華泰聯(lián)合證券研究報(bào)告：云天化(600096)收購南美玻纖,海外擴(kuò)張又下一城：3 月 7 日公司公告控股子公司 CPIC 擬出資 5950 萬美元收購位于巴西的 玻纖企業(yè)卡皮瓦里公司 100%股權(quán)，該公司具備玻纖產(chǎn)能 3.77萬噸，銷售 網(wǎng)絡(luò)遍布拉丁美洲，歷年銷售狀況較好，預(yù)計(jì) 11年收入 3.7億，增厚公司 凈利潤 4000萬元，對應(yīng) EPS0.05元/股。 按照卡皮瓦里公司 10 年 517 萬美元凈利潤測算，收購 PE 只有 11.5 倍， PB只有 1.2倍。低于國際行業(yè)巨頭 PPG和 OC14.8和 16.2倍的PE。 我們認(rèn)為這是公司進(jìn)一步進(jìn)軍國際市場的重要布局。10 年 10 月，CPIC 中東巴林設(shè)計(jì)年產(chǎn)玻纖 14 萬噸的合資項(xiàng)目，邁出了開拓國際市場的第一 步。本次收購有利于公司玻纖產(chǎn)業(yè)進(jìn)入并占領(lǐng)巴西乃至南美市場，充分利 用當(dāng)?shù)刎S富的天然氣資源和市場環(huán)境， 同時降低國際貿(mào)易保護(hù)威脅的風(fēng)險(xiǎn)。 更多吸收世界先進(jìn)企業(yè)的技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)。卡皮瓦里公司是全球最大的玻 纖企業(yè)歐文斯科寧集團(tuán)的樣板工廠， 歐文斯科寧作為玻纖復(fù)合材料的先驅(qū)， 其工藝技術(shù)、研發(fā)與管理水平均是同行無可比擬的，從技術(shù)到管理均處于 行業(yè)先進(jìn)水平。收購將有利于公司降低成本，更重要的是還能有效的利用 巴西豐富的礦產(chǎn)和能源資源。 全球玻纖景氣上行。近十年全球玻纖總消費(fèi)量年均復(fù)合增長率約 8%。受 益于汽車、電子需求增長以及風(fēng)電葉片等新興下游的快速發(fā)展, 國內(nèi)及歐 美玻纖市場 10 年開始復(fù)蘇據(jù)玻纖網(wǎng)預(yù)測， “十二五”期間，全球玻纖供需 將進(jìn)入一個供求平衡略微偏緊的狀態(tài)。 我們預(yù)計(jì)公司 11、12 年 EPS 分別為 0.87 元、1.26 元，對應(yīng) 11、12 年 PE 32 倍、22倍，估值基本合理。假設(shè)集團(tuán)重組成功將大大增加公司業(yè)績， 合并后 11-12每股收益分別為 1.60元和1.82，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 本投資尚須中國、 巴西相關(guān)部門審核,投資可能未獲批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn).........