股指期貨季二合約出現數次漲跌停板成交的原因是什么？針對不同合約需要何種操作策略？本文通過分析股指期貨合約的流動性,及近遠月合約流動性的差異,對上述問題進行了淺析。

　　在股票市場,由于股票的總體數量或者流通股的數量是固定的,通常研究者將股票的流動性定義為換手率的函數,我們直觀地理解,即在單位時間內,股票成交數量越多,價格波動幅度越小,股票的流動性越好。

　　利用股票市場流動性的思想,我們來定義股指期貨市場流動性的概念,由于股指期貨市場不存在固定的類似總股票數量的概念,因此,股指期貨市場的換手率需要找到參考的相對基準,這個基準可以通過不同的定義獲得。本文采用股指期貨合約相對交易量,選取滬深300股指期貨作為研究對象,先將滬深300股指期貨每個合約上市首日,即2010年4月16日單位時間內的日平均交易量為基數,將以后每個交易日的日單位平均交易量在此基數的基礎上進行歸一化,以表示在單位時間內的日平均交易量變化和波動水平,得到股指期貨合約相對交易量,即股指期貨的換手率。

　　利用股指期貨換手率的結果,再除以單位時間內價格的波動幅度(如果價格波動幅度為0,采用滬深300股指期貨價格最小單位為0.2點代替價格波動幅度),便得到股指期貨的有效流速的概念。股指期貨上市以來的研究表明,有效流速的概念很好地表征了股指期貨的流動性。

　　通過上述定義,我們測量了股指期貨各個合約流動性的差異性,在股指期貨上市初期,當月合約流動性測試值約為36795,次月合約為1660,季一合約為338,季二合約為402,初步顯示當月合約流動性最佳,季一合約相對較差。2011年以來,當月合約流動性不斷加強,季二合約的流動性趨于減弱,每日成交量下降到50手左右,這種流動性對于套利、套保和投機均具有較大風險性,投資者很難在季二合約的相對理想的價位成交。因此,遠月合約的風險性集中體現在流動性上。

　　對于股指期貨合約,投資者需要采取有效策略加以應對:

　　1.投機、套利交易可采取近月合約而不是遠月合約,尤其不適合選擇季二合約,這兩種交易方式通常對點位要求較高,如果不能在理想價位成交,將會加大交易成本,降低投資收益;

　　2.套期保值交易者可適度產于遠月合約,根據選取套期保值期限的不同,擇機選擇遠月合約,但是,建議套保者優先選擇季一合約,而盡可能不要選擇季二合約。通常,亦可采取當月合約,并配合有效策略,來制定套期保值交易策略;

　　3.不要在季一或季二合約掛市價成交單,通過歷史多次交易情況顯示,市價單對于流動性很差的合約具有極大的風險,在遠月合約交易中需采取限價單;

　　測量股指期貨合約的流動性以利于選擇進行投資的合約類型,分析和判斷股指期貨發展的水平,以估測資本市場流動性和結構的變化,對于分析現貨市場和期貨市場、國內市場和國外市場流動性之間波動和變化關系具有重要價值。

　　(作者單位:國泰君安期貨)