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期現套利機會回顧與展望:無風險套利將更難

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯網
    

  期現套利機會的出現與否取決于基差的變化,即期貨價格與現貨價格的差。由于較短的到期時間,因而主力合約往往最具有期現套利的可操作性。筆者就股指期貨已經交割的幾個合約(IF1005、IF1007、IF1010、IF1011、IF1012、IF1101)在其作為主力合約時的基差情況來進行回顧分析。

  IF1005是股指期貨掛牌交易的第一個主力合約,其存續期間期現兩市經歷單邊下跌的行情,期指跌幅明顯小于滬深300指數,出現較多的套利機會,套利收益頗豐。IF1005極端最大的五個基差值均在100點以上,樣本中超過75%的基差具有理論上的期現套利機會。而在末端出現的基差極端最小值都在-15點以下,因而理論上IF1005最大可以獲得105.31 -(-23.16)=128.47點的套利收益。期指上市首月堪稱期現套利的黃金時期,符合國際市場股指期貨剛推出時期的特點。

  IF1007成為主力合約后,上證綜指下探2319的低點后即現反彈,但期指多頭信心不足,期指基差明顯下落,較少出現期現套利機會。IF1007基差均值為7.90,樣本中僅有5%的基差具有理論上的期現套利機會;顦O端最小值則在-20點以下,較多出現在交割日,理論上IF1007最大可以獲得32.39 -(-23.75) = 56.14點的套利收益。由此可知,IF1007套利雖仍有獲得超過50個點收益的可能,但主要是由較大的負基差所貢獻,難以確保無風險的特性,故當月套利者的參與熱情已遠不如前兩個合約。

  由于經歷了中秋和國慶兩個長假,IF1010成為主力合約的時間相對較短。其前半段基差波動較為平穩,沒有出現套利機會,國慶后雖然跟隨指數大幅跳漲,但由于面臨交割,多頭動作較為謹慎,臨近到期日出現了超過30點的貼水。基差均值為3.78,極端最大的五個基差值在20點以上,樣本中僅有不到1%的基差具有理論上的期現套利機會;顦O端最小值為-35左右,理論上IF1010最大可以獲得32.63 -(-37.02) =69.65點的套利收益,不過由于該收益主要由貼水所貢獻,極少數的期現套利者能夠獲得如此收益。

  IF1011成為主力合約后,滬深300指數大幅上漲突破多個關鍵技術點位,引發多頭入場追漲,空頭節節敗退,基差大幅擴大,于是股指期貨推出半年后再次出現了相當高的期現套利機會。全樣本中超過30%的基差具有理論上的期現套利機會;顦O端最小值為-55左右,理論上IF1011最大可以獲得133.90

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