股指期貨上市已經(jīng)有大半年的時間，如何利用股指期貨獲取低風(fēng)險(xiǎn)、相對穩(wěn)定的收益是機(jī)構(gòu)投資者等大資金所關(guān)注的。

　　期現(xiàn)套利機(jī)會減少

　　隨著股指期貨市場的逐漸成熟，以及套利者的逐漸增多，期現(xiàn)價差漸趨合理，套利機(jī)會在慢慢減少，收益空間也被壓縮。

　　華泰長城期貨股指期貨分析師周健對期貨日報(bào)記者說：“去年12月份以來，期現(xiàn)套利機(jī)會基本上消失了，即便是有，也只是瞬時的，不適合操作。”

　　“現(xiàn)在期現(xiàn)套利收益率挺低的，吸引力太弱，根據(jù)我們的期現(xiàn)套利跟蹤情況，現(xiàn)在一個月左右的收益率在1.2%左右。”東證期貨金融工程師楊衛(wèi)東向記者表示。

　　阿爾法策略優(yōu)勢顯現(xiàn)

　　跟期現(xiàn)套利相比，阿爾法策略有著獨(dú)特的優(yōu)勢。長江期貨金融分析師周利認(rèn)為：“期現(xiàn)套利是在期現(xiàn)價差擴(kuò)大到一定范圍后被動地去進(jìn)行操作，即交易時機(jī)是由市場來決定的，但阿爾法策略具有極強(qiáng)的主動性，交易時機(jī)不用被動等待，通過主動選取具備α正收益的股票，隨時可以進(jìn)場交易。”“阿爾法策略是一種中性策略，一般不去判斷大盤走勢，在弱勢和振蕩行情中也能獲得穩(wěn)定收益�！彼€認(rèn)為：“兩種交易的風(fēng)險(xiǎn)都比較小，不過期現(xiàn)套利交易的風(fēng)險(xiǎn)更小，而阿爾法策略的風(fēng)險(xiǎn)略微大些，但收益率方面阿爾法策略會隨著股指期貨上市時間的延長而超越期現(xiàn)套利�！�

　　在期現(xiàn)套利機(jī)會越來越少的情況下，阿爾法策略的獨(dú)特魅力逐漸顯現(xiàn)。

　　“目前阿爾法策略已經(jīng)比較流行了，私募用得比較多，國泰君安證券資產(chǎn)管理部發(fā)了一個集合理財(cái)產(chǎn)品，海通證券資產(chǎn)管理部也在開發(fā)這類產(chǎn)品。”海通期貨金融工程部經(jīng)理郭梁向記者表示�！艾F(xiàn)貨市場上也比較關(guān)注阿爾法策略，能夠做出阿爾法策略的模型和思路有很多，像聯(lián)合證券、國信證券都有很多思路�！�

　　“上周跑了一圈基金公司，基本上對阿爾法策略的需求還是比較強(qiáng)烈，他們希望我們多做出一些阿爾法策略出來幫助他們進(jìn)行選股，形成組合產(chǎn)品獲取穩(wěn)定收益�！敝凶C期貨首席分析師劉賓告訴記者。

　　郭梁從股指期貨上市后就模擬出了一個以阿爾法策略為主的絕對收益產(chǎn)品，從模擬的效果看，產(chǎn)品收益率持續(xù)穩(wěn)定增長，曲線平滑，幾乎沒有大的波動。自2010年4月16日至2011年2月24日收盤，絕對收益產(chǎn)品累計(jì)收益率21.5%，年化收益率26.4%。周利在去年10月10日構(gòu)建了一個建立在阿爾法策略基礎(chǔ)上的“鷹基金”模擬組合，到去年年底的時候，實(shí)現(xiàn)了8.5%的累計(jì)收益率。

　　如何構(gòu)建現(xiàn)貨組合是關(guān)鍵

　　一家總部位于南方的期貨公司分析師告訴記者：“阿爾法策略雖然看上去很美好，但是做起來很難，很早以前我們做過這方面的研究，但是效果不太穩(wěn)定，后面就沒怎么跟蹤了�！�

　　從記者了解到的情況看，阿爾法策略的核心是選股，如何構(gòu)建一個跑贏現(xiàn)貨指數(shù)的現(xiàn)貨組合是關(guān)鍵。

　　在現(xiàn)貨組合方面，郭梁向記者介紹了一些成功經(jīng)驗(yàn)。他認(rèn)為，選股方面加入因子（各種指標(biāo)等輸入變量）的預(yù)期值是非常重要的，國內(nèi)市場新興加轉(zhuǎn)軌的特征決定了數(shù)據(jù)經(jīng)常發(fā)生結(jié)構(gòu)性變遷。根據(jù)他的調(diào)整方法，每月10日根據(jù)最新的月度宏觀數(shù)據(jù)以及市場對未來一個月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期，計(jì)算滬深300成分股未來一個月的預(yù)期收益率，然后挑選出收益率最高的若干只股票按照等權(quán)重的方式構(gòu)建現(xiàn)貨組合。如遇因子預(yù)期值發(fā)生較大變化，則臨時調(diào)整成分股組合。

　　同時郭梁還強(qiáng)調(diào)：“開發(fā)策略的時候一定要注意差異化，任何模型都有半衰期。” 差異化可以體現(xiàn)在三方面：第一，策略目標(biāo)的差異化，任何策略的開發(fā)都是在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間進(jìn)行權(quán)衡，不同的優(yōu)化目標(biāo)可能會導(dǎo)致不同的配方；第二，數(shù)據(jù)是否獨(dú)特，從我們的經(jīng)驗(yàn)來看，市面上常用的數(shù)據(jù)可能很難產(chǎn)生較好的效果，多考慮幾種頻率的數(shù)據(jù)有時候會起到意想不到的效果；第三，模型選擇是否獨(dú)特。

　　結(jié)構(gòu)性行情下更需關(guān)注阿爾法策略

　　由于阿爾法策略重在選股，所以指數(shù)表現(xiàn)一般、個股表現(xiàn)突出、結(jié)構(gòu)性牛市行情下最適合阿爾法策略。周利認(rèn)為：“牛市中，阿爾法策略由于做空了股指期貨進(jìn)行對沖，所以收益沒有單純買強(qiáng)勢股好，現(xiàn)在不屬于牛市，所以當(dāng)前階段進(jìn)行阿爾法策略交易效果會非常好�！薄皞€股強(qiáng)，指數(shù)振蕩走高的時候最好用�！惫阂策@么認(rèn)為。

　　從今年的宏觀面看，國家緊縮調(diào)控態(tài)度非常明顯，并且下調(diào)了今年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。所以大的背景并不支持股指出現(xiàn)大牛市，但是“十二五”規(guī)劃、新興產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等利好，仍會催生個股的結(jié)構(gòu)性牛市行情。在這個宏觀背景下，機(jī)構(gòu)投資者等大資金應(yīng)該充分利用阿爾法策略獲取相對穩(wěn)定的收益。