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期指套利需精打細算 三種套利策略各有優劣

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯網

    昨日,由中證期貨和中金所聯合舉辦的“股指期貨套利機構投資者研討會”在上海舉行。中證期貨首席分析師王曉黎介紹了股指期貨套利策略的注意事項,認為資金分配、擬合現貨組合、計算沖擊成本是影響套利成敗的關鍵。

  套利機會頻現

  王曉黎介紹,一個完整的股指期貨套利交易包括捕捉機會、建立頭寸、擇機平倉3個步驟。從機會上來說,最近4個月期現價差波動區間,從8月份的-21.57~34.44點,到9月份的-5.61~33.92點,再到10月份的-30.89~135.37點,和11月份的-57.19~107.14點,套利機會隨著基差擴大而頻頻出現,年化收益率也從9月份最低的31%提高到11月份的70.2%。在大量潛在機會的情況下,如何分融資金、管理資金是捕捉和建立套利頭寸的重點。

  王曉黎介紹,套利交易包括現貨和期貨兩個部位的買賣操作,現貨需要動用滿額的資金,期貨需要17%的持倉保證金,以及期貨備用金。而備用金測算原則是覆蓋住期貨最大浮動虧損,也就是要預先算好市場逆向波動。但這個備用金選擇是個兩難問題,如果準備多了,收益率就會相應降低;如果不足,套利又可能出現風險。

  中證期貨用22天現貨滬深300現貨指數歷史波動率做回溯統計,因為22天正好是股指期貨當月合約周期。統計顯示,滬深300現貨指數6天最大逆向波動幅度是20.6%,12天是21.7%。由此推薦優化的一種組合是,買入上證180ETF占52.2%,深100ETF占22.42%,現貨部位總資金占74.6%,期貨部位期貨保證金占12.74%,準備金12.64%。1個期現頭寸套利總資金約為127萬元左右。

  三種策略各有優劣

  王曉黎介紹,上述操作用的是ETF組合擬合套利,優點是不用擔心股票停牌等造成的風險,操作時對應的現貨數量少,但存在跟蹤誤差和流動性不足的風險。另外,建立現貨組合的策略也可以考慮全樣本復制和自建指數擬合的方法。

  其中,滬深300成分股全樣本復制,優點是全部復制,基本上沒有跟蹤誤差,但實際過程中要考慮停牌、分紅等潛在風險,并且這么多樣本股要同時買入也有比較大的技術難度。而自建指數擬合的方法,需要優選部分成分股或者某一股票組合,該策略的好處是有一定靈活度,容易跟蹤,組合中股票較少,收益較高,可具有阿爾法收益(α收益);但這樣操作對跟蹤技術要求較高,需要投資者具有一定的選股能力,同樣存在跟蹤誤差。

  此外,沖擊成本計算也是套利交易者要重點考量的因素。由于市場流動性差異,沖擊成本隨著投資者交易規模放大。據中證期貨測算,當月合約5手同時下單,沖擊成本是0.05%,20手沖擊成本是0.16%,50手是0.31%,次月合約5手是0.20%;折算成指數分別為5.63、9.27、14.23、10.73個指數點。計算套利收益率時候需要將這些指數點從基差中剔除。(證券時報記者 游 石)

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