600000浦發銀行股票行情走勢分析
≈≈浦發銀行600000≈≈(更新:22.02.26)
[2022-02-25]銀行行業：數字人民幣助力數字經濟發展
■國泰君安
數字人民幣走向人民生活。2021年末,易綱行長在芬蘭央行新興經濟體研究院成立
30周年紀念活動上指出,"人民銀行從2014年起開始研究法定數字貨幣,在2016年搭建了
中國第一代央行數字貨幣原型,同時提出M0定位、雙層運營體系、可控匿名等基本特征
。2017年起,人民銀行與商業銀行、互聯網公司等合作,共同進行數字人民幣研發。201
9年末,數字人民幣開始試點,目前包括十個城市及2022北京冬奧會場景。部分城市還推
出了數字人民幣綠色出行、低碳紅包等使用場景。2021年7月,人民銀行發布了數字人
民幣白皮書。截至今年10月8日,數字人民幣試點場景已超過350萬個,累計開立個人錢
包1.23億個,交易金額約560億元。"數字人民幣實現了擴容升級。2022年1月,數字人民
幣App(試點版)正式上線,標志著數字人民幣的探索將步入發展新階段。
目前,個人數字人民幣錢包分為四種錢包類型。運營機構包括工商銀行、農業銀行
、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行、招商銀行、網商銀行(支付寶)、微眾
銀行(微信支付)。網商銀行、微眾銀行和招商銀行本次新加入到數字人民幣運營機構
隊列中,共同打造數字人民幣APP生態系統。
數字人民幣有利于提高支付效率,助力數字經濟發展。隨著越來越多的相關應用場
景接入,數字人民幣的交易規模有望得到極大提升。數字人民幣涵蓋公共事業、餐飲服
務、交通出行、購物和政務等各個方面。應用場景日益豐富,交易規模穩步提升。展望
后續,將有更多用戶開通和使用數字人民幣錢包,數字人民幣應用場景有望更加豐富,從
原先小額零售的試點,逐步延伸至大額支付、跨境支付等領域。我們認為央行逐步施行
數字人民幣將助力數字經濟的發展,為銀行行業帶來新的獲客渠道。
投資建議:我們預計數字人民幣的應用將覆蓋更多現實中的場景,便利人民生活支
付方式,降低支付成本,為銀行行業帶來擴容增收的新獲客渠道。
[2022-02-25]銀行行業：看懂美聯儲資產負債表－海外流動性系列
■國信證券
美聯儲系統簡況美聯儲系統分為三個實體機構:美聯儲理事會、12家聯邦儲備銀行
(美聯儲運行載體)、聯邦公開市場委員會(簡稱FOMC,負責制定美國的貨幣政策,由聯儲
理事會成員和一些儲備銀行行長構成),此外,還包括聯邦咨詢委員會(ReserveSystemad
visorycommittees)以及2000多家存款金融機構。儲備銀行作為美聯儲系統的運行載體
,持有美聯儲系統的資產、負債和資本。因此,實際上美聯儲的資產負債表代表了儲備
銀行的賬目和運行成果,每周四會刊登在H.4.1統計數據中,披露的是截止周三的數據。
圖1展示的是2022年2月17日披露的美聯儲資產負債表。
[2022-02-24]銀行行業：“中場”還是“終場”？－四大資金面指標看當前銀行股投資
■光大證券
"寬信用"預期下,銀行板塊開年以來延續強勢表現。在經濟面臨"三重壓力"下,"穩
增長"政策開始逐步發力,"寬信用"預期隨之而起。投資端主要驅動力量加碼,基建項目
前置、房地產政策邊際轉暖,疊加上市銀行整體基本面優質、板塊估值及機構持倉比例
處于相對低位,銀行板塊自2021年12月下旬以來表現強勢,年初至2月18日收盤指數累計
上漲7.6％,跑贏滬深300指數13.40pct,同時錄得較好的絕對收益和相對收益。其中,成
都(+23.0％)、興業(+20.2％)、常熟(+19.1％)、江蘇(+18.7％)、杭州(+18.3％)、蘇
農(+16.0％)、南京(+15.0％)等漲幅居前;整體上,優質區域城農商行表現更為突出。
復盤近十年銀行板塊走勢,銀行股上漲階段多位于宏觀經濟觸底回升、從"寬貨幣"
向"寬信用"傳導過程中,與信用擴張具有較強相關性。今年1月信貸增量創歷史新高提
振市場信心,但總量超預期的背后,仍有結構性問題,市場期待"寬信用"政策進一步加碼
;同時,房地產維穩政策開始轉向需求側,穩投資的產業政策陸續發布,相關"穩增長"舉
措在未來有望連續推出,這將增強市場對于"寬信用"持續性提升的預期,推動銀行板塊
順周期表現。
基于資金面四大指標現階段表現,預計銀行板塊上漲行情仍未結束:指標1:主力資
金流入動向當前銀行板塊主力資金主動凈流入規模處于上升周期,主動凈流入規模的3
個月滾動均值的月度峰值為7.84億元,而過往上升周期的月度峰值位于39.30億元-113.
23億元之間,主動凈流入規模仍有望實現進一步增長。年初以來,主力資金顯著凈流入
標的多為江浙等優質區域城農商行。
指標2:北向資金配置力度歷次銀行板塊上漲階段,北向資金均表現出明顯的增倉意
愿,最近兩輪上漲銀行板塊配置比例月度峰值分別為10.4％、8.4％,較低位提升4.4pct
、2.5pct。對比歷史情況看,當前北向資金對于銀行板塊的持倉市值占比仍處在較低水
平,截至2月18日,北向資金對銀行配置比例為8.7％,較低位提升1.99pct,處在歷史上39
％的分位數,未來持倉占比有望進一步提升。指標3:公募基金持倉水平4Q21主動偏股基
金對銀行板塊的持倉比例為2.80％,相較過去五年均值水平3.93％仍有提升空間,主動
偏股基金持有銀行的超配比例位列全行業最低,僅為-7.96％,歷史上低配發生后多次迎
來上漲行情。指標4:板塊交易活躍度開年以來銀行板塊月度換手率峰值為0.86％,歷輪
銀行板塊上漲階段換手率月度峰值的平均水平為1.23％;交易超配水平亦處于溫和上升
通道,開年以來銀行板塊月度增幅的峰值水平僅為0.76％,歷輪上漲階段的交易超配水
平均經歷了快速上行階段后,增幅峰值的平均水平接近2％。當前銀行板塊交易情緒處
在合理偏低位置,無過度投機風險。
銀行股投資邏輯與建議:在"寬信用"進程中,銀行股行情可能伴隨著整個"穩增長"
進程,我們繼續看好銀行板塊的順周期表現。相對更強調江浙等優質區域地方銀行穩健
經營這條主線,重點推薦南京、杭州、江蘇、常熟、成都銀行。結合資金流向來看,主
力資金及主動偏股基金更偏好優質區域的城農商行,如常熟、張家港、成都銀行等,對
于國有大行則適當增倉;北向資金也部分表現出上述特征,但相對更偏好招行、興業等
優質股份行。
風險提示:經濟增速不及預期;房地產風險形勢擾動;歷史數據存在失效風險;金融
讓利實體經濟幅度超預期。
[2022-02-24]銀行行業：鄉村振興號角吹響，主力銀行奮楫爭先－《關于做好2022年全面推進鄉村振興重點工作的意見》點評
■東亞前海證券
事件2月22日,國務院發布《關于做好2022年全面推進鄉村振興重點工作的意見》(
下文簡稱"一號文件")。在穩增長的抓手之下,強調鄉村振興金融服務,以盡快實現"共
同富裕"的目標。
點評短期"穩增長"的重要抓手,長期"共同富裕"的必由之路,鄉村振興政策有望持
續加碼。2017年十九大會議上首次提出鄉村振興戰略,此后中央一號文持續聚焦"鄉村
振興",戰略目標層層遞進。2018年2月明確鄉村振興要求是"產業興旺、生態宜居、鄉
風文明、治理有效、生活富裕",9月發布我國第一個全面推進鄉村振興戰略的五年規劃
;
2019年4月《鄉村振興促進法》發布,為鄉村振興奠定了法律基礎。2022年,在我國
宏觀經濟增速承壓的背景下,推進"鄉村振興"戰略,一方面可有效拉動農村基建投資和
農村居民消費需求恢復,是"穩增長"的重要抓手;另一方面可提振鄉村經濟發展水平,縮
小城鄉收入分配差距,是實現"共同富裕"的必由之路,其重要性凸顯,預期2022年"鄉村
振興"相關政策將加碼落地。
強化鄉村振興金融服務,農村基建信貸需求和居民信貸需求有望得到釋放。伴隨鄉
村振興戰略的推進,近年來金融機構加大對"三農"金融的支持力度,2021年末我國涉農
貸款余額達到43.21萬億,同比增長10.90％,農村貸款/農戶貸款/農戶生產經營貸款分
別同比增長12.10％/14.00％/14.10％,此外在結構性貨幣政策的精準發力下,扶貧再貸
款和支農再貸款同比高增,2021年6月同比增速分別為31.03％和37.99％。2022年中央
一號文中提出要"強化鄉村振興金融服務",包括加大支農支小再貸款、再貼現支持力度
,實施更加優惠的存款準備金政策;支持各類金融機構探索農業農村基礎設施中長期信
貸模式以及發展農戶信用貸款。預期在強化農村現代化基礎、推進農村一二三產業融
合發展以及完善農村基礎設施建設過程中,將釋放農村基建信貸需求;此外,伴隨農村經
濟發展水平不斷提高,農村居民可支配收入增速持續高于城鎮居民,農村居民的信貸需
求潛力有望釋放。
大行和農商行為服務"鄉村振興"金融市場的主力軍。以國有大行為主的大型銀行
和以農商行為主的小型銀行為服務"鄉村振興"市場的主力軍。國有行層面,一方面監管
層對國有行落實鄉村戰略的要求更高,另一方面農業銀行和郵儲銀行自身網點布局就比
較下沉,具有服務"三農"金融的網點優勢,2020年大型銀行涉農貸款/農戶貸款占比分別
為36.26％/34.91％。農商行深耕本土,在當地網點布局密集,具有較強的信息優勢,通
過服務當地小微企業和"三農"市場進行差異化競爭,2020年農商行涉農貸款和農戶貸款
占比分別為24.18％/43.36％。上市銀行中國有行涉農貸款在規模上一騎絕塵,2021年6
月末,工商銀行/建設銀行/交通銀行/郵儲銀行涉農貸款余額分別為2.50萬億/2.31萬億
/0.60萬億/1.52萬億,占總貸款比例分別為12.53％/12.79％/9.51％/24.55％。區域型
銀行中,鄭州銀行/貴陽銀行/齊魯銀行/渝農商行涉農貸款占比較高,分別為24.53％/45
.44％/20.52％/31.63％。
投資建議鄉村振興作為實現短期"穩增長"和長期"共同富裕"目標的重要抓手,預期
相關政策將持續加碼。實現"鄉村振興"離不開金融機構的資金支持,在農村基建投資加
碼和農村經濟發展水平不斷提高的過程中,農村基建信貸需求和居民信貸需求有望得到
釋放。大行和農商行作為服務"三農"金融的主力軍,有望持續受益,其中郵儲銀行具有
服務"三農"金融的長期經驗、密集的下沉網點以及金融科技能力優勢,或將最大程度收
獲政策紅利。作為定位"服務三農"的國有大行,郵儲銀行服務"三農"稟賦、業務模式及
發達的下沉網絡或將在農村業務領域中受益。因此,我們建議積極關注郵儲銀行,以及
具有"三農"金融服務優勢的農商行。
風險提示政策落地不及預期;宏觀經濟增速下行等。
[2022-02-24]銀行行業：寬信用成效逐步釋放，商業銀行業績數據亮眼
■銀河證券
社融與信貸創新高,企業中長期貸款有所修復1月新增社融6.17萬億元,同比多增0.
98萬億元,主要受益信貸和政府債高增的影響。其中,新增人民幣貸款4.2萬億元,同比
多增3818億元;新增政府債券6026億元,同比多增3589億元;新增企業債融資5799億元,
同比多增1882億元;新增非金融企業境內股票融資1439億元,同比多增448億元;新增表
外融資4479億元,同比多增328億元。結構上看,短貸和票據融資持續多增,企業中長期
貸款實現修復。1月新增短期貸款1.11萬億元,同比多增2073億元;新增票據融資1788億
元,同比多增3193億元;新增中長期貸款2.84萬億元,同比少增1424億元。其中,新增企
業中長期貸款2.1萬億元,同比多增600億元。
金融機構貸款利率回落,政策兼顧總量+結構、發力空間仍存2021Q4貨幣政策執行
報告顯示,截至2021年末,金融機構人民幣貸款加權平均利率為4.76％,環比下降24BP;
一般貸款、企業貸款、票據融資利率均不同程度下滑,預計受到信貸需求薄弱、降息和
低利率票據沖量等多重因素影響。此外,報告指出要發揮好貨幣政策工具的總量和結構
雙重功能,注重充足發力、精準發力、靠前發力,實現總量穩、結構優的較好組合。當
前政策兼顧總量+結構,我們認為后續仍有發力空間,寬信用成效有望持續釋放,助力銀
行信貸投放穩步加大和結構優化,對宏觀經濟修復形成支撐。
銀行代銷保有規模領先,市場份額有所下降2021Q4,銀行、獨立基金銷售機構、保
險公司和證券公司股票+混合類公募基金保有規模3.79、1.67、0.03和0.94萬億元;
非貨幣類公募基金保有規模4.4、2.83、0.04和1.02萬億元。與此同時,銀行股票+
混合類以及非貨幣類公募基金保有規模占比58.6％和52.79％,環比下降0.53和1.6個百
分點。相比之下,第三方機構市場份額進一步上升,銀行代銷業務亟需轉型調整,以鞏固
市場競爭力。
商業銀行業績延續高增,基本面穩中向好2021年,商業銀行凈利潤同比增長12.63％
,較2021年前三季度的11.45％進一步擴大。其中,國有行與股份行增速領跑,城商行改
善幅度較大。與此同時,銀行凈息差企穩修復趨勢不變。2021Q4,商業銀行凈息差為2.0
8％,環比提升1BP。資產質量層面,不良率與撥備覆蓋率分化,國有行和股份行表現相對
較好,資本充足率改善也更為明顯。
投資建議穩增長政策加碼托底宏觀經濟,寬信用成效逐步釋放,利好銀行業經營環
境改善和景氣度回升,助力信貸投放增加和資產質量優化。目前多家上市銀行披露的20
21年度業績快報顯示,營收增速延續改善之勢,凈利保持較快增長,不良率和撥備覆蓋率
兩項指標均表現良好,基本面整體穩健無憂,對估值形成支撐。當前板塊PB0.66倍,處于
歷史低位,配置價值凸顯。我們持續看好銀行板塊投資機會,給予"推薦"評級。個股方
面,推薦招商銀行(600036)、寧波銀行(002142)、常熟銀行(601128)和南京銀行(60100
9)。
風險提示宏觀經濟增速不及預期導致銀行資產質量惡化的風險。
[2022-02-24]銀行行業：解構產業鏈，聚焦新模式－深度研究
■華泰證券
解構產業鏈,聚焦新模式制造業升級為大勢所趨,而全國各地制造業發展基礎差異
較大,我們從出口、消費兩大需求鏈,以及新能源、科技兩大新型產業鏈拆解制造業發
展驅動因素,聚焦制造業發展基礎較好或有發展稟賦的區域及其本地區域性銀行。整體
來看,當前江浙粵閩魯、成渝等地具有較好發展制造業的基礎,當地區域性銀行可因地
制宜開展業務,通過綜合金融服務+科創+綠色多元模式服務實體企業。此外,部分全國
性銀行實體業務聚焦部分優質區域開展。個股推薦商投一體典范興業銀行、深耕中小
企業多年的寧波銀行、以中小企業服務管家為特色的蘇農銀行、制造業頭雁工商銀行
。
背景:經濟增長動能升級,驅動商業模式轉變我們認為長期來看,中國經濟由地產+
基建為主的傳統模式,轉向由高端制造業、戰略新興產業等實體經濟驅動的高階模式,
銀行信貸在政策引導下加速遷移至實體產業,更為考驗銀行的風險定價能力、綜合金融
服務能力。參考海外經驗,發達的直接融資體系支撐英美高科技產業崛起,間接融資體
系則支撐日德制造業升級。中國作為制造業大國,有望形成間接融資主導+直接融資穩
步發展的融資體系,為企業提供綜合金融服務,提升客戶粘性,助力制造業轉型升級、戰
略新興產業快速發展。
布局:拆解四大需求鏈,聚焦沿海沿江地區制造業升級為大勢所趨,全國各地制造業
發展差異較大,我們認為可從出口、消費兩大需求鏈,以及新能源、科技兩大新型產業
鏈拆解制造業發展驅動因素。出口鏈:東部沿海發展基礎好,出口導向型制造業較為發
達。消費鏈:人口數量奠定消費基礎,人均可支配收入決定消費層級,當前一線城市+成
渝+蘇杭等地區消費需求旺盛,帶動周邊地區消費鏈制造業發展。新能源鏈:沿海、沿江
地區較為發達,未來發展空間廣闊。科技鏈方面,涉及行業較廣,江浙粵等地發展領先。
整體來看,江浙粵閩魯、成渝等地具有較好發展制造業的基礎,銀行可因地制宜開展業
務,搶占對公實體賽道的先發優勢。
模式:深根本土因地制宜,打造差異化模式部分全國性銀行聚焦優質區域,實體經濟
服務模式因地制宜,如工商銀行"貸+債+股+代+租+顧"綜合服務模式、興業銀行的投貸
聯動模式等。區域性銀行具有決策鏈條短、本土化程度高、熟知本地市場等優勢,通過
針對本地企業的特色產品等模式,深度對接當地實體企業,與企業共成長,形成較強的客
戶粘性和差異化服務能力。在制造業基礎較為優異的江浙地區,不少優質區域性銀行均
打造了針對本地企業的拳頭體系,主要模式包括寧波銀行的"五管二寶"產品體系、蘇農
銀行的中小企業服務管家體系。
投資建議:精選根植實體的優質行政策支持制造業以及綠色信貸投放的趨勢明確,
制造業升級有望驅動新一輪銀行景氣周期。對公實體業務更為考驗銀行的風險定價能
力、綜合金融服務能力,是銀行長期經營的勝負手,深耕對公實體客戶且有成熟服務模
式的銀行,有望打通"商行+投行+財富管理"生態閉環而充分受益。部分全國性銀行實體
業務聚焦部分優質區域開展。江浙粵閩魯等地制造業發展領先,而成渝地區則具備制造
業發展的良好稟賦,當地區域性銀行具備打造對公實體服務模式的先發優勢,部分模式
已脫穎而出。個股推薦興業銀行、寧波銀行、蘇農銀行、工商銀行。
風險提示:經濟下行持續時間超預期,資產質量惡化超預期。
[2022-02-23]銀行行業：2021年地區社融規模增量數據簡評－快評報告
■萬聯證券
事件:2022年2月15日,央行公布《2021年地區社會融資規模增量統計表》。
投資要點:各地區社融增量差距較大:31個省市中占比超過均值水平的有11個省市,
分別為廣東、江蘇、浙江、山東、北京、四川、上海、湖南、福建、湖北和安徽。其
中,廣東、江蘇、浙江以及山東社融增量規模超過2萬億,而廣東達到3.78萬億。排名前
11省市表內外間接融資占比均值58.5％:上海、福建和湖北3省市信貸投放占比較高,分
別達到85.1％、73.5％和72％。而表外融資均有所收縮,上述3省市同樣顯著超過前11
省市-7.1％的均值水平。結合表內外融資整體數據看,上海、江蘇、浙江、福建和廣東
5省市的間接融資占比相對較高。
排名前11省市企業債融資占比均值為14.1％和股票融資占比均值5.1％:企業債融
資占比情況,北京、江蘇、浙江、四川和山東5省市占比相對較高。股票融資占比情況,
北京和上海的占比超過排名前11省市的均值水平。兩者結合看,北京、江蘇和浙江綜合
占比相對較高。結合全國社融新增的總體數據看,由于2021年整體企業債融資增量規模
收縮1.16萬億元,在社融新增規模中的占比也下降2.3個百分點。
排名前11省市政府債融資占比均值為13.7％:安徽、湖北、湖南、福建、四川和山
東6省占比超過排名前11省市的均值水平。不過,對比全國社融新增中政府債的占比數
據看,這些省市政府債融資并不高。
投資建議:從地區社融新增數據看,區域融資差異明顯。長三角和珠三角間接融資
和直接融資占比均較高,融資需求相對旺盛。中西部地區政府債融資占比相對較高,區
域經濟發展特色明顯。中長期看,我們認為銀行板塊內部仍將持續分化,建議關注中間
業務收入占比持續提升的銀行,以及基本面持續改善的銀行。?
風險因素:如果疫情持續反復造成整體經濟持續走弱,企業營收惡化,板塊業績波動
。
[2022-02-23]銀行行業：穩增長新抓手，西部區域銀行、郵儲銀行或受益－鄉村振興“一號文件”點評
■民生證券
事件:2月22日,《中共中央國務院關于做好2022年全面推進鄉村振興重點工作的意
見》(以下簡稱"一號文件")發布。
鼓勵政策已在途,縣域銀行或受益。"一號文件"是自2017年以來一脈相承的政策,
在當前經濟增速面臨壓力的環境下提出,也帶有了穩增長"抓手"的意味,其執行的必要
性和力度均可期待。"一號文件"為相關銀行打開了政策空間和成長空間。對縣域相關
銀行存在進一步定向降準可能;支農支小再貸款、再貼現,也可以降低該類銀行的資金
成本。
鄉村振興戰略或帶來銀行擴表空間。以下信貸需求有望增長:農村基建貸款需求,
農戶信用貸款需求,農村一二三產業聯動的信貸需求,農村居民消費信貸需求。全國涉
農貸款余額43.2萬億,增速低于整體貸款,而伴隨著鄉村振興戰略推進,相關銀行市占率
有望提升。截至2021年四季末,我國農村居民人均可支配收入同比增長9.7％,然而城鎮
居民只有7.1％,農村市場的消費潛能和彈性更佳。鄉村振興戰略有望打開居民信貸在
農村的增量市場。
鄉村振興的主要抓手在西部地區。據國家鄉村振興局2021年8月公布的160個國家
鄉村振興重點幫扶縣名單,主要分布在西部地區。郵儲銀行網點主要分布在中西部地區
,且深入縣域,具備近水樓臺的優勢。西部地區的上市銀行亦或因此受益。譬如:四川省
有成都銀行,重慶市有渝農商行、重慶銀行,陜西省有西安銀行,甘肅省有蘭州銀行,貴
州省有貴陽銀行。其中,成都銀行同時還受益于西部金融中心和成渝雙城經濟帶的戰略
拉動,其擴張潛力較大。
投資建議:穩增長縱深推進,縣域銀行或受益當前銀行板塊主線是:寬信用→穩增長
→經濟預期改善→估值修復。銀行板塊當前既在博弈托底政策,又在博弈預期改善,行
情仍在中途。鄉村振興"一號文件"落地,表明穩增長又添抓手、大局更穩,著重在西部
縣域發力,或將帶來銀行板塊結構性機會,維持行業"推薦"評級。建議關注:扎根縣域,
西部地區網點布局較多的郵儲銀行,西部區域擴張潛能較好的成都銀行,以及優質股份
行中興業銀行、平安銀行、招商銀行,高擴張城商行中杭州銀行、寧波銀行、江蘇銀行
。
風險提示:政策效果不及預期;資產質量加速惡化。
[2022-02-23]銀行行業：長期限理財產品預期收益率上行－銀行理財產品周報（2022.2.14－2022.2.20）
■興業證券
理財產品凈值波動情況
本周凈值數據有效的產品數量為18,656只,凈值增長率均大多處于0-0.5％區間。
其中披露前1日凈值產品數量為6,124只,凈值相對前期下跌的產品數量為307只,凈值增
長率中位數為0.01％;披露前1周產品凈值數量為12,532只,凈值相對前期下跌的產品數
量為2,303只,凈值增長率中位數為0.08％。
理財子開業與產品發行概況;公司維度:截至2022年2月20日,已有29家理財子獲批
成立,其中理財子公司25家、中外合資理財公司4家;24家理財子正式開業,其中理財子
公司21家,中外合資理財公司3家。理財子目前處于存續期和在售期階段的理財產品合
計共有8,438只,其中工銀理財、中銀理財、建信理財產品發行數量排在前三位,分別為
1,401只、750只、803只。
產品維度:目前理財子發行的理財產品投資期限以3-6個月、6-12個月、1-3年為主
,分別為689只、1,680只、4,363只;運作模式以封閉式凈值型為主;風險等級以中低級
為主。發行市場概況;人民幣理財產品預期收益率:相較于前一周,6個月、9個月理財產
品預期收益率有所上升。其中9個月理財產品預期收益率漲幅最大,為15.0bps。2個月
、4個月理財產品預期收益率有所下降。其中4個月理財產品預期收益率跌幅最大,為16
3.0bps。
發行產品數量及期限:二月第三周理財產品發行總量為579款,3個月以內產品發行
量為66款,占比11.4％,較前一周下降;6個月以內產品發行量為244款,占比42.1％,較前
一周上升。據統計,2022年初至今累計發行產品共4,307款,同比增速為-34.16％。?運
作模式:二月第三周發行的579款理財產品中,開放式凈值型產品60款,市場占比10.4％;
封閉式凈值型產品474款,市場占比81.9％;開放式非凈值型產品1款,市場占比0.2％;封
閉式非凈值型產品44款,市場占比7.6％。與前一周相比,開放式凈值型、開放式非凈值
型和封閉式非凈值型產品占比上升,封閉式凈值型產品占比下降。
收益類型:二月第三周發行的579款理財產品中,保本固定型產品0款,市場占比0.0
％;保本浮動型產品6款,市場占比1.0％;非保本型產品573款,市場占比99.0％。與前一
周相比,保本浮動型產品占比上升,非保本型產品占比下降。
基礎資產:二月第三周共發行債券產品535款,占比63.4％;利率產品79款,占比9.4
％;股票產品50款,占比5.9％;票據產品11款,占比1.3％。與前一周相比,股票、債券、
匯率、商品類產品占比上升,利率、票據、信貸資產、其他類產品占比下降。
發行銀行:二月第三周中國銀行發行31款理財產品占據首位,渤海銀行和青銀理財
均發行11款理財產品并列第二。同時,中國銀行自2022年初至今累計發行186款理財產
品,位居第一。
到期市場概況;產品數量及期限:二月第三周理財產品到期總數為583款,較前一周
下降。1-3個月、3-6個月、12-24個月、24個月以上到期產品占比上升,1個月以內、6-
12個月到期產品占比下降。3個月以內到期產品94款,占比16.12％;6個月內的到期產品
336款,占比57.63％。
風險提示:監管政策的超預期變化,信用風險超預期暴露。
[2022-02-23]銀行行業：如何評估地產部門的信用環境？－銀行業資產質量系列深度報告
■中信證券
基于Top30房企的流動性測算顯示,若銷售額和融資格局延續1月情形,1季度和2季
度仍將有部分房企出現現金流缺口。預計房企需求端政策(改善銷售)與房企融資政策(
改善融資)存在空間。地產信用環境的改善,預計將遵循"政策修復-銷售修復-信用修復
"的進程,目前看"因城施策"框架下各地政策調整與優化已在持續推進。當前市場對于
地產信用問題預期仍顯悲觀,后續預期差修復有望帶來銀行資產質量預期的改善。
報告緣起。近期,資本市場對于房地產部門的信用環境高度關注。我們特別希望回
答:(1)如何評估房企的流動性狀況?(2)銀行房地產部門的授信敞口及資產質量變化?(3
)地產信用是否對銀行股投資有影響?
房地產政策的變化?(1)定調:2021年底以來,中央重要會議對房地產行業的核心定
調為"因城施策"和"良性循環和健康發展"。(2)已經放松的政策梳理:供給端的涉險房
企資產處置及預售監管局部優化、金融端的按揭利率調整和公積金貸款標準調整。(3)
尚未放松的:需求端限售、限購、限貸政策。我們預計,當前地方型政策工具箱儲備較
為豐富,需求端政策依據地區銷售狀況有望適度推進,房企融資監管亦有適度優化空間
。
房企流動性缺口如何評估?(1)過往靜態數據具備安全邊際,Top30房企"銷售額/短
期應付債務本息"為166％(2021H數據),安全邊際尚可;(2)未來銷售回款為關鍵:若銷售
持續低迷則問題發生概率大增,若1月情形延續至年中(銷售金額同比-30％),則Top30房
企年度流動性缺口(=可動用貨幣資金+銷售回款-當期剛性支出)占當期到期有息負債到
期本息的21.7％(剔除恒大為5.3％);(3)資產處置帶來抵補效果,若出險房企項目資產
得以妥善處置變現,則到期償付缺口占到期有息負債本息的比例可收窄至8.8％(剔除恒
大為3.0％)。我們預計,房企需求端政策(改善銷售)與房企融資政策(改善融資)存在空
間。
銀行敞口及質量如何?(1)我們估算目前房地產行業有息負債規模約21萬億,其中包
括房地產對公貸(13.9萬億)、境內外債券融資(3.2萬億)、非標融資(4.0萬億);(2)銀
行通過表內外業務參與地產敞口,估算銀行業在房企貸款、債券投資、非標投資、非標
代銷中的敞口分別為13.9萬億/3177億/1萬億/5000億;(3)測算銀行地產敞口損失水平
總體較可控,通過房地產銷售金額同比-30％/0％情景下的房企流動性缺口比例(已考慮
資產處置)來近似房企債務的違約概率(8.8％/7.9％),測算銀行業地產信用風險損失分
別為4349億/3905億,占銀行業年度減值計提規模的比重約為22.6％/20.3％,總體仍較
為可控。
信用改善路徑如何?總體來看,解決地產信用問題的核心在于緩解流動性狀況,需求
端(對應銷售回款)的購房者預期與融資端(對應持續融資)的金融機構意愿是政策的重
要發力點,目前看上述方面的政策正在持續發力過程。正因如此,結合政策推進的節奏
來看,預計"銷售企穩→問題項目處置→融資能力恢復"有望在后續季度漸次出現。
風險因素:宏觀經濟增速大幅下行;銀行資產質量超預期惡化
投資策略:投資邏輯強化,銀行板塊全年回報可期。地產信用環境和房企信用問題
的演進,預計將遵循"政策修復-銷售修復-信用修復"的進程,目前看"因城施策"框架下,
各地政策調整與優化已在持續推進。當前市場對于地產信用問題預期仍顯悲觀,后續預
期差修復亦有望帶來銀行資產質量預期的改善。個股投資邏輯,需要兼顧行業估值提升
的系統性機會+商業模型升級的個體性機會,組合為:招商銀行、興業銀行、平安銀行、
郵儲銀行、江蘇銀行和南京銀行。
[2022-02-22]銀行行業：穩地產持續表態，重申銀行看好－點評報告
■中銀證券
去年下半年到今年以來,穩地產政策持續出臺,參考媒體報道在額度、按揭利率、
首付比例和放款上均有放松,2月21日媒體廣泛報道廣州按揭利率下調,再次表明穩地產
的政策態度。
重申觀點,持續看好銀行行情,穩增長和穩地產行情仍持續。前期,市場對穩增長和
穩地產的力度預期改善,效力仍偏悲觀,而穩增長和穩地產政策態度明確堅決,且仍有發
力空間和動力,相關的政策和舉措正在不斷加強和落地,并將逐步推進經濟和地產數據
和預期改善。政策發力,見效,數據改善都將成為銀行股的催化。相比其他穩增長品種,
銀行估值更低,前期漲幅也較為有限,政策力度和效力預期都會影響銀行表現,效力影響
或更強,力度加強將帶來效力預期改善,推動行業未來更大的上行空間。
個股方面,建議關注業績增速較快的區域性銀行:如杭州銀行、常熟銀行、江蘇銀
行等,核心標的持續推薦:寧波銀行、招商銀行、郵儲銀行。若市場整體承壓,關注大行
和低估值品種。
按揭利率持續下調,放款提速,額度充裕。
2月21日證券時報、財聯社等媒體報道多家銀行下調廣州地區按揭利率,并提到蘇
州等地也有下調,且放款提速,額度充裕。今年1月和上年12月媒體也有相關房貸利率下
調的報道,今年1月5年期LPR下調時,財聯社報道:部分城市房貸利率下調,新發部分下調
幅度超過LPR下調幅度。"根據貝殼研究院重點城市主流房貸利率數據,2022年1月份受
監測的103個重點城市主流首套房貸利率為5.56％,二套利率為5.84％,均較上月回落8
個基點。其中59城房貸主流利率環比下調,較上月增加19個,廣州、深圳、杭州、南京
、蘇州等重點城市房貸利率均下調。";參考貝殼研究院研究,去年四季度以來,重點城
市房貸環境持續改善。
首付比例或亦有松動。
房貸利率下行的同時,首付比例亦有松動。根據第一財經報道:重慶以及江西、山
東等省份的部分城市將首套按揭的首付比例從30％降至20％,并指出,多個非"限購"的
中小城市雖然沒有做到全面普降,但在實際操作中,兩成首付并不少見。
隨著按揭利率下行,銷售或邊際改善,有利于銀行信貸需求和資產質量。
按揭利率下行,對銷售或持續正面影響,不僅有利于改善信貸需求更重要的是,有利
于銀行資產質量,銷售改善會保證開發貸等抵押物價值,大幅降低銀行的最終損失。
風險提示:經濟下行導致資產質量惡化超預期。
[2022-02-22]銀行行業：按揭貸款利率仍有大幅下行空間－流動性觀察第84期
■光大證券
根據財聯社報道,2月22日,六大行統一下調廣州地區房貸利率,其中首套房利率從
此前的LPR+100bp(5.6％)下調至LPR+80bp(5.4％),二套房利率從此前的LPR+120bp(5.8
％)下調至LPR+100bp(5.6％)。我們點評如下:歷史上按揭利率波動劇烈,下行周期降幅
顯著。回溯2008年以來,當央行下調5Y期貸款基準利率時,均伴隨著按揭利率大幅下行,
大體經歷了三個階段:第一階段是2011年9月-2012年7月,按揭貸款利率累計降幅為142b
p,明顯高于5Y期貸款基準利率降幅(50bp)。第二階段是2014年11月-2015年10月,按揭
貸款利率累計降幅為244bp,同樣高于5Y期貸款基準利率降幅(140bp)。第三階段是2019
年9月-2020年12月,5Y-LPR累計下調幅度為20bp,按揭貸款利率降幅為28bp。總體來看,
伴隨著每一輪"穩增長"和央行降息,按揭貸款利率均出現同步下行,下行幅度明顯高于5
Y期貸款基準利率和5Y-LPR降幅,且每一輪按揭貸款利率下行幅度均超過20bp,前兩輪幅
度相對較大,持續時間為10-15個月。近期六大行下調廣州地區按揭貸款利率20bp,是LP
R報價下調疊加市場化供需力量共同作用所致,后續按揭貸款利率仍有下行空間。
EVA比價效應顯示按揭貸款利率仍有較大下行空間。從目前銀行各類資產EVA比價
效應看,按揭貸款EVA水平最高(3.32％),高于對公貸款EVA超過3個百分點,且高于利率
債超過0.5個百分點,即盡管部分地區按揭貸款利率出現一定幅度下行,但按揭貸款EVA
水平仍明顯高于對公貸款和債券類資產。根據按揭貸款EVA敏感性測試:在相對審慎的
假設下,即便后續按揭貸款利率全面下行71bp,其EVA仍與10Y國債持平,在銀行各類資產
中處于較高水平,利率下行不改按揭貸款作為銀行優質資產的"地位"。
按揭利率下移是穩定房地產銷售的重要抓手。回溯歷史,按揭貸款利率基本上領先
房地產銷售面積增速約一個季度,即在2011年Q4、2014年Q3以及2019年Q4時點,按揭貸
款利率見頂回落時,大致再經歷一個季度時間,房地產銷售面積增速開始觸底反彈。近
期六大行下調廣州地區按揭貸款利率20bp,可能是本輪按揭貸款利率"松動"的前奏信號
,后續來看:(1)按揭貸款利率仍有望進一步下行,在因城施策框架下,前期部分按揭貸款
利率偏高的熱點城市,以及三四線城市均存在下行空間,在此情況下,房地產銷售增速在
今年Q2有望觸底企穩。(2)在按揭貸款定價調整過程中,受市場化供求力量驅動下的利
率點差調整幅度會相對更大,但仍不排除5Y-LPR報價存在下調的可能。
按揭貸款增長有望回暖,企業杠桿向居民杠桿遷徙。預計2022年新增涉房類貸款規
模維持在4.8萬億左右,較2021年多增近1萬億,增速9.14％,較2021年提升1.4個百分點
。其中,新增按揭貸款維持在4.3-4.5萬億,增速為11.45％左右,新增開發貸維持在3000
-5000億,增速為7.95％左右。在過去數輪行情中,伴隨著房地產銷售增速的觸底反彈,
居民宏觀杠桿率也隨之出現抬升。截至2021年12月,我國居民宏觀杠桿率為62.2％,較2
021年年初持平,這也與2021年的房地產市場和涉房類融資景氣度相呼應。對于2022年,
在供需兩端政策支持下,房地產銷售有望觸底企穩,按揭貸款開始回暖,我們預計2022年
居民宏觀杠桿率將高于2021年水平,進而實現企業杠桿向居民杠桿的遷徙,2022年"穩增
長"的發力部門,可能更多地由政府和居民來承擔。
風險分析:信貸投放高景氣度延續性不強,美聯儲超預期加息。
[2022-02-22]商業銀行行業：日報（2022.2.22）
■國泰君安
本報告導讀:今日A股銀行板塊下跌0.53％,杭州銀行領跌。華夏銀行披露2021年業
績快報,營業收入同比增長0.6％,歸母凈利潤同比增長10.6％。
摘要:維持商業銀行"增持"評級。推薦標的:寧波銀行、蘇農銀行、平安銀行、招
商銀行、江蘇銀行。
今日銀行股價表現:1、今日Wind銀行指數下跌0.53％,年累計漲幅為6.45％。
2、今日A股銀行股漲幅前二的分別是:興業銀行(+1.41％)、蘇農銀行(+0.18％)。
3、今日A股銀行股跌幅前三的分別是:杭州銀行(-4.89％)、蘭州銀行(-2.75％)和
齊魯銀行(-1.91％)。
4、今日北向資金凈賣出興業銀行2.04億元、招商銀行1.58億元。
今日重要行業新聞:1.財政部部長劉昆今日在新聞發布會上表示,合理安排地方政
府專項債券,去年底已提前下達了1.46萬億元,1月份完成發行4844億元,占提前下達限
額的1/3,全部用于交通、市政、產業園區基礎設施、保障性安居工程等重點領域。實
際上地方政府發行專項債券的資金,去年底還有一部分資金留到今年用,各地有很多新
的項目在開工,有相當多的項目就是利用了地方政府專項債券的資金。
2.據財聯社報道,監管部門正在醞釀推進信托業務分類改革,探索以信托目的、信
托成立方式、信托財產管理內容和方式作為分類的基礎,將信托業務分為新的三類:資
產管理信托、資產服務信托、公益/慈善信托。據了解,有關此次業務分類改革的征求
意見稿將于近期下發,并將業務分類改革作為2022年信托行業重點工作推進。伴隨著行
業發展信托業務分類一直不斷演進。自2018年資管新規出臺以來,信托業務逐漸分為資
金信托、服務信托及公益慈善信托三大類。
今日重要公司公告:1.華夏銀行:披露2021年業績快報。2021年公司營業收入同比
增長0.6％,歸母凈利潤同比增長10.6％。年末不良率為1.77％,環比Q3下降1bp,撥備覆
蓋率為151％,環比Q3下降
2.蘇州銀行:公司鎮江分行獲中國銀保監會江蘇監管局批準開業。
3.西安銀行:公司部分首發股份將于2022年3月1日鎖定期滿上市流通,合計18.7億
股,占公司總股本的42.07％,占解禁后流通股的61.8％。
風險提示:經濟預期外下行。
[2022-02-22]銀行行業：機構減配空間有限，預期修復打開上行通道
■東興證券
事件:根據基金2021Q4季報數據,我們持續跟蹤"普通股票型+偏股混合性+靈活配置
型"口徑下的基金重倉持股情況。受經濟增長放緩與房企風險暴露悲觀預期壓制,去年
四季度機構配置銀行板塊意愿偏低。具體點評如下:機構重倉持有銀行板塊占比連續3
個季度環比下降,4Q21該占比為3.13％。該指標持續下行與此前市場預期惡化較一致。
2021年經濟增長放緩與房企風險暴露的雙重壓力并存,導致市場對銀行板塊預期持續悲
觀。
縱向比較來看,機構重倉持有銀行板塊占比處于歷史較低水平,下行空間有限。近
幾年的較低值為2Q20的1.82％,主要反映了彼時高度不確定的疫情和經濟走勢、以及自
上而下鼓勵銀行讓利的政策預期。我們認為,當前機構重倉比重僅略高于2Q20的水平,
但當前宏觀環境的不確定性明顯好于2Q20,進一步下行空間有限。橫向比較來看,銀行
板塊在4Q21機構重倉持有占比下行的板塊中估值最低。其他減配的板塊中,醫藥、基礎
化工、有色金屬以及石油石化或估值偏高或全年累計漲幅較大。我們認為,銀行板塊從
PB-ROE角度來看,極具性價比,進一步減配概率較小。
銀行板塊重倉股比重整體下行,前五大重倉股中寧波銀行占比逆勢提升。從銀行重
倉占比的個股來看,機構重倉持有的前五大銀行股為招商銀行、寧波銀行、平安銀行、
興業銀行、杭州銀行。反映市場對戰略領先、業績穩定性強的龍頭標的、以及低估值
、具有業績彈性銀行的認可。前五大重倉股合計占比2.69％,較三季度末降低0.37pct
。其中,招行、平安、興業、杭州持倉占比分別環比下降0.22pct、0.12pct、0.13pct
、0.05pct至1.14％、0.34％、0.21％、0.12％。寧波銀行持倉占比環比提升,較三季
度末提高0.15pct至0.88％。反映四季度配股落地、夯實未來資產端增長動能,短期估
值壓制因解除。
投資策略:從四季度機構重倉持有銀行板塊和個股情況來看,進一步減配空間有限
。年初以來,在穩增長政策持續發力,地產調控政策糾偏,以及具備確定性且平穩向上的
業績表現三重因素推動下,銀行板塊估值開始修復。現階段估值(0.67倍靜態PB)及機構
持倉比例仍處歷史低位,預計后續優質銀行有望實現更好的股價表現。建議優選財富管
理領域具備客戶基礎、銷售渠道、產品服務體系等先發優勢的銀行(如招商銀行、平安
銀行)、具備區位優勢且體制機制較市場化的優質銀行(寧波銀行、常熟銀行等)。
風險提示:經濟失速下行,地產調控政策、監管政策預期外變動。
[2022-02-22]銀行行業：房貸利率放松，為何利好銀行？－點評報告
■長江證券
事件描述;
根據央視新聞報道,自2月21日起,六大國有銀行同步下調廣州地區的住房貸款利率
。其中,首套房的利率從此前的5年期LPR+100BP(5.6％)下調至LPR+80BP(5.4％),二套
房的利率從LPR+120BP(5.8％)下調至LPR+100BP(5.6％)。盡管房地產政策今年以來持
續邊際放松,但廣州作為一線城市,本次下調住房貸款利率仍然引起市場廣泛關注。此
外,從銀行經營角度,投資者也關注住房貸款利率的下行將如何影響銀行基本面。
事件評論銀行與房地產高度關聯,房地產風險"軟著陸"明確利好銀行資產質量。資
產質量是銀行的生命線,而房地產是銀行當前資產質量的核心風險因子。從數據來看,2
021年6月末41家上市銀行的住房按揭貸款占比高達25.97％,對公房地產貸款占比6.36
％,同時對公房地產貸款的不良率上升至1.80％,且預計2021年下半年將繼續明顯上行
。為妥善解決房地產風險,去年四季度下旬以來,房地產政策全面"糾偏",此前執行過于
嚴格的政策得到修正,金融機構也加大力度支持房地產市場穩定。因此,在住房貸款利
率下調、房地產信貸供給持續修復、合理住房需求得到滿足的背景下,銷售與投資數據
回暖,將大幅緩解市場對房地產行業的悲觀預期。我們判斷隨著后續政策不斷加碼,房
地產信用風險最終將實現"軟著陸",這有利于銀行保證資產質量穩定。
新發房貸占比有限、存量房貸仍綁定LPR,因此利率降低對凈息差影響微弱。貸款
利率降低本身會對銀行凈息差造成負面影響,但即便我們假設新發放的住房貸款利率整
體下行,對凈息差的實際影響也有限。原因在于,在LPR保持不變情況下,新發放的房貸
利率下行是通過"降低LPR加點數"實現的,但大部分存量的住房貸款利率依然與5年期LP
R掛鉤,意味著LPR不調整,存量房貸的收益率就沒有變化。以2021年數據為樣本進行測
算,2021年末住房貸款余額38.32萬億,全年凈新增規模3.88萬億,新增量占期初人民幣
貸款總額的比例僅2.2％,即便假設存量中有10％是年內到期還本后重新投放的貸款,那
么實際新增量占期初人民幣貸款總額的比例也僅4.5％。所以,這部分實際新增貸款的
利率降低,對貸款整體收益率影響非常小。根據央行數據,2021年12月新發放的住房貸
款利率為5.63％,仍明顯高于當前4.6％的5年期LPR,在上述假設下,即便新發放的住房
貸款利率平均下降50BP,最終對貸款總收益率的影響也僅2.25BP。
穩增長遠比凈息差更重要,經濟增長預期回升將繼續驅動銀行股上漲。2022年我們
強調行業核心觀點是"相信穩增長、期待寬信用、看好銀行股",從歷史復盤清晰可見,
銀行股估值的決定因素是經濟預期。因此,我們認為穩增長、寬信用背景下,凈息差并
不是銀行股的主要矛盾,隨著新老基建加碼、房地產政策繼續邊際放松,社融、信貸增
速將繼續上行,推動經濟企穩,我們依然看好銀行股上漲行情。個股層面,重點推薦常熟
銀行、招商銀行、寧波銀行,同時建議關注估值相對低、成長空間高的郵儲銀行。
風險提示1、宏觀經濟復蘇不及預期; 2、房地產風險上行超出預期; 3、凈息差下
行超出預期。
[2022-02-21]銀行行業：存款成本2022年會下行嗎？－深度解析一
■長江證券
存款成本既是銀行核心經營指標,又是金融讓利實體的關鍵掣肘銀行經營層面,由
于傳統銀行主要賺取利差(利息凈收入在營業收入中占比最高),因此貸款收益率、存款
成本率、凈息差等指標對收入增長至關重要。近年來經濟面臨下行壓力,政策指引金融
讓利實體,所以貸款收益率持續下行(特別是對公企業和小微貸款下行明顯),且中短期
內難以回升。這種環境下,存款成本率至關重要,未來如果下行,將有效緩解凈息差收窄
壓力;如果繼續保持剛性甚至逆勢上行,會進一步擠壓凈息差,削弱銀行盈利能力。
宏觀經濟層面,由于存款市場競爭激烈,成本保持剛性,監管層也一直沒有調整存款
基準利率,所以這種"非對稱降息"削弱銀行凈息差。從銀行分紅與資本補充角度,盈利
增速趨緩,意味著內生資本補充的能力降低,可能影響未來貸款投放的空間。目前雖然
國有大型銀行的資本充足率都達標,但作為系統重要性銀行,未來必須滿足更高水平的
資本要求,理論上仍然存在缺口。所以,降低存款及負債成本率有重要意義,也是保障銀
行持續讓利實體的關鍵。
2022年是存款成本改善的重要拐點,"高息攬儲"時代基本結束我國存款利率上限目
前受自律機制約束,允許銀行在基準利率水平上,一定程度上浮。過去銀行主動通過各
種方式"高息攬儲",特別是客群薄弱的中小銀行更有動力。但2019年以來監管出臺諸多
政策,全面規范存款市場行為,限制"高息攬儲",諸如全面規范高定價的結構性存款、取
締互聯網存款等。2021年6月,央行調整存款的利率定價機制,下調了長期限定期存款的
利率上限,希望借此降低存款成本率。自此,圍繞存款的監管閉環全面形成,居民很難再
獲取高利率的固定收益類產品。從2021年下半年發行的長期限大額存單觀察,多數銀行
的定價已經有所下調,我們認為本次存款定價機制改革的效果將主要在2022年體現。預
計2022年存款成本率將小幅下行,有利于凈息差整體走平在存款定價機制改革作用下,
我們預計定期存款利率2022年將下行,對于長期限存款占比較高的銀行,政策效果將會
更明顯。同時由于T+0銀行理財新規落地,預計銀行T+0理財產品的收益率也將走低,居
民理財層面的整體無風險利率都將下移。對于銀行凈息差而言,在穩增長、寬信用背景
下,2022年新發放的貸款利率仍可能小幅走低(特別是住房按揭貸款利率預計降低),但
存款成本的小幅改善,也將一定程度上對沖資產端的收益率下 行。因此,我們判斷2
022年銀行整體凈息差呈現走平態勢,部分定價能力強的銀行有望逆勢回升。
投資建議:重點推薦招商銀行、常熟銀行、寧波銀行存款成本改善背景下,負債端
優勢明顯或資產端投放能力突出的銀行更受益,我們重點推薦招商銀行、常熟銀行、寧
波銀行,建議關注郵儲銀行。1)招商銀行的零售AUM長期沉淀,負債成本優勢明顯,預計2
022年凈息差仍將保持高位。2)寧波銀行的傳統信貸業務憑借優異的治理機制和區位優
勢持續高增長,資產端投放能力卓越,同時財富管理快速發展,資產質量一如既往優異。
3)常熟銀行資產端小微貸款高速擴張,2021年凈息差拐點已經確立,2022年預計凈息差
將繼續逆勢回升,得益于小微貸款占比提升+存款成本改善。
風險提示1、銀行凈息差繼續收窄;2、銀行不良貸款率反彈
[2022-02-21]商業銀行行業：日報（2022.2.21）
■國泰君安
本報告導讀:今日A股銀行板塊下跌0.48％,杭州銀行領跌。2月LPR_1Y為3.7％,LPR
_5Y為4.6％,均與上月持平。
摘要:維持商業銀行"增持"評級。推薦標的:寧波銀行、蘇農銀行、平安銀行、招
商銀行、江蘇銀行。
今日銀行股價表現:1、今日Wind銀行指數下跌0.48％,年累計漲幅為7.02％。
2、今日A股銀行股漲幅前三的分別是:杭州銀行(+2.44％)、青島銀行(+0.71％)和
西安銀行(+0.46％)。
3、今日A股銀行股跌幅前三的分別是:常熟銀行(-1.91％)、蘭州銀行(-1.86％)和
平安銀行(-1.55％)。
4、今日北向資金凈買入招商銀行0.37億元、凈賣出興業銀行2.17億元。
今日重要行業新聞:1.2月LPR_1Y為3.7％,上月為3.7％;LPR_5Y為4.6％,上月為4.6
％。
2.2月21日起,四大行同步下調廣州地區房貸利率。其中,首套房利率從此前的LPR+
100BP(5.6％)下調至LPR+80BP(5.4％),LPR+120BP(5.8％)下調至LPR+100BP(5.6％)。
今日重要公司公告:1.興業銀行:2022年1月13日至2月18日,本公司部分子公司、分
行級總行部門負責人(包括其配偶、子女)以自有資金從二級市場自愿買入本公司股票1
693.29萬股,成交價格區間為20.36-23.08元/股,估算成交金額為3.45-3.9億元。
2.杭州銀行:公司股東太平洋人壽保險股份有限公司經2021年兩次減持后,目前持
有公司總股本的1.99％。太平洋人壽擬在未來六個月內,通過集中競價或大宗交易方式
減持所持公司股份,合計減持股份1.99％,減持完成后太平洋人壽將不再持有本公司股
份。
3.華夏銀行:公司非公開發行A股股票方案獲銀保監會批準。
4.浙商銀行:公司于2022年2月7日觸發穩定股價措施啟動條件。
公司需履行穩定股價義務的董事、高管7人,與其他自愿以自有資金增持公司A股股
份的現任高管,擬合計增持金額不低于534.28萬元,在未來六個月內完成增持。
風險提示:經濟預期外下行。
[2022-02-21]銀行行業：區域社融差異明顯－投資觀察
■中信證券
從2021年地區社會融資規模增量情況來看,區域社融差異明顯,長三角、珠三角地
區社融增量較高、信貸投放需求較旺盛,反映這些地區經濟環境和企業經營恢復較快,
此外江蘇、浙江企業債券融資較活躍,廣東政府債券發行較多。
板塊投資而言,近期銀行板塊逐步從快速上漲期步入平穩表現期,預計3月份之后在
經濟預期穩定后將逐漸步入基本面驅動的行情區間,建議關注全年維度配置價值。
事項:2月15日,中國人民銀行發布2021年地區社會融資規模增量情況。
總量較上半年小幅回暖,區域社融差異明顯。(1)社融增量較上半年小幅回暖:2021
年全年社融增量為28.54萬億元,同比少增1.65萬億元(2021年上半年同比少增3.13萬億
元),全年社融增量較上半年小幅回暖。(2)區域社融差距明顯:2021年廣東、江蘇、浙
江、山東、北京等省份社融增量較高,分別為3.78/3.45/3.40/2.08/1.53萬億元,西藏
、寧夏、青海、遼寧社融增量不足1,000億元,其中遼寧全年社融增量為-1,024億元。(
3)大部分地區社融同比下降:31個披露社融的省級行政區中,僅有9個省份社融增量同比
多增,其他省份社融增量同比均有所下降,廣東、河南、遼寧社融增量同比下降較多,分
別減少2,849/2,705/2,334億元。
信貸投放保持平穩,非標規模有所壓降。(1)信貸增量保持平穩,下半年信貸需求走
弱:2021年全年信貸增量為19.62萬億元,同比多增3,084億元(2021年上半年同比多增5,
843億元),信貸總量增量基本保持平穩,下半年信貸需求相對走弱。(2)粵蘇浙信貸增量
超萬億:廣東、江蘇、浙江2021年全年人民幣貸款增量分別為2.60/2.34/2.19萬億元,
排名與2020年相同,主要與長三角、珠三角地區企業經營活躍,信貸需求旺盛有關。(3)
超過半數地區信貸同比多增:相對于社融增量放緩,超過半數省份人民幣貸款同比實現
多增,上海、江蘇、四川同比分別多增3,086/1,628/1,527億元,北京、遼寧、廣東信貸
增量同比下降較多,分別減少3,174/1,642/1,600億元。(4)委托貸款及信托貸款壓降明
顯:2021年全年委托貸款及信托貸款合計增量為-1.89萬億元,31個省份中有29個省份"
委托貸款+信托貸款"規模實現下降,上海、陜西、江蘇下降幅度較大,分別減少1,784/1
,441/1,416億元。
企業債券融資需求減弱,江浙地區企業債券融資相對較發達。(1)企業債券融資增
量萎縮明顯:2021年全年企業債券融資增量為3.28萬億元,同比少增1.11萬億元,企業債
券融資需求明顯減弱。(2)江浙地區企業債券融資相對較發達:2021年31個省份中僅有5
個省份企業債券融規模實現同比多增,其中江蘇、浙江同比分別多增947/871億元,北京
、山西、天津等地企業債務融資同比下降較多,分別同比下降2,299/1,632/12,66億元
。
下半年政府債發行提速明顯,粵魯浙地區政府債發行較多。(1)下半年政府債發行
提速明顯:2021年全年政府債券融資增量為4.68萬億元,同比多增3,148億元(2021年上
半年同比少增9,555億元),受財政后置影響,下半年政府債發行提速明顯。(2)廣東、山
東、浙江等省份政府融資較多:2021年全年廣東、山東、浙江政府債務凈融資規模較高
,分別達到5,045/3,303/2,793億元,其中廣東全年政府債券融資同比多增1,756億元,遠
高于其他省份。
風險因素:宏觀經濟增速大幅下行,銀行資產質量超預期惡化。
投資觀點:從2021年地區社會融資規模增量情況來看,區域社融差異明顯,長三角、
珠三角地區社融增量較高、信貸投放需求較旺盛,反映這些地區經濟環境和企業經營恢
復較快,此外江蘇、浙江企業債券融資較活躍,廣東政府債券發行較多。板塊投資而言,
近期銀行板塊逐步從快速上漲期步入平穩表現期,預計3月之后在經濟預期穩定后將逐
漸步入基本面驅動的行情區間,建議關注全年維度配置價值。個股選擇可遵循兩條線索
:1)優質銀行:估值溢價延續,盈利領先帶來持續阿爾法收益,如招商銀行、平安銀行;2)
修復銀行:具備風險拐點、估值修復特點的標的,具體包括興業銀行、光大銀行、南京
銀行、江蘇銀行和大行。
[2022-02-21]銀行行業：全市場6個月理財產品收益率較前一周上行－銀行理財產品周度跟蹤
■東亞前海證券
近日,中國人民銀行會同市場監管總局、銀保監會、證監會聯合印發的《金融標準
化"十四五"發展規劃》指出,到2025年,與現代金融體系建設相適應的標準體系基本建
成,標準化支撐金融業高質量發展的地位和作用更加凸顯。截至目前,全國已有20余個
省市陸續發布了金融業"十四五"發展目標。在新形勢下,理財子公司成為了新關鍵詞。
"發起設立理財公司、參股民營銀行,吸引境內外銀行、證券、保險、基金等金融
機構落戶等"在各地金融發展規劃中被普遍提到。比如,安徽省"十四五"金融業發展規
劃提出,大力招引銀行、保險等金融機構來皖設立分支機構,爭取各類金融機構總部在
皖設立理財子公司、資產管理子公司、專業投資子公司及功能性總部專營機構和創新
業態。浙江省金融業發展"十四五"規劃提出,鼓勵有條件的金融機構在浙江設立理財子
公司、金融資產投資公司,探索新設一批非銀行金融機構。
深圳市金融業高質量發展"十四五"規劃提出,吸引銀行理財子公司等財富管理機構
及其專業子公司入駐深圳。支持商業銀行在深圳發起設立不設外資持股比例上限的金
融資產投資公司和理財公司。福建省"十四五"金融業發展專項規劃提出,支持符合條件
的銀行設立私人銀行、理財子公司等專業財富管理部門,打造財富管理機構集聚高地。
重慶市金融改革發展"十四五"規劃提出,推動符合條件的銀行理財公司、金融資產投資
公司在渝設立專業子公司,重點發展基金登記、估值核算、基金評價、咨詢資訊等機構
,研究設立專業托管機構。湖南省"十四五"金融業發展規劃中還提到,鼓勵境外金融機
構到湖南省參與設立、投資入股商業銀行理財子公司。支持有條件的金融機構設立金
融租賃、理財、直投等專業化子公司。(華夏時報)今年以來,由于國內股市表現低迷,
銀行理財產品也受到牽連,部分產品凈值下跌,投資者出現賬面浮虧。截至1月底,理財
公司共有220只產品凈值跌破初始凈值1,占比2.83％,其中大部分為2021年下半年以來
發行的產品。
權益類資產的收益表現更加慘淡,多只產品凈值出現較大幅度的下跌。
光大理財的"陽光紅衛生安全主題精選"為權益類理財產品,風險等級為四級,根據2
021年四季度投資報告,四季度末該產品固收類資產配置比例為13.37％,權益類資產配
置比例為86.63％,前十名資產大多為醫藥類股票,但由于2021年以來醫藥類股價整體跌
幅較大,該理財產品的凈值也大幅下跌,四季度跌幅達到9.87％,今年以來跌幅擴大,2月
14日最新凈值僅0.7563。
合資理財公司貝萊德建信理財的"貝盈A股新機遇1期和2期"這2只權益類產品跌幅
也比較大,這兩只產品分別于2021年9月和12月發行,主要掛鉤滬深300指數,最新凈值分
別跌至0.9442、0.9421,如果折算為年化收益率的話,分別為-13.4％、-62.2％。(騰訊
網)
[2022-02-21]銀行行業：金融機構支持地產債務處置追蹤－周度觀察
■中金公司
2021年12月央行、銀保監會出臺《關于做好重點房地產企業風險處置項目并購金
融服務的通知》(下稱《通知》)。2022年2月18日,發改委等部門印發《促進工業經濟
平穩增長的若干政策》和《關于促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》(下稱
兩項政策)。
評論金融機構支持地產債務處置加速。金融機構為房地產企業并購提供金融支持
的形式主要包括:提供并購貸款;承銷房企并購債券;并購融資顧問服務;AMC參與處置問
題資產。根據上市公司公告和發債公開信息統計,近期各類形式的金融機構融資支持規
模已超過700億元,尤其是2月下旬以來有加速趨勢。"部分問題資產以重組方式化解"是
我們對今年銀行股"否極泰來"判斷的三大核心論據之一1。我們認為優質房企承接出險
房企項目有助于確保項目正常完工、銷售,相關銀行債務得到償還,改善銀行資產質量
。
金融機構支持實體經濟促進共生共榮。近期發改委等部門印發兩項政策,提及金融
機構支持工業、服務業的幾種形式,主要包括:1.用好降準資金,加強制造業和服務業的
信貸支持;2.引導實體經濟貸款利率繼續下行;
3.引導銀行降低賬戶服務收費、轉賬和刷卡手續費等;4.用好2021年底推出的兩項
普惠小微貸款支持工具;5.用好碳減排支持工具和2000億元支持煤炭清潔高效利用專項
再貸款;6.促進金融機構與政府部門信息共享,以及小微企業的政府融資增信。
我們注意到以上措施并非金融機構單邊讓利,還包括降準、再貸款、政府信息共享
和增信等支持形式,有利于促進金融和實體經濟共生共榮。另一方面,商業銀行保持合
理的內生凈利潤增長,資本充足率保持穩定也是"合理讓利"的應有之義。2021年銀行業
利潤顯著超出市場預期2,20-21年銀行凈利潤復合增速與15-19年基本持平,我們預計22
-23年銀行凈利潤增速也可能保持基本穩定。
估值與建議重申推薦受益于財富管理機會的招商銀行、郵儲銀行,以及江蘇銀行、
常熟銀行、成都銀行等區域龍頭標的,受益于涉房敞口預期改善的平安銀行、興業銀行
,以及海外加息利好的中銀香港等。
風險經濟增速超預期下滑;房地產行業風險擴散。
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[2022-02-25]銀行行業：數字人民幣助力數字經濟發展
■國泰君安
數字人民幣走向人民生活。2021年末,易綱行長在芬蘭央行新興經濟體研究院成立
30周年紀念活動上指出,"人民銀行從2014年起開始研究法定數字貨幣,在2016年搭建了
中國第一代央行數字貨幣原型,同時提出M0定位、雙層運營體系、可控匿名等基本特征
。2017年起,人民銀行與商業銀行、互聯網公司等合作,共同進行數字人民幣研發。201
9年末,數字人民幣開始試點,目前包括十個城市及2022北京冬奧會場景。部分城市還推
出了數字人民幣綠色出行、低碳紅包等使用場景。2021年7月,人民銀行發布了數字人
民幣白皮書。截至今年10月8日,數字人民幣試點場景已超過350萬個,累計開立個人錢
包1.23億個,交易金額約560億元。"數字人民幣實現了擴容升級。2022年1月,數字人民
幣App(試點版)正式上線,標志著數字人民幣的探索將步入發展新階段。
目前,個人數字人民幣錢包分為四種錢包類型。運營機構包括工商銀行、農業銀行
、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行、招商銀行、網商銀行(支付寶)、微眾
銀行(微信支付)。網商銀行、微眾銀行和招商銀行本次新加入到數字人民幣運營機構
隊列中,共同打造數字人民幣APP生態系統。
數字人民幣有利于提高支付效率,助力數字經濟發展。隨著越來越多的相關應用場
景接入,數字人民幣的交易規模有望得到極大提升。數字人民幣涵蓋公共事業、餐飲服
務、交通出行、購物和政務等各個方面。應用場景日益豐富,交易規模穩步提升。展望
后續,將有更多用戶開通和使用數字人民幣錢包,數字人民幣應用場景有望更加豐富,從
原先小額零售的試點,逐步延伸至大額支付、跨境支付等領域。我們認為央行逐步施行
數字人民幣將助力數字經濟的發展,為銀行行業帶來新的獲客渠道。
投資建議:我們預計數字人民幣的應用將覆蓋更多現實中的場景,便利人民生活支
付方式,降低支付成本,為銀行行業帶來擴容增收的新獲客渠道。
[2022-02-25]銀行行業：看懂美聯儲資產負債表－海外流動性系列
■國信證券
美聯儲系統簡況美聯儲系統分為三個實體機構:美聯儲理事會、12家聯邦儲備銀行
(美聯儲運行載體)、聯邦公開市場委員會(簡稱FOMC,負責制定美國的貨幣政策,由聯儲
理事會成員和一些儲備銀行行長構成),此外,還包括聯邦咨詢委員會(ReserveSystemad
visorycommittees)以及2000多家存款金融機構。儲備銀行作為美聯儲系統的運行載體
,持有美聯儲系統的資產、負債和資本。因此,實際上美聯儲的資產負債表代表了儲備
銀行的賬目和運行成果,每周四會刊登在H.4.1統計數據中,披露的是截止周三的數據。
圖1展示的是2022年2月17日披露的美聯儲資產負債表。
[2022-02-24]銀行行業：“中場”還是“終場”？－四大資金面指標看當前銀行股投資
■光大證券
"寬信用"預期下,銀行板塊開年以來延續強勢表現。在經濟面臨"三重壓力"下,"穩
增長"政策開始逐步發力,"寬信用"預期隨之而起。投資端主要驅動力量加碼,基建項目
前置、房地產政策邊際轉暖,疊加上市銀行整體基本面優質、板塊估值及機構持倉比例
處于相對低位,銀行板塊自2021年12月下旬以來表現強勢,年初至2月18日收盤指數累計
上漲7.6％,跑贏滬深300指數13.40pct,同時錄得較好的絕對收益和相對收益。其中,成
都(+23.0％)、興業(+20.2％)、常熟(+19.1％)、江蘇(+18.7％)、杭州(+18.3％)、蘇
農(+16.0％)、南京(+15.0％)等漲幅居前;整體上,優質區域城農商行表現更為突出。
復盤近十年銀行板塊走勢,銀行股上漲階段多位于宏觀經濟觸底回升、從"寬貨幣"
向"寬信用"傳導過程中,與信用擴張具有較強相關性。今年1月信貸增量創歷史新高提
振市場信心,但總量超預期的背后,仍有結構性問題,市場期待"寬信用"政策進一步加碼
;同時,房地產維穩政策開始轉向需求側,穩投資的產業政策陸續發布,相關"穩增長"舉
措在未來有望連續推出,這將增強市場對于"寬信用"持續性提升的預期,推動銀行板塊
順周期表現。
基于資金面四大指標現階段表現,預計銀行板塊上漲行情仍未結束:指標1:主力資
金流入動向當前銀行板塊主力資金主動凈流入規模處于上升周期,主動凈流入規模的3
個月滾動均值的月度峰值為7.84億元,而過往上升周期的月度峰值位于39.30億元-113.
23億元之間,主動凈流入規模仍有望實現進一步增長。年初以來,主力資金顯著凈流入
標的多為江浙等優質區域城農商行。
指標2:北向資金配置力度歷次銀行板塊上漲階段,北向資金均表現出明顯的增倉意
愿,最近兩輪上漲銀行板塊配置比例月度峰值分別為10.4％、8.4％,較低位提升4.4pct
、2.5pct。對比歷史情況看,當前北向資金對于銀行板塊的持倉市值占比仍處在較低水
平,截至2月18日,北向資金對銀行配置比例為8.7％,較低位提升1.99pct,處在歷史上39
％的分位數,未來持倉占比有望進一步提升。指標3:公募基金持倉水平4Q21主動偏股基
金對銀行板塊的持倉比例為2.80％,相較過去五年均值水平3.93％仍有提升空間,主動
偏股基金持有銀行的超配比例位列全行業最低,僅為-7.96％,歷史上低配發生后多次迎
來上漲行情。指標4:板塊交易活躍度開年以來銀行板塊月度換手率峰值為0.86％,歷輪
銀行板塊上漲階段換手率月度峰值的平均水平為1.23％;交易超配水平亦處于溫和上升
通道,開年以來銀行板塊月度增幅的峰值水平僅為0.76％,歷輪上漲階段的交易超配水
平均經歷了快速上行階段后,增幅峰值的平均水平接近2％。當前銀行板塊交易情緒處
在合理偏低位置,無過度投機風險。
銀行股投資邏輯與建議:在"寬信用"進程中,銀行股行情可能伴隨著整個"穩增長"
進程,我們繼續看好銀行板塊的順周期表現。相對更強調江浙等優質區域地方銀行穩健
經營這條主線,重點推薦南京、杭州、江蘇、常熟、成都銀行。結合資金流向來看,主
力資金及主動偏股基金更偏好優質區域的城農商行,如常熟、張家港、成都銀行等,對
于國有大行則適當增倉;北向資金也部分表現出上述特征,但相對更偏好招行、興業等
優質股份行。
風險提示:經濟增速不及預期;房地產風險形勢擾動;歷史數據存在失效風險;金融
讓利實體經濟幅度超預期。
[2022-02-24]銀行行業：鄉村振興號角吹響，主力銀行奮楫爭先－《關于做好2022年全面推進鄉村振興重點工作的意見》點評
■東亞前海證券
事件2月22日,國務院發布《關于做好2022年全面推進鄉村振興重點工作的意見》(
下文簡稱"一號文件")。在穩增長的抓手之下,強調鄉村振興金融服務,以盡快實現"共
同富裕"的目標。
點評短期"穩增長"的重要抓手,長期"共同富裕"的必由之路,鄉村振興政策有望持
續加碼。2017年十九大會議上首次提出鄉村振興戰略,此后中央一號文持續聚焦"鄉村
振興",戰略目標層層遞進。2018年2月明確鄉村振興要求是"產業興旺、生態宜居、鄉
風文明、治理有效、生活富裕",9月發布我國第一個全面推進鄉村振興戰略的五年規劃
;
2019年4月《鄉村振興促進法》發布,為鄉村振興奠定了法律基礎。2022年,在我國
宏觀經濟增速承壓的背景下,推進"鄉村振興"戰略,一方面可有效拉動農村基建投資和
農村居民消費需求恢復,是"穩增長"的重要抓手;另一方面可提振鄉村經濟發展水平,縮
小城鄉收入分配差距,是實現"共同富裕"的必由之路,其重要性凸顯,預期2022年"鄉村
振興"相關政策將加碼落地。
強化鄉村振興金融服務,農村基建信貸需求和居民信貸需求有望得到釋放。伴隨鄉
村振興戰略的推進,近年來金融機構加大對"三農"金融的支持力度,2021年末我國涉農
貸款余額達到43.21萬億,同比增長10.90％,農村貸款/農戶貸款/農戶生產經營貸款分
別同比增長12.10％/14.00％/14.10％,此外在結構性貨幣政策的精準發力下,扶貧再貸
款和支農再貸款同比高增,2021年6月同比增速分別為31.03％和37.99％。2022年中央
一號文中提出要"強化鄉村振興金融服務",包括加大支農支小再貸款、再貼現支持力度
,實施更加優惠的存款準備金政策;支持各類金融機構探索農業農村基礎設施中長期信
貸模式以及發展農戶信用貸款。預期在強化農村現代化基礎、推進農村一二三產業融
合發展以及完善農村基礎設施建設過程中,將釋放農村基建信貸需求;此外,伴隨農村經
濟發展水平不斷提高,農村居民可支配收入增速持續高于城鎮居民,農村居民的信貸需
求潛力有望釋放。
大行和農商行為服務"鄉村振興"金融市場的主力軍。以國有大行為主的大型銀行
和以農商行為主的小型銀行為服務"鄉村振興"市場的主力軍。國有行層面,一方面監管
層對國有行落實鄉村戰略的要求更高,另一方面農業銀行和郵儲銀行自身網點布局就比
較下沉,具有服務"三農"金融的網點優勢,2020年大型銀行涉農貸款/農戶貸款占比分別
為36.26％/34.91％。農商行深耕本土,在當地網點布局密集,具有較強的信息優勢,通
過服務當地小微企業和"三農"市場進行差異化競爭,2020年農商行涉農貸款和農戶貸款
占比分別為24.18％/43.36％。上市銀行中國有行涉農貸款在規模上一騎絕塵,2021年6
月末,工商銀行/建設銀行/交通銀行/郵儲銀行涉農貸款余額分別為2.50萬億/2.31萬億
/0.60萬億/1.52萬億,占總貸款比例分別為12.53％/12.79％/9.51％/24.55％。區域型
銀行中,鄭州銀行/貴陽銀行/齊魯銀行/渝農商行涉農貸款占比較高,分別為24.53％/45
.44％/20.52％/31.63％。
投資建議鄉村振興作為實現短期"穩增長"和長期"共同富裕"目標的重要抓手,預期
相關政策將持續加碼。實現"鄉村振興"離不開金融機構的資金支持,在農村基建投資加
碼和農村經濟發展水平不斷提高的過程中,農村基建信貸需求和居民信貸需求有望得到
釋放。大行和農商行作為服務"三農"金融的主力軍,有望持續受益,其中郵儲銀行具有
服務"三農"金融的長期經驗、密集的下沉網點以及金融科技能力優勢,或將最大程度收
獲政策紅利。作為定位"服務三農"的國有大行,郵儲銀行服務"三農"稟賦、業務模式及
發達的下沉網絡或將在農村業務領域中受益。因此,我們建議積極關注郵儲銀行,以及
具有"三農"金融服務優勢的農商行。
風險提示政策落地不及預期;宏觀經濟增速下行等。
[2022-02-24]銀行行業：寬信用成效逐步釋放，商業銀行業績數據亮眼
■銀河證券
社融與信貸創新高,企業中長期貸款有所修復1月新增社融6.17萬億元,同比多增0.
98萬億元,主要受益信貸和政府債高增的影響。其中,新增人民幣貸款4.2萬億元,同比
多增3818億元;新增政府債券6026億元,同比多增3589億元;新增企業債融資5799億元,
同比多增1882億元;新增非金融企業境內股票融資1439億元,同比多增448億元;新增表
外融資4479億元,同比多增328億元。結構上看,短貸和票據融資持續多增,企業中長期
貸款實現修復。1月新增短期貸款1.11萬億元,同比多增2073億元;新增票據融資1788億
元,同比多增3193億元;新增中長期貸款2.84萬億元,同比少增1424億元。其中,新增企
業中長期貸款2.1萬億元,同比多增600億元。
金融機構貸款利率回落,政策兼顧總量+結構、發力空間仍存2021Q4貨幣政策執行
報告顯示,截至2021年末,金融機構人民幣貸款加權平均利率為4.76％,環比下降24BP;
一般貸款、企業貸款、票據融資利率均不同程度下滑,預計受到信貸需求薄弱、降息和
低利率票據沖量等多重因素影響。此外,報告指出要發揮好貨幣政策工具的總量和結構
雙重功能,注重充足發力、精準發力、靠前發力,實現總量穩、結構優的較好組合。當
前政策兼顧總量+結構,我們認為后續仍有發力空間,寬信用成效有望持續釋放,助力銀
行信貸投放穩步加大和結構優化,對宏觀經濟修復形成支撐。
銀行代銷保有規模領先,市場份額有所下降2021Q4,銀行、獨立基金銷售機構、保
險公司和證券公司股票+混合類公募基金保有規模3.79、1.67、0.03和0.94萬億元;
非貨幣類公募基金保有規模4.4、2.83、0.04和1.02萬億元。與此同時,銀行股票+
混合類以及非貨幣類公募基金保有規模占比58.6％和52.79％,環比下降0.53和1.6個百
分點。相比之下,第三方機構市場份額進一步上升,銀行代銷業務亟需轉型調整,以鞏固
市場競爭力。
商業銀行業績延續高增,基本面穩中向好2021年,商業銀行凈利潤同比增長12.63％
,較2021年前三季度的11.45％進一步擴大。其中,國有行與股份行增速領跑,城商行改
善幅度較大。與此同時,銀行凈息差企穩修復趨勢不變。2021Q4,商業銀行凈息差為2.0
8％,環比提升1BP。資產質量層面,不良率與撥備覆蓋率分化,國有行和股份行表現相對
較好,資本充足率改善也更為明顯。
投資建議穩增長政策加碼托底宏觀經濟,寬信用成效逐步釋放,利好銀行業經營環
境改善和景氣度回升,助力信貸投放增加和資產質量優化。目前多家上市銀行披露的20
21年度業績快報顯示,營收增速延續改善之勢,凈利保持較快增長,不良率和撥備覆蓋率
兩項指標均表現良好,基本面整體穩健無憂,對估值形成支撐。當前板塊PB0.66倍,處于
歷史低位,配置價值凸顯。我們持續看好銀行板塊投資機會,給予"推薦"評級。個股方
面,推薦招商銀行(600036)、寧波銀行(002142)、常熟銀行(601128)和南京銀行(60100
9)。
風險提示宏觀經濟增速不及預期導致銀行資產質量惡化的風險。
[2022-02-24]銀行行業：解構產業鏈，聚焦新模式－深度研究
■華泰證券
解構產業鏈,聚焦新模式制造業升級為大勢所趨,而全國各地制造業發展基礎差異
較大,我們從出口、消費兩大需求鏈,以及新能源、科技兩大新型產業鏈拆解制造業發
展驅動因素,聚焦制造業發展基礎較好或有發展稟賦的區域及其本地區域性銀行。整體
來看,當前江浙粵閩魯、成渝等地具有較好發展制造業的基礎,當地區域性銀行可因地
制宜開展業務,通過綜合金融服務+科創+綠色多元模式服務實體企業。此外,部分全國
性銀行實體業務聚焦部分優質區域開展。個股推薦商投一體典范興業銀行、深耕中小
企業多年的寧波銀行、以中小企業服務管家為特色的蘇農銀行、制造業頭雁工商銀行
。
背景:經濟增長動能升級,驅動商業模式轉變我們認為長期來看,中國經濟由地產+
基建為主的傳統模式,轉向由高端制造業、戰略新興產業等實體經濟驅動的高階模式,
銀行信貸在政策引導下加速遷移至實體產業,更為考驗銀行的風險定價能力、綜合金融
服務能力。參考海外經驗,發達的直接融資體系支撐英美高科技產業崛起,間接融資體
系則支撐日德制造業升級。中國作為制造業大國,有望形成間接融資主導+直接融資穩
步發展的融資體系,為企業提供綜合金融服務,提升客戶粘性,助力制造業轉型升級、戰
略新興產業快速發展。
布局:拆解四大需求鏈,聚焦沿海沿江地區制造業升級為大勢所趨,全國各地制造業
發展差異較大,我們認為可從出口、消費兩大需求鏈,以及新能源、科技兩大新型產業
鏈拆解制造業發展驅動因素。出口鏈:東部沿海發展基礎好,出口導向型制造業較為發
達。消費鏈:人口數量奠定消費基礎,人均可支配收入決定消費層級,當前一線城市+成
渝+蘇杭等地區消費需求旺盛,帶動周邊地區消費鏈制造業發展。新能源鏈:沿海、沿江
地區較為發達,未來發展空間廣闊。科技鏈方面,涉及行業較廣,江浙粵等地發展領先。
整體來看,江浙粵閩魯、成渝等地具有較好發展制造業的基礎,銀行可因地制宜開展業
務,搶占對公實體賽道的先發優勢。
模式:深根本土因地制宜,打造差異化模式部分全國性銀行聚焦優質區域,實體經濟
服務模式因地制宜,如工商銀行"貸+債+股+代+租+顧"綜合服務模式、興業銀行的投貸
聯動模式等。區域性銀行具有決策鏈條短、本土化程度高、熟知本地市場等優勢,通過
針對本地企業的特色產品等模式,深度對接當地實體企業,與企業共成長,形成較強的客
戶粘性和差異化服務能力。在制造業基礎較為優異的江浙地區,不少優質區域性銀行均
打造了針對本地企業的拳頭體系,主要模式包括寧波銀行的"五管二寶"產品體系、蘇農
銀行的中小企業服務管家體系。
投資建議:精選根植實體的優質行政策支持制造業以及綠色信貸投放的趨勢明確,
制造業升級有望驅動新一輪銀行景氣周期。對公實體業務更為考驗銀行的風險定價能
力、綜合金融服務能力,是銀行長期經營的勝負手,深耕對公實體客戶且有成熟服務模
式的銀行,有望打通"商行+投行+財富管理"生態閉環而充分受益。部分全國性銀行實體
業務聚焦部分優質區域開展。江浙粵閩魯等地制造業發展領先,而成渝地區則具備制造
業發展的良好稟賦,當地區域性銀行具備打造對公實體服務模式的先發優勢,部分模式
已脫穎而出。個股推薦興業銀行、寧波銀行、蘇農銀行、工商銀行。
風險提示:經濟下行持續時間超預期,資產質量惡化超預期。
[2022-02-23]銀行行業：2021年地區社融規模增量數據簡評－快評報告
■萬聯證券
事件:2022年2月15日,央行公布《2021年地區社會融資規模增量統計表》。
投資要點:各地區社融增量差距較大:31個省市中占比超過均值水平的有11個省市,
分別為廣東、江蘇、浙江、山東、北京、四川、上海、湖南、福建、湖北和安徽。其
中,廣東、江蘇、浙江以及山東社融增量規模超過2萬億,而廣東達到3.78萬億。排名前
11省市表內外間接融資占比均值58.5％:上海、福建和湖北3省市信貸投放占比較高,分
別達到85.1％、73.5％和72％。而表外融資均有所收縮,上述3省市同樣顯著超過前11
省市-7.1％的均值水平。結合表內外融資整體數據看,上海、江蘇、浙江、福建和廣東
5省市的間接融資占比相對較高。
排名前11省市企業債融資占比均值為14.1％和股票融資占比均值5.1％:企業債融
資占比情況,北京、江蘇、浙江、四川和山東5省市占比相對較高。股票融資占比情況,
北京和上海的占比超過排名前11省市的均值水平。兩者結合看,北京、江蘇和浙江綜合
占比相對較高。結合全國社融新增的總體數據看,由于2021年整體企業債融資增量規模
收縮1.16萬億元,在社融新增規模中的占比也下降2.3個百分點。
排名前11省市政府債融資占比均值為13.7％:安徽、湖北、湖南、福建、四川和山
東6省占比超過排名前11省市的均值水平。不過,對比全國社融新增中政府債的占比數
據看,這些省市政府債融資并不高。
投資建議:從地區社融新增數據看,區域融資差異明顯。長三角和珠三角間接融資
和直接融資占比均較高,融資需求相對旺盛。中西部地區政府債融資占比相對較高,區
域經濟發展特色明顯。中長期看,我們認為銀行板塊內部仍將持續分化,建議關注中間
業務收入占比持續提升的銀行,以及基本面持續改善的銀行。?
風險因素:如果疫情持續反復造成整體經濟持續走弱,企業營收惡化,板塊業績波動
。
[2022-02-23]銀行行業：穩增長新抓手，西部區域銀行、郵儲銀行或受益－鄉村振興“一號文件”點評
■民生證券
事件:2月22日,《中共中央國務院關于做好2022年全面推進鄉村振興重點工作的意
見》(以下簡稱"一號文件")發布。
鼓勵政策已在途,縣域銀行或受益。"一號文件"是自2017年以來一脈相承的政策,
在當前經濟增速面臨壓力的環境下提出,也帶有了穩增長"抓手"的意味,其執行的必要
性和力度均可期待。"一號文件"為相關銀行打開了政策空間和成長空間。對縣域相關
銀行存在進一步定向降準可能;支農支小再貸款、再貼現,也可以降低該類銀行的資金
成本。
鄉村振興戰略或帶來銀行擴表空間。以下信貸需求有望增長:農村基建貸款需求,
農戶信用貸款需求,農村一二三產業聯動的信貸需求,農村居民消費信貸需求。全國涉
農貸款余額43.2萬億,增速低于整體貸款,而伴隨著鄉村振興戰略推進,相關銀行市占率
有望提升。截至2021年四季末,我國農村居民人均可支配收入同比增長9.7％,然而城鎮
居民只有7.1％,農村市場的消費潛能和彈性更佳。鄉村振興戰略有望打開居民信貸在
農村的增量市場。
鄉村振興的主要抓手在西部地區。據國家鄉村振興局2021年8月公布的160個國家
鄉村振興重點幫扶縣名單,主要分布在西部地區。郵儲銀行網點主要分布在中西部地區
,且深入縣域,具備近水樓臺的優勢。西部地區的上市銀行亦或因此受益。譬如:四川省
有成都銀行,重慶市有渝農商行、重慶銀行,陜西省有西安銀行,甘肅省有蘭州銀行,貴
州省有貴陽銀行。其中,成都銀行同時還受益于西部金融中心和成渝雙城經濟帶的戰略
拉動,其擴張潛力較大。
投資建議:穩增長縱深推進,縣域銀行或受益當前銀行板塊主線是:寬信用→穩增長
→經濟預期改善→估值修復。銀行板塊當前既在博弈托底政策,又在博弈預期改善,行
情仍在中途。鄉村振興"一號文件"落地,表明穩增長又添抓手、大局更穩,著重在西部
縣域發力,或將帶來銀行板塊結構性機會,維持行業"推薦"評級。建議關注:扎根縣域,
西部地區網點布局較多的郵儲銀行,西部區域擴張潛能較好的成都銀行,以及優質股份
行中興業銀行、平安銀行、招商銀行,高擴張城商行中杭州銀行、寧波銀行、江蘇銀行
。
風險提示:政策效果不及預期;資產質量加速惡化。
[2022-02-23]銀行行業：長期限理財產品預期收益率上行－銀行理財產品周報（2022.2.14－2022.2.20）
■興業證券
理財產品凈值波動情況
本周凈值數據有效的產品數量為18,656只,凈值增長率均大多處于0-0.5％區間。
其中披露前1日凈值產品數量為6,124只,凈值相對前期下跌的產品數量為307只,凈值增
長率中位數為0.01％;披露前1周產品凈值數量為12,532只,凈值相對前期下跌的產品數
量為2,303只,凈值增長率中位數為0.08％。
理財子開業與產品發行概況;公司維度:截至2022年2月20日,已有29家理財子獲批
成立,其中理財子公司25家、中外合資理財公司4家;24家理財子正式開業,其中理財子
公司21家,中外合資理財公司3家。理財子目前處于存續期和在售期階段的理財產品合
計共有8,438只,其中工銀理財、中銀理財、建信理財產品發行數量排在前三位,分別為
1,401只、750只、803只。
產品維度:目前理財子發行的理財產品投資期限以3-6個月、6-12個月、1-3年為主
,分別為689只、1,680只、4,363只;運作模式以封閉式凈值型為主;風險等級以中低級
為主。發行市場概況;人民幣理財產品預期收益率:相較于前一周,6個月、9個月理財產
品預期收益率有所上升。其中9個月理財產品預期收益率漲幅最大,為15.0bps。2個月
、4個月理財產品預期收益率有所下降。其中4個月理財產品預期收益率跌幅最大,為16
3.0bps。
發行產品數量及期限:二月第三周理財產品發行總量為579款,3個月以內產品發行
量為66款,占比11.4％,較前一周下降;6個月以內產品發行量為244款,占比42.1％,較前
一周上升。據統計,2022年初至今累計發行產品共4,307款,同比增速為-34.16％。?運
作模式:二月第三周發行的579款理財產品中,開放式凈值型產品60款,市場占比10.4％;
封閉式凈值型產品474款,市場占比81.9％;開放式非凈值型產品1款,市場占比0.2％;封
閉式非凈值型產品44款,市場占比7.6％。與前一周相比,開放式凈值型、開放式非凈值
型和封閉式非凈值型產品占比上升,封閉式凈值型產品占比下降。
收益類型:二月第三周發行的579款理財產品中,保本固定型產品0款,市場占比0.0
％;保本浮動型產品6款,市場占比1.0％;非保本型產品573款,市場占比99.0％。與前一
周相比,保本浮動型產品占比上升,非保本型產品占比下降。
基礎資產:二月第三周共發行債券產品535款,占比63.4％;利率產品79款,占比9.4
％;股票產品50款,占比5.9％;票據產品11款,占比1.3％。與前一周相比,股票、債券、
匯率、商品類產品占比上升,利率、票據、信貸資產、其他類產品占比下降。
發行銀行:二月第三周中國銀行發行31款理財產品占據首位,渤海銀行和青銀理財
均發行11款理財產品并列第二。同時,中國銀行自2022年初至今累計發行186款理財產
品,位居第一。
到期市場概況;產品數量及期限:二月第三周理財產品到期總數為583款,較前一周
下降。1-3個月、3-6個月、12-24個月、24個月以上到期產品占比上升,1個月以內、6-
12個月到期產品占比下降。3個月以內到期產品94款,占比16.12％;6個月內的到期產品
336款,占比57.63％。
風險提示:監管政策的超預期變化,信用風險超預期暴露。
[2022-02-23]銀行行業：如何評估地產部門的信用環境？－銀行業資產質量系列深度報告
■中信證券
基于Top30房企的流動性測算顯示,若銷售額和融資格局延續1月情形,1季度和2季
度仍將有部分房企出現現金流缺口。預計房企需求端政策(改善銷售)與房企融資政策(
改善融資)存在空間。地產信用環境的改善,預計將遵循"政策修復-銷售修復-信用修復
"的進程,目前看"因城施策"框架下各地政策調整與優化已在持續推進。當前市場對于
地產信用問題預期仍顯悲觀,后續預期差修復有望帶來銀行資產質量預期的改善。
報告緣起。近期,資本市場對于房地產部門的信用環境高度關注。我們特別希望回
答:(1)如何評估房企的流動性狀況?(2)銀行房地產部門的授信敞口及資產質量變化?(3
)地產信用是否對銀行股投資有影響?
房地產政策的變化?(1)定調:2021年底以來,中央重要會議對房地產行業的核心定
調為"因城施策"和"良性循環和健康發展"。(2)已經放松的政策梳理:供給端的涉險房
企資產處置及預售監管局部優化、金融端的按揭利率調整和公積金貸款標準調整。(3)
尚未放松的:需求端限售、限購、限貸政策。我們預計,當前地方型政策工具箱儲備較
為豐富,需求端政策依據地區銷售狀況有望適度推進,房企融資監管亦有適度優化空間
。
房企流動性缺口如何評估?(1)過往靜態數據具備安全邊際,Top30房企"銷售額/短
期應付債務本息"為166％(2021H數據),安全邊際尚可;(2)未來銷售回款為關鍵:若銷售
持續低迷則問題發生概率大增,若1月情形延續至年中(銷售金額同比-30％),則Top30房
企年度流動性缺口(=可動用貨幣資金+銷售回款-當期剛性支出)占當期到期有息負債到
期本息的21.7％(剔除恒大為5.3％);(3)資產處置帶來抵補效果,若出險房企項目資產
得以妥善處置變現,則到期償付缺口占到期有息負債本息的比例可收窄至8.8％(剔除恒
大為3.0％)。我們預計,房企需求端政策(改善銷售)與房企融資政策(改善融資)存在空
間。
銀行敞口及質量如何?(1)我們估算目前房地產行業有息負債規模約21萬億,其中包
括房地產對公貸(13.9萬億)、境內外債券融資(3.2萬億)、非標融資(4.0萬億);(2)銀
行通過表內外業務參與地產敞口,估算銀行業在房企貸款、債券投資、非標投資、非標
代銷中的敞口分別為13.9萬億/3177億/1萬億/5000億;(3)測算銀行地產敞口損失水平
總體較可控,通過房地產銷售金額同比-30％/0％情景下的房企流動性缺口比例(已考慮
資產處置)來近似房企債務的違約概率(8.8％/7.9％),測算銀行業地產信用風險損失分
別為4349億/3905億,占銀行業年度減值計提規模的比重約為22.6％/20.3％,總體仍較
為可控。
信用改善路徑如何?總體來看,解決地產信用問題的核心在于緩解流動性狀況,需求
端(對應銷售回款)的購房者預期與融資端(對應持續融資)的金融機構意愿是政策的重
要發力點,目前看上述方面的政策正在持續發力過程。正因如此,結合政策推進的節奏
來看,預計"銷售企穩→問題項目處置→融資能力恢復"有望在后續季度漸次出現。
風險因素:宏觀經濟增速大幅下行;銀行資產質量超預期惡化
投資策略:投資邏輯強化,銀行板塊全年回報可期。地產信用環境和房企信用問題
的演進,預計將遵循"政策修復-銷售修復-信用修復"的進程,目前看"因城施策"框架下,
各地政策調整與優化已在持續推進。當前市場對于地產信用問題預期仍顯悲觀,后續預
期差修復亦有望帶來銀行資產質量預期的改善。個股投資邏輯,需要兼顧行業估值提升
的系統性機會+商業模型升級的個體性機會,組合為:招商銀行、興業銀行、平安銀行、
郵儲銀行、江蘇銀行和南京銀行。
[2022-02-22]銀行行業：穩地產持續表態，重申銀行看好－點評報告
■中銀證券
去年下半年到今年以來,穩地產政策持續出臺,參考媒體報道在額度、按揭利率、
首付比例和放款上均有放松,2月21日媒體廣泛報道廣州按揭利率下調,再次表明穩地產
的政策態度。
重申觀點,持續看好銀行行情,穩增長和穩地產行情仍持續。前期,市場對穩增長和
穩地產的力度預期改善,效力仍偏悲觀,而穩增長和穩地產政策態度明確堅決,且仍有發
力空間和動力,相關的政策和舉措正在不斷加強和落地,并將逐步推進經濟和地產數據
和預期改善。政策發力,見效,數據改善都將成為銀行股的催化。相比其他穩增長品種,
銀行估值更低,前期漲幅也較為有限,政策力度和效力預期都會影響銀行表現,效力影響
或更強,力度加強將帶來效力預期改善,推動行業未來更大的上行空間。
個股方面,建議關注業績增速較快的區域性銀行:如杭州銀行、常熟銀行、江蘇銀
行等,核心標的持續推薦:寧波銀行、招商銀行、郵儲銀行。若市場整體承壓,關注大行
和低估值品種。
按揭利率持續下調,放款提速,額度充裕。
2月21日證券時報、財聯社等媒體報道多家銀行下調廣州地區按揭利率,并提到蘇
州等地也有下調,且放款提速,額度充裕。今年1月和上年12月媒體也有相關房貸利率下
調的報道,今年1月5年期LPR下調時,財聯社報道:部分城市房貸利率下調,新發部分下調
幅度超過LPR下調幅度。"根據貝殼研究院重點城市主流房貸利率數據,2022年1月份受
監測的103個重點城市主流首套房貸利率為5.56％,二套利率為5.84％,均較上月回落8
個基點。其中59城房貸主流利率環比下調,較上月增加19個,廣州、深圳、杭州、南京
、蘇州等重點城市房貸利率均下調。";參考貝殼研究院研究,去年四季度以來,重點城
市房貸環境持續改善。
首付比例或亦有松動。
房貸利率下行的同時,首付比例亦有松動。根據第一財經報道:重慶以及江西、山
東等省份的部分城市將首套按揭的首付比例從30％降至20％,并指出,多個非"限購"的
中小城市雖然沒有做到全面普降,但在實際操作中,兩成首付并不少見。
隨著按揭利率下行,銷售或邊際改善,有利于銀行信貸需求和資產質量。
按揭利率下行,對銷售或持續正面影響,不僅有利于改善信貸需求更重要的是,有利
于銀行資產質量,銷售改善會保證開發貸等抵押物價值,大幅降低銀行的最終損失。
風險提示:經濟下行導致資產質量惡化超預期。
[2022-02-22]銀行行業：按揭貸款利率仍有大幅下行空間－流動性觀察第84期
■光大證券
根據財聯社報道,2月22日,六大行統一下調廣州地區房貸利率,其中首套房利率從
此前的LPR+100bp(5.6％)下調至LPR+80bp(5.4％),二套房利率從此前的LPR+120bp(5.8
％)下調至LPR+100bp(5.6％)。我們點評如下:歷史上按揭利率波動劇烈,下行周期降幅
顯著。回溯2008年以來,當央行下調5Y期貸款基準利率時,均伴隨著按揭利率大幅下行,
大體經歷了三個階段:第一階段是2011年9月-2012年7月,按揭貸款利率累計降幅為142b
p,明顯高于5Y期貸款基準利率降幅(50bp)。第二階段是2014年11月-2015年10月,按揭
貸款利率累計降幅為244bp,同樣高于5Y期貸款基準利率降幅(140bp)。第三階段是2019
年9月-2020年12月,5Y-LPR累計下調幅度為20bp,按揭貸款利率降幅為28bp。總體來看,
伴隨著每一輪"穩增長"和央行降息,按揭貸款利率均出現同步下行,下行幅度明顯高于5
Y期貸款基準利率和5Y-LPR降幅,且每一輪按揭貸款利率下行幅度均超過20bp,前兩輪幅
度相對較大,持續時間為10-15個月。近期六大行下調廣州地區按揭貸款利率20bp,是LP
R報價下調疊加市場化供需力量共同作用所致,后續按揭貸款利率仍有下行空間。
EVA比價效應顯示按揭貸款利率仍有較大下行空間。從目前銀行各類資產EVA比價
效應看,按揭貸款EVA水平最高(3.32％),高于對公貸款EVA超過3個百分點,且高于利率
債超過0.5個百分點,即盡管部分地區按揭貸款利率出現一定幅度下行,但按揭貸款EVA
水平仍明顯高于對公貸款和債券類資產。根據按揭貸款EVA敏感性測試:在相對審慎的
假設下,即便后續按揭貸款利率全面下行71bp,其EVA仍與10Y國債持平,在銀行各類資產
中處于較高水平,利率下行不改按揭貸款作為銀行優質資產的"地位"。
按揭利率下移是穩定房地產銷售的重要抓手。回溯歷史,按揭貸款利率基本上領先
房地產銷售面積增速約一個季度,即在2011年Q4、2014年Q3以及2019年Q4時點,按揭貸
款利率見頂回落時,大致再經歷一個季度時間,房地產銷售面積增速開始觸底反彈。近
期六大行下調廣州地區按揭貸款利率20bp,可能是本輪按揭貸款利率"松動"的前奏信號
,后續來看:(1)按揭貸款利率仍有望進一步下行,在因城施策框架下,前期部分按揭貸款
利率偏高的熱點城市,以及三四線城市均存在下行空間,在此情況下,房地產銷售增速在
今年Q2有望觸底企穩。(2)在按揭貸款定價調整過程中,受市場化供求力量驅動下的利
率點差調整幅度會相對更大,但仍不排除5Y-LPR報價存在下調的可能。
按揭貸款增長有望回暖,企業杠桿向居民杠桿遷徙。預計2022年新增涉房類貸款規
模維持在4.8萬億左右,較2021年多增近1萬億,增速9.14％,較2021年提升1.4個百分點
。其中,新增按揭貸款維持在4.3-4.5萬億,增速為11.45％左右,新增開發貸維持在3000
-5000億,增速為7.95％左右。在過去數輪行情中,伴隨著房地產銷售增速的觸底反彈,
居民宏觀杠桿率也隨之出現抬升。截至2021年12月,我國居民宏觀杠桿率為62.2％,較2
021年年初持平,這也與2021年的房地產市場和涉房類融資景氣度相呼應。對于2022年,
在供需兩端政策支持下,房地產銷售有望觸底企穩,按揭貸款開始回暖,我們預計2022年
居民宏觀杠桿率將高于2021年水平,進而實現企業杠桿向居民杠桿的遷徙,2022年"穩增
長"的發力部門,可能更多地由政府和居民來承擔。
風險分析:信貸投放高景氣度延續性不強,美聯儲超預期加息。
[2022-02-22]商業銀行行業：日報（2022.2.22）
■國泰君安
本報告導讀:今日A股銀行板塊下跌0.53％,杭州銀行領跌。華夏銀行披露2021年業
績快報,營業收入同比增長0.6％,歸母凈利潤同比增長10.6％。
摘要:維持商業銀行"增持"評級。推薦標的:寧波銀行、蘇農銀行、平安銀行、招
商銀行、江蘇銀行。
今日銀行股價表現:1、今日Wind銀行指數下跌0.53％,年累計漲幅為6.45％。
2、今日A股銀行股漲幅前二的分別是:興業銀行(+1.41％)、蘇農銀行(+0.18％)。
3、今日A股銀行股跌幅前三的分別是:杭州銀行(-4.89％)、蘭州銀行(-2.75％)和
齊魯銀行(-1.91％)。
4、今日北向資金凈賣出興業銀行2.04億元、招商銀行1.58億元。
今日重要行業新聞:1.財政部部長劉昆今日在新聞發布會上表示,合理安排地方政
府專項債券,去年底已提前下達了1.46萬億元,1月份完成發行4844億元,占提前下達限
額的1/3,全部用于交通、市政、產業園區基礎設施、保障性安居工程等重點領域。實
際上地方政府發行專項債券的資金,去年底還有一部分資金留到今年用,各地有很多新
的項目在開工,有相當多的項目就是利用了地方政府專項債券的資金。
2.據財聯社報道,監管部門正在醞釀推進信托業務分類改革,探索以信托目的、信
托成立方式、信托財產管理內容和方式作為分類的基礎,將信托業務分為新的三類:資
產管理信托、資產服務信托、公益/慈善信托。據了解,有關此次業務分類改革的征求
意見稿將于近期下發,并將業務分類改革作為2022年信托行業重點工作推進。伴隨著行
業發展信托業務分類一直不斷演進。自2018年資管新規出臺以來,信托業務逐漸分為資
金信托、服務信托及公益慈善信托三大類。
今日重要公司公告:1.華夏銀行:披露2021年業績快報。2021年公司營業收入同比
增長0.6％,歸母凈利潤同比增長10.6％。年末不良率為1.77％,環比Q3下降1bp,撥備覆
蓋率為151％,環比Q3下降
2.蘇州銀行:公司鎮江分行獲中國銀保監會江蘇監管局批準開業。
3.西安銀行:公司部分首發股份將于2022年3月1日鎖定期滿上市流通,合計18.7億
股,占公司總股本的42.07％,占解禁后流通股的61.8％。
風險提示:經濟預期外下行。
[2022-02-22]銀行行業：機構減配空間有限，預期修復打開上行通道
■東興證券
事件:根據基金2021Q4季報數據,我們持續跟蹤"普通股票型+偏股混合性+靈活配置
型"口徑下的基金重倉持股情況。受經濟增長放緩與房企風險暴露悲觀預期壓制,去年
四季度機構配置銀行板塊意愿偏低。具體點評如下:機構重倉持有銀行板塊占比連續3
個季度環比下降,4Q21該占比為3.13％。該指標持續下行與此前市場預期惡化較一致。
2021年經濟增長放緩與房企風險暴露的雙重壓力并存,導致市場對銀行板塊預期持續悲
觀。
縱向比較來看,機構重倉持有銀行板塊占比處于歷史較低水平,下行空間有限。近
幾年的較低值為2Q20的1.82％,主要反映了彼時高度不確定的疫情和經濟走勢、以及自
上而下鼓勵銀行讓利的政策預期。我們認為,當前機構重倉比重僅略高于2Q20的水平,
但當前宏觀環境的不確定性明顯好于2Q20,進一步下行空間有限。橫向比較來看,銀行
板塊在4Q21機構重倉持有占比下行的板塊中估值最低。其他減配的板塊中,醫藥、基礎
化工、有色金屬以及石油石化或估值偏高或全年累計漲幅較大。我們認為,銀行板塊從
PB-ROE角度來看,極具性價比,進一步減配概率較小。
銀行板塊重倉股比重整體下行,前五大重倉股中寧波銀行占比逆勢提升。從銀行重
倉占比的個股來看,機構重倉持有的前五大銀行股為招商銀行、寧波銀行、平安銀行、
興業銀行、杭州銀行。反映市場對戰略領先、業績穩定性強的龍頭標的、以及低估值
、具有業績彈性銀行的認可。前五大重倉股合計占比2.69％,較三季度末降低0.37pct
。其中,招行、平安、興業、杭州持倉占比分別環比下降0.22pct、0.12pct、0.13pct
、0.05pct至1.14％、0.34％、0.21％、0.12％。寧波銀行持倉占比環比提升,較三季
度末提高0.15pct至0.88％。反映四季度配股落地、夯實未來資產端增長動能,短期估
值壓制因解除。
投資策略:從四季度機構重倉持有銀行板塊和個股情況來看,進一步減配空間有限
。年初以來,在穩增長政策持續發力,地產調控政策糾偏,以及具備確定性且平穩向上的
業績表現三重因素推動下,銀行板塊估值開始修復。現階段估值(0.67倍靜態PB)及機構
持倉比例仍處歷史低位,預計后續優質銀行有望實現更好的股價表現。建議優選財富管
理領域具備客戶基礎、銷售渠道、產品服務體系等先發優勢的銀行(如招商銀行、平安
銀行)、具備區位優勢且體制機制較市場化的優質銀行(寧波銀行、常熟銀行等)。
風險提示:經濟失速下行,地產調控政策、監管政策預期外變動。
[2022-02-22]銀行行業：房貸利率放松，為何利好銀行？－點評報告
■長江證券
事件描述;
根據央視新聞報道,自2月21日起,六大國有銀行同步下調廣州地區的住房貸款利率
。其中,首套房的利率從此前的5年期LPR+100BP(5.6％)下調至LPR+80BP(5.4％),二套
房的利率從LPR+120BP(5.8％)下調至LPR+100BP(5.6％)。盡管房地產政策今年以來持
續邊際放松,但廣州作為一線城市,本次下調住房貸款利率仍然引起市場廣泛關注。此
外,從銀行經營角度,投資者也關注住房貸款利率的下行將如何影響銀行基本面。
事件評論銀行與房地產高度關聯,房地產風險"軟著陸"明確利好銀行資產質量。資
產質量是銀行的生命線,而房地產是銀行當前資產質量的核心風險因子。從數據來看,2
021年6月末41家上市銀行的住房按揭貸款占比高達25.97％,對公房地產貸款占比6.36
％,同時對公房地產貸款的不良率上升至1.80％,且預計2021年下半年將繼續明顯上行
。為妥善解決房地產風險,去年四季度下旬以來,房地產政策全面"糾偏",此前執行過于
嚴格的政策得到修正,金融機構也加大力度支持房地產市場穩定。因此,在住房貸款利
率下調、房地產信貸供給持續修復、合理住房需求得到滿足的背景下,銷售與投資數據
回暖,將大幅緩解市場對房地產行業的悲觀預期。我們判斷隨著后續政策不斷加碼,房
地產信用風險最終將實現"軟著陸",這有利于銀行保證資產質量穩定。
新發房貸占比有限、存量房貸仍綁定LPR,因此利率降低對凈息差影響微弱。貸款
利率降低本身會對銀行凈息差造成負面影響,但即便我們假設新發放的住房貸款利率整
體下行,對凈息差的實際影響也有限。原因在于,在LPR保持不變情況下,新發放的房貸
利率下行是通過"降低LPR加點數"實現的,但大部分存量的住房貸款利率依然與5年期LP
R掛鉤,意味著LPR不調整,存量房貸的收益率就沒有變化。以2021年數據為樣本進行測
算,2021年末住房貸款余額38.32萬億,全年凈新增規模3.88萬億,新增量占期初人民幣
貸款總額的比例僅2.2％,即便假設存量中有10％是年內到期還本后重新投放的貸款,那
么實際新增量占期初人民幣貸款總額的比例也僅4.5％。所以,這部分實際新增貸款的
利率降低,對貸款整體收益率影響非常小。根據央行數據,2021年12月新發放的住房貸
款利率為5.63％,仍明顯高于當前4.6％的5年期LPR,在上述假設下,即便新發放的住房
貸款利率平均下降50BP,最終對貸款總收益率的影響也僅2.25BP。
穩增長遠比凈息差更重要,經濟增長預期回升將繼續驅動銀行股上漲。2022年我們
強調行業核心觀點是"相信穩增長、期待寬信用、看好銀行股",從歷史復盤清晰可見,
銀行股估值的決定因素是經濟預期。因此,我們認為穩增長、寬信用背景下,凈息差并
不是銀行股的主要矛盾,隨著新老基建加碼、房地產政策繼續邊際放松,社融、信貸增
速將繼續上行,推動經濟企穩,我們依然看好銀行股上漲行情。個股層面,重點推薦常熟
銀行、招商銀行、寧波銀行,同時建議關注估值相對低、成長空間高的郵儲銀行。
風險提示1、宏觀經濟復蘇不及預期; 2、房地產風險上行超出預期; 3、凈息差下
行超出預期。
[2022-02-21]銀行行業：存款成本2022年會下行嗎？－深度解析一
■長江證券
存款成本既是銀行核心經營指標,又是金融讓利實體的關鍵掣肘銀行經營層面,由
于傳統銀行主要賺取利差(利息凈收入在營業收入中占比最高),因此貸款收益率、存款
成本率、凈息差等指標對收入增長至關重要。近年來經濟面臨下行壓力,政策指引金融
讓利實體,所以貸款收益率持續下行(特別是對公企業和小微貸款下行明顯),且中短期
內難以回升。這種環境下,存款成本率至關重要,未來如果下行,將有效緩解凈息差收窄
壓力;如果繼續保持剛性甚至逆勢上行,會進一步擠壓凈息差,削弱銀行盈利能力。
宏觀經濟層面,由于存款市場競爭激烈,成本保持剛性,監管層也一直沒有調整存款
基準利率,所以這種"非對稱降息"削弱銀行凈息差。從銀行分紅與資本補充角度,盈利
增速趨緩,意味著內生資本補充的能力降低,可能影響未來貸款投放的空間。目前雖然
國有大型銀行的資本充足率都達標,但作為系統重要性銀行,未來必須滿足更高水平的
資本要求,理論上仍然存在缺口。所以,降低存款及負債成本率有重要意義,也是保障銀
行持續讓利實體的關鍵。
2022年是存款成本改善的重要拐點,"高息攬儲"時代基本結束我國存款利率上限目
前受自律機制約束,允許銀行在基準利率水平上,一定程度上浮。過去銀行主動通過各
種方式"高息攬儲",特別是客群薄弱的中小銀行更有動力。但2019年以來監管出臺諸多
政策,全面規范存款市場行為,限制"高息攬儲",諸如全面規范高定價的結構性存款、取
締互聯網存款等。2021年6月,央行調整存款的利率定價機制,下調了長期限定期存款的
利率上限,希望借此降低存款成本率。自此,圍繞存款的監管閉環全面形成,居民很難再
獲取高利率的固定收益類產品。從2021年下半年發行的長期限大額存單觀察,多數銀行
的定價已經有所下調,我們認為本次存款定價機制改革的效果將主要在2022年體現。預
計2022年存款成本率將小幅下行,有利于凈息差整體走平在存款定價機制改革作用下,
我們預計定期存款利率2022年將下行,對于長期限存款占比較高的銀行,政策效果將會
更明顯。同時由于T+0銀行理財新規落地,預計銀行T+0理財產品的收益率也將走低,居
民理財層面的整體無風險利率都將下移。對于銀行凈息差而言,在穩增長、寬信用背景
下,2022年新發放的貸款利率仍可能小幅走低(特別是住房按揭貸款利率預計降低),但
存款成本的小幅改善,也將一定程度上對沖資產端的收益率下 行。因此,我們判斷2
022年銀行整體凈息差呈現走平態勢,部分定價能力強的銀行有望逆勢回升。
投資建議:重點推薦招商銀行、常熟銀行、寧波銀行存款成本改善背景下,負債端
優勢明顯或資產端投放能力突出的銀行更受益,我們重點推薦招商銀行、常熟銀行、寧
波銀行,建議關注郵儲銀行。1)招商銀行的零售AUM長期沉淀,負債成本優勢明顯,預計2
022年凈息差仍將保持高位。2)寧波銀行的傳統信貸業務憑借優異的治理機制和區位優
勢持續高增長,資產端投放能力卓越,同時財富管理快速發展,資產質量一如既往優異。
3)常熟銀行資產端小微貸款高速擴張,2021年凈息差拐點已經確立,2022年預計凈息差
將繼續逆勢回升,得益于小微貸款占比提升+存款成本改善。
風險提示1、銀行凈息差繼續收窄;2、銀行不良貸款率反彈
[2022-02-21]商業銀行行業：日報（2022.2.21）
■國泰君安
本報告導讀:今日A股銀行板塊下跌0.48％,杭州銀行領跌。2月LPR_1Y為3.7％,LPR
_5Y為4.6％,均與上月持平。
摘要:維持商業銀行"增持"評級。推薦標的:寧波銀行、蘇農銀行、平安銀行、招
商銀行、江蘇銀行。
今日銀行股價表現:1、今日Wind銀行指數下跌0.48％,年累計漲幅為7.02％。
2、今日A股銀行股漲幅前三的分別是:杭州銀行(+2.44％)、青島銀行(+0.71％)和
西安銀行(+0.46％)。
3、今日A股銀行股跌幅前三的分別是:常熟銀行(-1.91％)、蘭州銀行(-1.86％)和
平安銀行(-1.55％)。
4、今日北向資金凈買入招商銀行0.37億元、凈賣出興業銀行2.17億元。
今日重要行業新聞:1.2月LPR_1Y為3.7％,上月為3.7％;LPR_5Y為4.6％,上月為4.6
％。
2.2月21日起,四大行同步下調廣州地區房貸利率。其中,首套房利率從此前的LPR+
100BP(5.6％)下調至LPR+80BP(5.4％),LPR+120BP(5.8％)下調至LPR+100BP(5.6％)。
今日重要公司公告:1.興業銀行:2022年1月13日至2月18日,本公司部分子公司、分
行級總行部門負責人(包括其配偶、子女)以自有資金從二級市場自愿買入本公司股票1
693.29萬股,成交價格區間為20.36-23.08元/股,估算成交金額為3.45-3.9億元。
2.杭州銀行:公司股東太平洋人壽保險股份有限公司經2021年兩次減持后,目前持
有公司總股本的1.99％。太平洋人壽擬在未來六個月內,通過集中競價或大宗交易方式
減持所持公司股份,合計減持股份1.99％,減持完成后太平洋人壽將不再持有本公司股
份。
3.華夏銀行:公司非公開發行A股股票方案獲銀保監會批準。
4.浙商銀行:公司于2022年2月7日觸發穩定股價措施啟動條件。
公司需履行穩定股價義務的董事、高管7人,與其他自愿以自有資金增持公司A股股
份的現任高管,擬合計增持金額不低于534.28萬元,在未來六個月內完成增持。
風險提示:經濟預期外下行。
[2022-02-21]銀行行業：區域社融差異明顯－投資觀察
■中信證券
從2021年地區社會融資規模增量情況來看,區域社融差異明顯,長三角、珠三角地
區社融增量較高、信貸投放需求較旺盛,反映這些地區經濟環境和企業經營恢復較快,
此外江蘇、浙江企業債券融資較活躍,廣東政府債券發行較多。
板塊投資而言,近期銀行板塊逐步從快速上漲期步入平穩表現期,預計3月份之后在
經濟預期穩定后將逐漸步入基本面驅動的行情區間,建議關注全年維度配置價值。
事項:2月15日,中國人民銀行發布2021年地區社會融資規模增量情況。
總量較上半年小幅回暖,區域社融差異明顯。(1)社融增量較上半年小幅回暖:2021
年全年社融增量為28.54萬億元,同比少增1.65萬億元(2021年上半年同比少增3.13萬億
元),全年社融增量較上半年小幅回暖。(2)區域社融差距明顯:2021年廣東、江蘇、浙
江、山東、北京等省份社融增量較高,分別為3.78/3.45/3.40/2.08/1.53萬億元,西藏
、寧夏、青海、遼寧社融增量不足1,000億元,其中遼寧全年社融增量為-1,024億元。(
3)大部分地區社融同比下降:31個披露社融的省級行政區中,僅有9個省份社融增量同比
多增,其他省份社融增量同比均有所下降,廣東、河南、遼寧社融增量同比下降較多,分
別減少2,849/2,705/2,334億元。
信貸投放保持平穩,非標規模有所壓降。(1)信貸增量保持平穩,下半年信貸需求走
弱:2021年全年信貸增量為19.62萬億元,同比多增3,084億元(2021年上半年同比多增5,
843億元),信貸總量增量基本保持平穩,下半年信貸需求相對走弱。(2)粵蘇浙信貸增量
超萬億:廣東、江蘇、浙江2021年全年人民幣貸款增量分別為2.60/2.34/2.19萬億元,
排名與2020年相同,主要與長三角、珠三角地區企業經營活躍,信貸需求旺盛有關。(3)
超過半數地區信貸同比多增:相對于社融增量放緩,超過半數省份人民幣貸款同比實現
多增,上海、江蘇、四川同比分別多增3,086/1,628/1,527億元,北京、遼寧、廣東信貸
增量同比下降較多,分別減少3,174/1,642/1,600億元。(4)委托貸款及信托貸款壓降明
顯:2021年全年委托貸款及信托貸款合計增量為-1.89萬億元,31個省份中有29個省份"
委托貸款+信托貸款"規模實現下降,上海、陜西、江蘇下降幅度較大,分別減少1,784/1
,441/1,416億元。
企業債券融資需求減弱,江浙地區企業債券融資相對較發達。(1)企業債券融資增
量萎縮明顯:2021年全年企業債券融資增量為3.28萬億元,同比少增1.11萬億元,企業債
券融資需求明顯減弱。(2)江浙地區企業債券融資相對較發達:2021年31個省份中僅有5
個省份企業債券融規模實現同比多增,其中江蘇、浙江同比分別多增947/871億元,北京
、山西、天津等地企業債務融資同比下降較多,分別同比下降2,299/1,632/12,66億元
。
下半年政府債發行提速明顯,粵魯浙地區政府債發行較多。(1)下半年政府債發行
提速明顯:2021年全年政府債券融資增量為4.68萬億元,同比多增3,148億元(2021年上
半年同比少增9,555億元),受財政后置影響,下半年政府債發行提速明顯。(2)廣東、山
東、浙江等省份政府融資較多:2021年全年廣東、山東、浙江政府債務凈融資規模較高
,分別達到5,045/3,303/2,793億元,其中廣東全年政府債券融資同比多增1,756億元,遠
高于其他省份。
風險因素:宏觀經濟增速大幅下行,銀行資產質量超預期惡化。
投資觀點:從2021年地區社會融資規模增量情況來看,區域社融差異明顯,長三角、
珠三角地區社融增量較高、信貸投放需求較旺盛,反映這些地區經濟環境和企業經營恢
復較快,此外江蘇、浙江企業債券融資較活躍,廣東政府債券發行較多。板塊投資而言,
近期銀行板塊逐步從快速上漲期步入平穩表現期,預計3月之后在經濟預期穩定后將逐
漸步入基本面驅動的行情區間,建議關注全年維度配置價值。個股選擇可遵循兩條線索
:1)優質銀行:估值溢價延續,盈利領先帶來持續阿爾法收益,如招商銀行、平安銀行;2)
修復銀行:具備風險拐點、估值修復特點的標的,具體包括興業銀行、光大銀行、南京
銀行、江蘇銀行和大行。
[2022-02-21]銀行行業：全市場6個月理財產品收益率較前一周上行－銀行理財產品周度跟蹤
■東亞前海證券
近日,中國人民銀行會同市場監管總局、銀保監會、證監會聯合印發的《金融標準
化"十四五"發展規劃》指出,到2025年,與現代金融體系建設相適應的標準體系基本建
成,標準化支撐金融業高質量發展的地位和作用更加凸顯。截至目前,全國已有20余個
省市陸續發布了金融業"十四五"發展目標。在新形勢下,理財子公司成為了新關鍵詞。
"發起設立理財公司、參股民營銀行,吸引境內外銀行、證券、保險、基金等金融
機構落戶等"在各地金融發展規劃中被普遍提到。比如,安徽省"十四五"金融業發展規
劃提出,大力招引銀行、保險等金融機構來皖設立分支機構,爭取各類金融機構總部在
皖設立理財子公司、資產管理子公司、專業投資子公司及功能性總部專營機構和創新
業態。浙江省金融業發展"十四五"規劃提出,鼓勵有條件的金融機構在浙江設立理財子
公司、金融資產投資公司,探索新設一批非銀行金融機構。
深圳市金融業高質量發展"十四五"規劃提出,吸引銀行理財子公司等財富管理機構
及其專業子公司入駐深圳。支持商業銀行在深圳發起設立不設外資持股比例上限的金
融資產投資公司和理財公司。福建省"十四五"金融業發展專項規劃提出,支持符合條件
的銀行設立私人銀行、理財子公司等專業財富管理部門,打造財富管理機構集聚高地。
重慶市金融改革發展"十四五"規劃提出,推動符合條件的銀行理財公司、金融資產投資
公司在渝設立專業子公司,重點發展基金登記、估值核算、基金評價、咨詢資訊等機構
,研究設立專業托管機構。湖南省"十四五"金融業發展規劃中還提到,鼓勵境外金融機
構到湖南省參與設立、投資入股商業銀行理財子公司。支持有條件的金融機構設立金
融租賃、理財、直投等專業化子公司。(華夏時報)今年以來,由于國內股市表現低迷,
銀行理財產品也受到牽連,部分產品凈值下跌,投資者出現賬面浮虧。截至1月底,理財
公司共有220只產品凈值跌破初始凈值1,占比2.83％,其中大部分為2021年下半年以來
發行的產品。
權益類資產的收益表現更加慘淡,多只產品凈值出現較大幅度的下跌。
光大理財的"陽光紅衛生安全主題精選"為權益類理財產品,風險等級為四級,根據2
021年四季度投資報告,四季度末該產品固收類資產配置比例為13.37％,權益類資產配
置比例為86.63％,前十名資產大多為醫藥類股票,但由于2021年以來醫藥類股價整體跌
幅較大,該理財產品的凈值也大幅下跌,四季度跌幅達到9.87％,今年以來跌幅擴大,2月
14日最新凈值僅0.7563。
合資理財公司貝萊德建信理財的"貝盈A股新機遇1期和2期"這2只權益類產品跌幅
也比較大,這兩只產品分別于2021年9月和12月發行,主要掛鉤滬深300指數,最新凈值分
別跌至0.9442、0.9421,如果折算為年化收益率的話,分別為-13.4％、-62.2％。(騰訊
網)
[2022-02-21]銀行行業：金融機構支持地產債務處置追蹤－周度觀察
■中金公司
2021年12月央行、銀保監會出臺《關于做好重點房地產企業風險處置項目并購金
融服務的通知》(下稱《通知》)。2022年2月18日,發改委等部門印發《促進工業經濟
平穩增長的若干政策》和《關于促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》(下稱
兩項政策)。
評論金融機構支持地產債務處置加速。金融機構為房地產企業并購提供金融支持
的形式主要包括:提供并購貸款;承銷房企并購債券;并購融資顧問服務;AMC參與處置問
題資產。根據上市公司公告和發債公開信息統計,近期各類形式的金融機構融資支持規
模已超過700億元,尤其是2月下旬以來有加速趨勢。"部分問題資產以重組方式化解"是
我們對今年銀行股"否極泰來"判斷的三大核心論據之一1。我們認為優質房企承接出險
房企項目有助于確保項目正常完工、銷售,相關銀行債務得到償還,改善銀行資產質量
。
金融機構支持實體經濟促進共生共榮。近期發改委等部門印發兩項政策,提及金融
機構支持工業、服務業的幾種形式,主要包括:1.用好降準資金,加強制造業和服務業的
信貸支持;2.引導實體經濟貸款利率繼續下行;
3.引導銀行降低賬戶服務收費、轉賬和刷卡手續費等;4.用好2021年底推出的兩項
普惠小微貸款支持工具;5.用好碳減排支持工具和2000億元支持煤炭清潔高效利用專項
再貸款;6.促進金融機構與政府部門信息共享,以及小微企業的政府融資增信。
我們注意到以上措施并非金融機構單邊讓利,還包括降準、再貸款、政府信息共享
和增信等支持形式,有利于促進金融和實體經濟共生共榮。另一方面,商業銀行保持合
理的內生凈利潤增長,資本充足率保持穩定也是"合理讓利"的應有之義。2021年銀行業
利潤顯著超出市場預期2,20-21年銀行凈利潤復合增速與15-19年基本持平,我們預計22
-23年銀行凈利潤增速也可能保持基本穩定。
估值與建議重申推薦受益于財富管理機會的招商銀行、郵儲銀行,以及江蘇銀行、
常熟銀行、成都銀行等區域龍頭標的,受益于涉房敞口預期改善的平安銀行、興業銀行
,以及海外加息利好的中銀香港等。
風險經濟增速超預期下滑;房地產行業風險擴散。
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