銀河證券研究報告：廣百股份-002187-廣百GBF為公司發展注入新動力：1．事件 6月25日公司GBF北京路店開業。GBF定位年輕時尚，選址核心商圈，經營面積在1萬平米左右，是公司著力 打造的新百貨品牌。 2．我們的分析與判斷 （1）門店區域布局明確。2010 年公司新開了漢陽店和成都店，但廣東省外擴張主要是檢驗公司跨區管理和跨區 招商的能力，選擇的是非核心但具成長性的商圈，從實際情況看公司異地大規模擴張的時機尚未成熟。因此公司重點 立足于廣東地區，在做深做透廣州市場的同時推進粵東和粵西戰略布局。 公司在廣州擁有14家門店。作為國家中心城市，廣州商業輻射能力很強。周邊城市雖然經濟發達，但商業較為分 散，消費者往往選擇去廣州購物，因此廣州市場還有很大的成長空間。例如由于天河商圈集客能力不斷增強，公司天 河店收入依然保持 25-30%的增速，收入規模已超過北京路店的 1/2，并隨著商品結構的重新調整收入有望再次提速。 新一城著力培育的海珠商圈正逐步成熟，2007-2010年新一城收入復合增長率達到21.9%。廣東地級市商圈還有很多空 白，2009 年開業的揭陽店和茂名店經營情況較好，定向增發募集項目湛江民大店預計將于 2011 年開業，這些地區將 成為公司重點目標市場。 （2）保持門店擴張速度。公司 2009 年和 2010 年都新開 4 家門店，門店擴張速度明顯加快。我們預計公司 2011 年仍將保持新開 4 家門店的速度，開店費用和門店培育將使公司的凈利潤增速低于營業收入增速。但公司現有主力門 店仍有較高的內生增長能力。我們預計 2011 年北京路店收入增速將超過 10%，天河店、新市店和新一城收入增速將 達到 20-30%，這將抵消新開門店產生的虧損。隨著 2009 年新開門店逐步度過培育期，公司經營業績有望進入良性循 環的軌道。 （3）業態更為豐富。這主要表現在廣百百貨、新大新和 GBF 分別定位于不同的目標顧客。廣百百貨高端化趨勢 明顯，品牌定位逐步由中端向高端延伸，不斷提升經營檔次。新大新定位于社區百貨，通過對新大新的整合，2010年 公司管理費用同比下降6.36%。高德置地廣場春季商場項目位于珠江新城CBD核心位置，公司創立了以宣揚年輕時尚 百貨主題的新概念品牌“GBF 風尚廣百”。隨著北京路 GBF 店的開業，我們預計公司將保持每年新開 1-2 家 GBF 的速 度。這種定位于特定人群并由此進行商品組合的主題百貨將成為零售業的一個趨勢。 3、投資建議 GBF北京路店開業標志著公司在進行區域門店擴張的同時也探索業態的多樣化發展。快速擴張將對公司業績產生 壓力，將收入規模轉化為業績成長取決于門店培育周期和管理層激勵機制。我們預計 2011-2013 年公司營業收入和歸 屬于母公司凈利潤復合增長率分別為18.17%和20.68%。我們維持對公司“謹慎推薦”評級........