèi)增加。根據(jù)期望理論，承銷(xiāo)商和發(fā)行者根據(jù)承銷(xiāo)過(guò)程獲得信息部分調(diào)整IPO的價(jià)格一一IPO 價(jià)格部分調(diào)整，因?yàn)镮PO價(jià)格的完全調(diào)整會(huì)導(dǎo)致發(fā)行者的意外收入降低。由于IPO價(jià)格部分調(diào)整的原則，當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)顯示利好消息，所有的IPO僅僅部分調(diào)整其發(fā)行價(jià)格，同樣由于市場(chǎng)利好導(dǎo)致發(fā)行者因持有發(fā)行企業(yè)的股票而使意外收人增加，為了分派市場(chǎng)帶來(lái)的利益，通過(guò)更大的折價(jià)，投資者和承銷(xiāo)商都獲得利益。因此，市場(chǎng)利好導(dǎo)致IPO更大的折價(jià)。同時(shí)由于IPO的發(fā)行上存在時(shí)間重疊，所以市場(chǎng)的利好導(dǎo)致IPO折價(jià)之間自身顯示很強(qiáng)的自相關(guān)，即IPO折價(jià)的共同波動(dòng)現(xiàn)象。

 

   ③投資者歧視。投資者歧視的基本觀點(diǎn)是在累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)方式發(fā)行IPO的過(guò)程中，承銷(xiāo)商歧視不同的投資者,即對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者區(qū)別對(duì)待，而這種投資者歧視與IPO折價(jià)存在密切的關(guān)系。

 

   ④產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)理論。IPO 的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)是，發(fā)行企業(yè)利用詢(xún)價(jià)制度選擇投資者，改善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，而同時(shí)為了激勵(lì)更多的投資者參加IPO,對(duì)IPO進(jìn)行折價(jià)銷(xiāo)售。Booth和Chua ( 1996)認(rèn)為IPO折價(jià)與發(fā)行企業(yè)對(duì)于分散的產(chǎn)權(quán)需求有關(guān)。為了分散企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)股票在二級(jí)市場(chǎng)有足夠的流動(dòng)性，發(fā)行企業(yè)必須選擇合適的投資者。而為了能夠選擇合適的投資者，必須有足夠投資者參加IPO的發(fā)行，即必須有足夠的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。而投資者要參加認(rèn)購(gòu)IPO,必須獲得關(guān)于IPO的足夠信息。投資者為了獲得關(guān)于IPO的足夠的私人信息，必須花費(fèi)一定的信息成本。因此，為了補(bǔ)償投資者收集信息的成本，IPO必須折價(jià)銷(xiāo)售。