利爾化學(002258)：草銨膦龍頭業績高增 在建項目充足保障長期成長

 

　　國內氯代吡啶及草銨膦龍頭企業。公司是國內最大的氯代吡啶類除草劑系列農藥產品研發及生產基地，以及國內最大規模的草銨膦原藥生產企業。產品包括除草劑、殺菌劑、殺蟲劑三大系列共40 余種原藥、100 余種制劑以及NDI、2-甲基吡啶等部分化工中間體。除了草銨膦、氟環唑、丙炔氟草胺等項目的技術優化外，還開發包括精草銨膦、唑啉草酯、氯蟲苯甲酰胺、阻燃劑等系列新產品，為公司長遠發展提供項目和技術儲備。

 

      2022 年主要產品量價齊升。2022 年受主要產品銷量、價格同比上漲等原因公司業績創新高。公司全年實現營收101 億元，同比增長56%，歸母凈利潤18.1 億元，同比增長69%，扣非凈利潤18.5 億元，同比增長73.6%，均創歷史新高。全年農藥行業收入同比增長 53.66%，農藥原藥和農藥制劑收入分別同比增長49.77%、64.13%，國際銷售收入同比增長 103.50%。2022 年農藥行業產品銷量11.2 萬噸，同比增長41.72%。

 

      精草銨膦市場空間大，公司布局領先。由于精草銨膦的除草活性更強，其可以代替傳統滅生性除草劑草甘膦、百草枯的市場、也同樣適用于耐草銨膦的轉基因作物，故而精草銨膦的需求處于快速發展的趨勢，市場前景廣闊。在精草銨膦產能布局方面，公司擬在津市、荊州、廣安等基地均布局精草銨膦項目，其中津市2 萬噸公司預計2023 年6 月能夠投產。此外，公司也啟動精草銨膦海外多個國家的登記和市場布局工作。

 

      在建項目充足，圍繞優勢產品拓寬產業鏈。公司目前在建項目主要為廣安基地建設項目、廣安利爾11000 噸農藥項目、荊州三才堂化工中間體一期項目、廣安利華22000 噸農藥中間體項目等。此外，公司在廣安投資30 億元建設7.8 萬噸農藥原藥項目，已進入二次公示階段，產品包括L-草銨膦（高絲氨酸）30000t/a、L-草銨膦（酶法）10000t/a、噻菌靈2000t/a、氯蟲苯甲酰胺5000t/a、溴氰蟲酰胺1000t/a、唑啉草酯2000t/a、三氯吡氧乙酸酯10000t/a、丙炔氟草胺2000t/a、氯氟吡氧乙酸酯5000t/a、炔草酯1000t/a、二氯吡啶酸（畢克草）3000t/a、氨氯吡啶酸（毒莠定）5000t/a、氯氨吡啶酸2000t/a。

 

      盈利預測。受益于農藥行業景氣提升，公司盈利有望迎來增長。我們預計公司2023-2025 年凈利潤分別為17.19 億元（調升20%）、19.74 億元（新增）、22.16 億元（新增），考慮可比公司估值，給予2023 年14 倍PE，對應目標價為30.10 元（上期目標價43.69 元，基于22 年17 倍PE，10：4 轉增后目標價31.2 元，-4%），維持“優于大市”評級。