"股指期貨和融資融券如果現(xiàn)在推出來(lái)，你會(huì)賣(mài)股票還是買(mǎi)股票？"如果以此作為調(diào)查問(wèn)卷發(fā)出去，市場(chǎng)的溫度可能一下子就測(cè)出來(lái)了。

　　因?yàn)椋�在�?qiáng)大的做空機(jī)制面前和市場(chǎng)估值普遍不低的狀況下，誰(shuí)也不敢輕言繼續(xù)做多。既然做空也能賺錢(qián)為何還要去鉆牛角尖？換言之，一旦大多數(shù)投資者在期貨市場(chǎng)做空，在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售股票，目前的市場(chǎng)格局會(huì)發(fā)生明顯的改變。

　　顯然，股指期貨如果現(xiàn)在推出會(huì)加大Ａ股指數(shù)波動(dòng)，因?yàn)閱芜呑龆嗟呐Ｊ懈窬直淮蚱屏恕．吘蛊谪浭袌?chǎng)具有對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格的提前定價(jià)權(quán)，具備修正現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。最關(guān)鍵的是他具備杠桿效應(yīng)，可以以小搏大，從而進(jìn)一步增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的變數(shù)。

　　那么，何時(shí)推出股指期貨？推出的最佳時(shí)點(diǎn)在哪里？

　　這個(gè)問(wèn)題不但是市場(chǎng)所疑問(wèn)的，也是管理層所顧慮的。由于當(dāng)前中國(guó)股市受通脹隱患、人民幣升值和美聯(lián)儲(chǔ)的大幅降息等因素影響，資產(chǎn)價(jià)格泡沫全面膨脹的趨勢(shì)依然不減。這種內(nèi)憂外患的情形與日本當(dāng)年爆發(fā)的大危機(jī)前奏極其相似。除此之外，股指期貨的醞釀時(shí)機(jī)和推出時(shí)機(jī)也似乎與日本又有著驚人的相似。1986年9月，日經(jīng)225指數(shù)被新加坡國(guó)際金融期貨交易所搶注推出，從而倒逼日本修改證券交易法規(guī)，從禁止投資者從事期貨交易到允許參與，并在1987年6月倉(cāng)促上馬首個(gè)指數(shù)套期保值工具--50種股票期貨合約的股指期貨，但推出之后，市場(chǎng)卻出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。在1987年10月20日全球暴跌之際，50種股票期貨合約剛一開(kāi)盤(pán)期貨市場(chǎng)就出現(xiàn)跌停，從而日本金融業(yè)爆發(fā)了全面的大危機(jī)。

　　惟一不同的就是我們的"政策市"特征更為明顯，政策調(diào)控的力度強(qiáng)于其他市場(chǎng)化的國(guó)家。此次中國(guó)可能也是吸收了日本當(dāng)年在牛市氛圍推股指期貨的教訓(xùn)，從而在股指期貨技術(shù)準(zhǔn)備完畢之后，仍然在審時(shí)度勢(shì)、等待時(shí)機(jī)。如果這個(gè)時(shí)機(jī)是自然調(diào)整出來(lái)的，則對(duì)中國(guó)股市和股指期貨都是好事，但是從目前的情形來(lái)看，卻并非如此。

　　近期，中國(guó)股市推出股指期貨的陰影日趨明顯，隨著各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的緊鑼密鼓和中金所頒發(fā)合格會(huì)員牌照的不斷增加，股指期貨似有呼之欲出的感覺(jué)。對(duì)于不斷下挫的股市行情，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為是在為股指期貨鋪路。還有近期傳聞的"窗口指導(dǎo)"和基金減倉(cāng)行為，以及各種緊縮性政策和最讓投資者恐怖的炒股、賣(mài)房所得進(jìn)行個(gè)稅申報(bào)等政策，接踵而來(lái)，讓人感到"降溫"、"鋪路"之說(shuō)并非空穴來(lái)風(fēng)。雖然，很多國(guó)家的股指期貨推出都是選擇在一個(gè)相對(duì)底部，是在一個(gè)多空雙方爭(zhēng)執(zhí)不大的部位推出，以便平穩(wěn)著陸。但是，也并非像刻意營(yíng)造環(huán)境，將牛市打熊。由于，這個(gè)調(diào)控的度很難把握，一旦調(diào)控過(guò)頭就會(huì)導(dǎo)致投資信心很難恢復(fù)，市場(chǎng)真的步入熊市。

　　另外，由于近期市場(chǎng)傳聞金融監(jiān)管高層即將發(fā)生調(diào)整，若果真如此，那么股指期貨在現(xiàn)者任內(nèi)推還是下任再推，就成了坊間猜測(cè)、傳言的根據(jù)。如果現(xiàn)任推出股指期貨，股市暴跌則有前功盡棄之嫌，如果下任推出，這可能剛一上臺(tái)就落個(gè)灰頭土臉。前期爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)就是最好的例子，格林斯潘被質(zhì)疑在任職期間將任職周期與經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系在一起，采取各種順延的方式改變了經(jīng)濟(jì)周期，將危機(jī)推后爆發(fā)、讓自己在任內(nèi)清靜。那么中國(guó)股市和股指期貨是否也存在這種可能性呢？

　　由于現(xiàn)有基金參與股指期貨的資格還備受爭(zhēng)議，在沒(méi)有制訂出股指期貨投資方案和召開(kāi)持有人大會(huì)進(jìn)行表決之前，基金沒(méi)有權(quán)利去參與股指期貨，同時(shí)基金要想?yún)⑴c也必須對(duì)合同進(jìn)行相應(yīng)修訂，其投資方案也應(yīng)當(dāng)列明。比如，投資策略、比例限制、估值方法、信息披露方式、風(fēng)險(xiǎn)控制方式、人員和技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備情況等。如果股指期貨上市后，基金等機(jī)構(gòu)投資者若因各種限制而沒(méi)有參與進(jìn)來(lái)，或者他們不愿意參與這種冒險(xiǎn)游戲，則股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能很難實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)很可能會(huì)大起大落。由于沒(méi)有真正的利益主體參與博弈，目前完全處于真空狀態(tài)下運(yùn)行的股指期貨仿真交易與現(xiàn)實(shí)狀況相差甚遠(yuǎn)，多空之間的判斷和趨勢(shì)都由模擬交易主體決定，而一旦股指期貨真正上市后，則決定因素會(huì)非常復(fù)雜。

　　另外，如果僅推出股指期貨而沒(méi)有推出融資融券，股指期貨只能是一個(gè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)衍生的做空機(jī)制，而現(xiàn)貨市場(chǎng)仍然不具備做空機(jī)制，單一的牛市炒作模式仍然會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，無(wú)非只是抽離了做多的動(dòng)力，讓資金推動(dòng)型的牛市行情無(wú)法繼續(xù)。

　　可以預(yù)見(jiàn)，如果完全脫離了現(xiàn)貨市場(chǎng)的多空對(duì)弈，股指期貨市場(chǎng)必然會(huì)出現(xiàn)不合理和不符合實(shí)際的波動(dòng)，就像曾經(jīng)的認(rèn)沽權(quán)證鬧劇一樣。因此，筆者建議在開(kāi)設(shè)股指期貨之時(shí)也應(yīng)該考慮開(kāi)通融資融券，讓現(xiàn)貨市場(chǎng)也具備"兩條腿走路"的機(jī)制。

　　其次，股指期貨等金融衍生品市場(chǎng)不宜過(guò)早向境外資本開(kāi)放，包括不能對(duì)ＱＦＩＩ等境外機(jī)構(gòu)。金融衍生品具有資金和風(fēng)險(xiǎn)放大的杠桿效應(yīng)，如果讓外資控制了這一杠杠，我國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。同時(shí)由于我國(guó)對(duì)此類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管幾乎是空白，美聯(lián)儲(chǔ)降息倒逼外資流入中國(guó)金融市場(chǎng)的壓力越來(lái)越大，如果外資想利用中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)"剪羊毛"，股指期貨等杠桿就成了他們的首選工具。

　　第三，希望監(jiān)管部門(mén)提高監(jiān)管水平，完善法制建設(shè)，讓我國(guó)的股指期貨在"三公"的游戲規(guī)則下運(yùn)行。否則，股指期貨會(huì)讓中國(guó)資本市場(chǎng)操縱行為更加頻繁，更加混亂。

　　第四，應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育和股指期貨的知識(shí)普及。從目前中國(guó)股市的氛圍來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)教育和知識(shí)普及遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，在推出股指期貨這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品之前，進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)教育和提高投資者風(fēng)險(xiǎn)控制能力實(shí)有必要。