一家公司的價值不是決定于公司的當(dāng)前現(xiàn)金流,而是預(yù)期公司未來的現(xiàn)金流,因此估計收益或現(xiàn)金流增長率對公司估值起關(guān)鍵作用。一般來講,有多種方法估計公司的增長率,如可以基于公司過去的增長率、可以使用專門的證券分析人員的預(yù)期、也可以通過公司的基本面因素進(jìn)行估計。一般來講,并沒有一種方法可以較好的估計公司未來增長率,綜合使用多種方法得出的增長率相對合理,下面簡要介紹歷史增長率的方法及其局限性,供投資者參考。該方法使某一上市公司的歷史增長率作為參考來預(yù)期未來增長率,在使用這種方法時需要注意的是：
首先,公司增長率的平均值是算數(shù)平均值還是幾何平均值,結(jié)果可能差別很大。算術(shù)平均值是歷史增長率的中值,幾何平均值則考慮了復(fù)利的影響。一般而言,后者可以更加準(zhǔn)確地反映歷史盈利的真實增長,尤其是當(dāng)每年增長率沒有規(guī)律時。為了消除算術(shù)平均值帶來的誤差,投資者也可以采取稍微變通的方法預(yù)期未來增長率,一種常用的方法是使用加權(quán)平均值,即對較近年份的增長率賦予較大的權(quán)重,而較遠(yuǎn)年份的增長率賦予較小的權(quán)重。但此種方法也有一定缺陷,設(shè)定權(quán)重時存在較大的人為因素。
幾何平均值法預(yù)測公司未來增長率有一定優(yōu)越性,但幾何平均值僅僅使用了收益時間序列數(shù)據(jù)中的第一個和最后一個數(shù)據(jù),因此忽略了中間數(shù)據(jù)反映的信息和增長率在整個時期內(nèi)的發(fā)展趨勢。實踐中,這些問題可以通過對每股收益和時間運用普通最小二乘法進(jìn)行回歸分析得到一定程度解決。這一模型的線性形勢是：EPSt=a+bt。其中EPSt為第t期的每股盈利,t為時期t。這一模型的對數(shù)形式為ln（EPSt）=a+bt。其中l(wèi)n為自然對數(shù),時間變量的系數(shù)b為度量單位時間內(nèi)盈利的百分比變化量指標(biāo)。
其次,估計時段對增長率的平均值影響極大。增長率的平均值對預(yù)測的起始和結(jié)束時間十分敏感,過去5年的增長率平均值很可能與過去6年增長率的平均值差別極大。預(yù)測時段的長度取決于分析人員的判斷,但是應(yīng)當(dāng)根據(jù)歷史增長率對估計時段長度的敏感性來決定歷史增長率在預(yù)測中的權(quán)重,時期的選擇盡量根據(jù)宏觀基本面的分析確定,尤其需要考慮公司所處行業(yè)的周期性。
第三,當(dāng)歷史增長率出現(xiàn)負(fù)值時也會出現(xiàn)較大影響。使用歷史增長率預(yù)期未來增長率時,當(dāng)盈利數(shù)據(jù)出現(xiàn)負(fù)值時,預(yù)測結(jié)果將是失真的,無論是簡單平均值法,還是幾何平均值法,抑或?qū)?shù)線性回歸模型中,這種情況下都需要對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行特別處理,但這將影響客觀性。（文章僅供參考,據(jù)此進(jìn)行投資所造成的盈虧與此無關(guān)。）
