主力凈空持倉量變化

　　“羊群效應”在過去的資本市場中比比皆是。作為“領頭羊”的機構、大戶由于資金雄厚，具有信息、交易等多種優勢，其動向往往備受市場關注。一旦“領頭羊”有所“風吹草動”，“羊群”便大量跟風操作。一方面，“羊群”的追漲殺跌放大了多空動能，加劇了市場的價格波動；另一方面，投資者由于盲目操作，甚至被“領頭羊”利用而蒙受損失的現象也數不勝數。因此，“羊群效應”往往是判斷市場規范與否和投資者成熟與否的一種有效參照。

　　由于股指期貨特殊的雙向交易機制和機構套保頭寸在主力席位中占有較大份額，股指期貨主力席位凈空持倉已經成為常態。基于這個特點，筆者將主力席位的凈空持倉量作為主要分析對象。

　　通過分析中金所公布的股指期貨上市一年多以來的主力席位凈空持倉量，筆者發現期指市場的“羊群效應”幾乎已消失殆盡，而相反法則逐漸盛行。這標志著股指期貨市場經過一年多的運行發展已日趨成熟，投資者的投資理念也日趨理性。

　　本文數據采集時點為2010年4月16日至2011年4月22日。從中金所前5位和前20位會員凈空持倉量的變化來看，過去一年中兩者的相對關系發生了明顯的變化，并大致可以分為三個階段：

　　第一階段：從2010年4月16日股指期貨上市至2010年7月底，前5位和前20位會員凈空持倉量總體大致相當。由此可以推論，前20位會員中除了前5位之外的其他15位會員的持倉總體處于均衡狀態，并沒有明顯的多空指向。這表明，其他15位會員并未跟風前5位會員的多空判斷，并且相互之間意見分歧。

　　第二階段：從2010年8月至2010年10月中旬，前5位會員凈空持倉量開始領先于前20位會員凈空持倉量。這樣可以推論出，前20位會員中除了前5位之外的其他15位會員的持倉開始由均衡狀態向凈多狀態轉變。這表明，其他15位會員不但沒有跟風前5位會員，反而開始傾向于采取相反的多空操作。相反法則開始在期指市場中得到運用。

　　第三階段：從2010年10月中旬至今，前5位會員凈空持倉量大幅領先于前20位會員凈空持倉量，并有逐漸擴大的趨勢。尤其是從2011年1月至今，前5位和前20位會員的凈空持倉量之比一直維持在2倍左右。這也推論出，前20位會員中除了前5位之外的其他15位會員大部分時間都處于大幅凈多持倉狀態，并且凈多持倉的幅度還在不斷增強。這表明，其他15位會員已經開始大量采取與前5位會員相反的方向進行操作。相反法則開始盛行。

　　從以上分析我們可以看出，中金所前5位和前20位會員凈空持倉量的變化規律有跡可循，兩者從大致相等逐漸轉變為前5位大幅領先于前20位。這表明，一方面，作為“領頭羊”的前5位會員的動向一直受到市場的強烈關注；另一方面，中金所前5位會員不但沒有引發“羊群效應”，其動向對其他會員的引導作用反而逐漸傾向于反向引導，相反法則逐漸盛行期指市場。“羊群效應”的消失從一定程度上抑制了價格的劇烈波動，相反法則有利于平衡多空力量。這標志著股指期貨市場經過1年的運行發展之后正逐步走向規范和成熟，投資者的投資理念也朝著健康的方向不斷發展。