我們在引子中曾經講過，中國股市是一個非常特殊的市場，牛短熊長它最突出的特色有三個：一是牛短熊長，波動性強；二是換手率高，投機性強；三是政策影響明顯，隨機性強。其實這些只是你看到的表象，根本原因是A股市場的基因不同。牛短熊長這種中國特色的股市基因主要表現在9個方面。第一，從發行制度看，牛短熊長以往實行IPO核準制，新股發行節奏由政府把控，定價存在雙軌制。

股票的發行制度主要有三種：審批制、核準制和注冊制。我國股市建立之初，實行審批制，比如一年發行300億元股票，這塊蛋糕由各省、部委審批和分配，企業搞不到指標就無法上市。2001年開始啟動核準制，先由證券中介機構對企業能否發行股票做出判斷，再由證監會發審委對發行人是否合規進行審查，發審委有權直接否決發行申請。也就是說，證監會掌握著新股發行的生殺大權。而注冊制是成熟股票市場普遍采用的，上市公司按要求提交材料，真實與否由市場自己評判。2020年3月1日，中國新《證券法》正式實施，將IPO核準制改為注冊制，采取更加開放的、系統的、及時的信息披露制度，同時也為下一步資本市場開放打下非常好的基礎。美國實行徹底的注冊制，充分發揮市場機制的作用，通過牛短熊長發行人和投資者之間的博弈，來滿足投融資需求。實際上，這樣的高效率、低成本、市場化機制，極大地降低了公司的身價和稀缺性，也使定價更為合理。美國投資者對新股的態度十分謹慎，而在中國卻完全不一樣。第二，從發行數量看，政府主導著新股發行的節奏。在過去，IPO上市排隊時間很長，甚至要等好幾年，這樣使很多優質公司望而卻步，繞道境外上市，而剩下的很多公司則在排隊中形成了“堰塞湖”。后來，新股發行節奏加快，一周六七家，“堰塞湖”問題逐漸解決了，但也相當于對當時的股市資金進行了大抽血。目前，IPO新股上市標準趨嚴，新股少了，不過質量也高了很多。第三，從定價機制看，新股發行的定價存在雙軌制。現行的新股定價實行詢價制。簡單說，就是打算上市的公司和承銷商證券公司一起，找來幾十家機構投資者，問問他們愿意出多少錢買新發行的股票，但中小投資者無緣參與。新股發行的價格不是由全體投資者通過自由申購確定的，而且政策也會對定價有很多限制，并非由參加詢價的機構自由報價確定。也就是說，IPO新股的定價不是真正的市場定價，而是一種體現了管理層的定價指令和定價意圖的半官方定價，這樣就與二級市場完全由自由交易產生的最終定價形成了雙軌制。2018年，A股市場新股的定價一般都被限定在市盈率（P/E）22倍左右，但二級市場卻不這么認為，所以新股上市后會迎來連續好幾個漲停板，因此很多人熱衷于打新股。第四，從交易制度看，A股市場缺乏做空機制。A股市場在交易制度設計上鼓勵做多，抑制做空。做多就是看漲，買股票，低買高賣賺差價；做空就是看跌，先借入股票在高位賣出，然后再低位買進歸還。目前A股在做空機制上設計較為缺乏，這也是因為牛短熊長目前A股市場的基礎設施和投資者風險控制水平還不夠成熟，可能還不足以駕馭賣空機制下的股價下跌。但股市的基本功能之一是價格發現，只鼓勵看漲，卻限制看跌，很大程度上也使市場失去了自我平衡、價值回歸的能力，市場在看好時容易急漲，在看跌時也容易恐慌急跌，而不是有漲有跌緩慢進行。目前A股市場僅有的賣空方式是融資融券中的融券，但在實際操中也是融資容易融券難。