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期現基差指引跨期套利操作

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯網
    進入今年1月以來,期指主力合約與滬深300指數之間的基差快速收窄,從去年12月底的30點減少到15點以內,1月7日盤中更一度出現貼水。這一波低升水甚至貼水行情,更多是投資者對后市看法的謹慎造成。

  從套利的角度來看,當前的低升水甚至貼水直接影響了期現套利的操作。當前市場上主流的操作是利用股票組合來模擬套利的現貨端,國內做空機制的缺失使得大部分的套利為正向套利,即買現貨拋期貨。盡管有融券可以作為現貨的賣空手段,但由于標的股票范圍不同,在實際操作中并不能實現對稱的套利。在這種情況下,正向套利成為唯一可行的股指期貨期現套利方式。實踐中,非臨近交割時段,一般而言升水30點以上才是值得考慮的進場機會。而近期的低升水直接限制了正向套利的發揮,頻繁的貼水更是讓不少嘗試建倉的套利者出現虧損。

  在此背景下,跨期套利便有了發揮的空間。由于跨期套利不涉及現貨構建,因此可以選擇任意方向。根據歷史數據測算,當主力合約出現平水或是貼水時,通常遠月合約的走勢都會較當月合約強,即升水收窄的速度較慢。這樣的機會盡管持續時間較短,但往往具有很好的收益率,且多數在日內即可完成開平倉,規避了長時間持倉的風險。

  以1月5日IF1101合約為例,在上午10∶35左右IF1101升水縮減到5.06點,到達近期最低值。如果以此作為一個進場信號,那么當時遠月IF1103與IF1101的價差達到67.2點,此后IF1101對現貨的升水開始回升,并在1月6日10時左右達到26.6點的近期較高水平。以此可以作為平倉信號,此時IF1103與IF1101的價差為59.6點,一天的套利收益為7.6點,日收益率為0.67%。再以1月7日的IF1101為例,14∶40時期指貼水0.2點。如果以此作為進場信號,當時IF1103與IF1101的價差為63.8點,此后IF1101合約升水開始回升,若選擇在當天收盤前,15∶10左右平倉,那么日內的套利收益為5.3點,日收益率為0.46%。如進行滾動操作,年化收益是十分可觀的。

  從上面的兩個實例可以看出,跨期套利相對于期現套利,其收益點數相對要小一些,這也和股指期貨各合約的活躍度有關。當前除了主力合約,其余三個合約的成交量都不是很大,合約間的價差波動不頻繁,因此在套利方向選擇上較為困難。當然,由于期指盤中的高波動性,這樣的機會還是比較常見的。 (浙商期貨研究中心 潘一誠)

  1月13日IF1101前十位主力會員持倉數據一覽

  持買單量排名 持賣單量排名

  名次 會員簡稱 持買單量(手) 環比增減(手) 名次 會員簡稱 持賣單量(手) 環比增減(手)

  1 華泰長城 2554 1041 1 國泰君安 4265 -143

  2 浙江永安 1235 26 2 中證期貨 3218 -246

  3 國泰君安 1175 -87 3 海通期貨 3167 559

  4 廣發期貨 1069 150 4 廣發期貨 1371 -134

  5 魯證期貨 1021 -126 5 光大期貨 677 369

  6 海通期貨 847 -318 6 銀河期貨 648 -21

  7 上海東證 656 -97 7 華泰長城 600 -225

  8 銀河期貨 607 -63 8 申銀萬國 532 27

  9 中國國際 562 141 9 南華期貨 411 -320

  10 光大期貨 552 75 10 魯證期貨 388 47

  合計   10278 742     15277 -87

  林榮宗/制表
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