國(guó)內(nèi)現(xiàn)在做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的人越來(lái)越多，他們主要是利用市場(chǎng)的無(wú)效性。因?yàn)檠苌�品交易�?guó)內(nèi)證券市場(chǎng)散戶(hù)眾多的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致市場(chǎng)的有效性很差，換言之，它的無(wú)效性很強(qiáng)。衍生品交易市場(chǎng)“抽風(fēng)”的時(shí)候很多。“抽風(fēng)”的時(shí)候，它隨時(shí)都往南墻撞，過(guò)一會(huì)兒再往北墻撞，在兩個(gè)極端之間游走。所以我是喜歡做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的，在兩邊游走，對(duì)我來(lái)講特別有利。比如，當(dāng)期指大升水的時(shí)候，衍生品交易我可以買(mǎi)現(xiàn)貨拋期指。

2015年5月以前，期指每個(gè)月都是升水的，升水最猛的時(shí)候是2014年12月，滬深300指數(shù)升水160個(gè)點(diǎn)。這是什么概念呢？就是有人在期指上用超過(guò)6%的價(jià)格去做多。衍生品交易那后來(lái)呢，又是大貼水，滬深300指數(shù)曾經(jīng)貼到過(guò)200點(diǎn)，中證500指數(shù)一路貼的也超過(guò)10%。也就是說(shuō)，做空的人愿意付出10%的額外成本做空。這其實(shí)都是市場(chǎng)極端情緒的一種體現(xiàn)。這種衍生品交易極端情緒也許對(duì)，也許不對(duì)。怎么利用這種情緒呢？如果是大升水，買(mǎi)現(xiàn)貨拋期貨就可以了。如果是大貼水，邏輯上，應(yīng)該買(mǎi)期貨拋現(xiàn)貨，但現(xiàn)貨你拋不了，沒(méi)有券也沒(méi)有股。怎么辦？我們衍生品交易可以用期權(quán)去構(gòu)筑這個(gè)現(xiàn)貨，結(jié)果發(fā)現(xiàn)期權(quán)也大貼水，貼得非常兇。不管期指還是期權(quán)，其實(shí)都是一些聰明人在玩，這是一些聰明人的態(tài)度。會(huì)不會(huì)有些人聰明過(guò)了頭？可能也會(huì)有。2003—2004年我經(jīng)歷銅那輪大牛市的時(shí)候，當(dāng)時(shí)銅的價(jià)格為每噸3萬(wàn)元，下個(gè)月的合約為2.9萬(wàn)元，再下一個(gè)月是2.8萬(wàn)元，一年之后的合約為2.25萬(wàn)元。3萬(wàn)元的銅，一年之后的價(jià)格比現(xiàn)在便宜7 500元，也是大貼水。當(dāng)時(shí)，一家期貨公司的研究員喊出來(lái)，“3萬(wàn)空銅不設(shè)止損”，一年半后，銅的價(jià)格就已經(jīng)到8萬(wàn)元了。我不知道他的日子現(xiàn)在過(guò)得怎么樣，他其實(shí)是聰明過(guò)頭了。市場(chǎng)究竟是對(duì)的還是錯(cuò)的？這個(gè)問(wèn)題，我們?cè)诟呒?jí)課程中專(zhuān)門(mén)探討。