安信證券研究報告：煙臺萬華-600309-mdi價格回暖,業績有望環比改善：凈利潤增長21%，業績符合預期：2011 年公司實現營業收入136.6 億元，同比 增加45%； 歸屬于上市公司凈利潤18.5 億元，同比增加21%，攤薄后每股收益0.86 元，符合我們之前的預期。公司資產負債率為52.83%，比2010 年底資產負債率 增加8.11 個百分點，主要原因是公司產能大幅擴張。公司前三季度業績穩步增 長，第四季度由于下游需求疲軟，MDI價格跌幅較大，公司單季度毛利率下滑至 23.2%。 MDI價格回暖，行業景氣度改善：隨著巴斯夫在全球范圍的提價及國內補庫存效 應，推動了國內MDI的上漲，近一季度漲幅高達30%。雖然MDI下游保溫、噴涂等 行業開工率尚未提高，但是景氣度在逐步改善。2011年全球MDI 需求依然增長 7%，中國市場需求增長12%，其他新興經濟體如印度、東歐、非洲地區需求量依 然保持兩位數的強勁增長；隨著經濟回暖，我們預期MDI需求仍將向好，公司業 績有望環比改善。 公司擴張彰顯發展決心：萬華煙臺工業園 2011 年正式開工建設，主業為聚 氨酯一體化、環氧丙烷及丙烯酸酯一體化和特種涂料。公司二期技改項目的 目標是 2013 年寧波MDI 及其配套的系統能力最終達到120 萬噸/年。公司 現有產能80萬噸，預期上半年新增30萬噸，年底再投產30萬噸，總產能將達 到140萬噸。考慮到MDI的高壁壘及全球產能擴張的放緩，我們預期公司產能 會逐步消化。