東方證券研究報告：盾安環境-002011-反傾銷初步裁定,對公司影響微乎其微：事件：美國商務部于近日發布了中國企業向美國市場傾銷家用空調方閥產品 反傾銷調查第一次年度行政復審（復審期為2008年10 月22日——2010年3 月31日，以下簡稱“年度復審”）的初步裁定結果，公司下屬子公司浙江盾 安禾田金屬有限公司（以下簡稱“盾安禾田”）的傾銷幅度為38.85%。 此次反傾銷結果對公司業績幾乎無影響。復審期兩年內，向美國市場出 口的空調方閥僅為 390.71 萬美元，占 2010 年收入的 1%不到，按照 12.95%繳納的關稅保證金也僅占2010年凈利潤的1.5%。最終結果今年 年底出來，最壞的情況是公司需要繳納關稅保證金，而好的結果則是公司 可能收回部分或全部關稅保證金，因此，就算是最壞的情況，此次反傾銷 結果對公司業績也沒有多少影響。 多晶硅項目成本優勢顯著，將成為 A 股最具業績彈性的多晶硅標的。公 司在09年底公告投資18億建造3000噸多晶硅項目，投資比國內早期項 目少三分之一， 內蒙古的銷售電價便宜約三分之一， 電耗也處于較低水平、 預計總成本在 30-35 美元/公斤，遠低于 A 股其他多晶硅項目。公司的 多晶硅項目將在今年三季度投產，經過半年的調試生產后，2012 年開始 量產，多晶硅的權益產能為 8g/股，屆時將成為 A 股最具業績彈性的多 晶硅標的。我們認為多晶硅是光伏產業鏈上最佳的投資環節，預計明年維 持60美元/公斤的均價，預計2012年貢獻每股收益0.6 元。 污水源熱泵供暖系統市場空間 1000 億以上，公司具有先發和渠道優勢。 污水源熱泵供暖系統，作為現有鍋爐燃燒供暖的有效補充， 是節能減排的 不二選擇。公司已經簽訂的山西平定縣項目有10億訂單，未來30年預期 可以獲得穩定的現金流，預計建設期可以增厚 EPS 約 0.1-0.2 元，運營 期可增厚EPS 約0.2元。同時公司已經在沈陽和天津分別成立合資公司， 沈陽和天津是可再生能源供暖最為發達的兩個城市，2010 年新增供暖面 積分別為1500 萬平方米和2200萬平方米，后續發展值得期待。 空調配件呈現寡頭競爭格局，預計行業保持 15-20%的增速，特種空調有 待新市場突破。農村市場、保障房和以舊換新三大因素推動下，今年空 調配件業務有望保持20%的增速，未來有望保持在15-20%的平均增速。 公司與三花股份共同壟斷截止閥、球閥等空調配件市場，空調配件盈利能 力穩定，成本轉嫁能力強，是公司的現金牛業務。公司重點開拓核電、通 信、等領域，通過總包的方式，特種空調市場還有較大的空間。 維持買入評級，目標價 48 元。我們維持前期的盈利預測，預測公司 2011-13 年的 EPS 分別為 0.94、1.92、2.64 元，由于公司業務多樣，沒 有直接可比公司，參考相關公司估值，考慮到公司正處于轉型期，且有煤 礦做為儲備，我們認為給予2012年25 倍PE較為合理，目標價48元。 風險因素：多晶硅和再生能源利用項目進度慢于預期、資金鏈斷裂......