2022年四季度A股投資策略：經濟筑底磨底 風格邊際切換

 

   2022Q3復盤：國 內經濟進入磨底期，海外通脹高粘性，政策邊際再次轉鷹，市場大幅回調：經歷了二季度的反彈后,三季度A 股持續下行，估值回到較低位置；各指數基本上無差別下跌，其中上證50 和恒指已經跌破了4月低點，滬深300 回到了前低附近。回顧三季度，我們對內主要面對的是經濟磨底期高頻數據的波動及伴隨的市場預期的搖擺，對外主要面對的是美聯儲再次邊際轉鷹的政策預期、俄烏沖突升級引致的歐洲能源危機進一步加劇以及升級的地緣政治風險。整體來看，我們認為A 股的最核心驅動因子依然是國內地產，九月末兩者有背離，主要是海外進一步收緊貨幣政策的影響。

 

   海外四季度展望：海外金融條件進一步收緊，經濟下行，美股承壓：聯儲在九月FOMC 會議上確認了金融條件的進一步收緊（higher for longer），金融條件的進一步收緊指示著美國基本面在四季度將進一步下行，這會對美股分子端產生壓力；同時短端實際利率尚未上行到位，這延緩了美股分母端利率的下行步伐。疊加海外投資者當前正在陸續接受聯儲反應函數的異變，因此在聯儲口風有所改變前，風險情緒很難像今年6月份期間出現一波明顯的修復，四季度美股壓力相對較大。

 

   國內四季度展望：國內經濟見底企穩信號逐步顯現，A股不悲觀：9月份開始各地政府再度出臺新一輪樓市放松政策，一二線高能級城市中放松四限的政策出臺次數從7月份的5次再度攀升至9月份的10 次，釋放新一輪積極信號。

 

   9 月的最后兩天，央行和財政部分別出臺樓市刺激政策，進一步確認國家對于當前地產的呵護態度。在中央和地方共同帶動下，預計接下來將會有更多一二線城市繼續對四限政策進行放松，四季度國內地產有望維持恢復態勢，國內經濟有支撐。同時從最新商品開工率數據看，商品加權開工率連續四周向上修復，生產端已經見到金九銀十開工旺季的慣性上沖，四季度國內經濟有望筑底企穩。疊加當前A 股較低的估值，市場對前期的利空已經交易地相對充分，未來市場更傾向于price in 盈利向上的消息，賠率較高。綜合而言，我們對四季度A 股并不悲觀。

 

   投資建議：看好價值板塊，同時推薦積極布局大金融和自主可控：自2010 年以來，在國內經濟同步指標出現向上拐點后，價值風格表現較優。當前而言，7 月份以來市場持續交易宏觀悲觀預期，但在相當程度上忽略了今年金九銀十開工率數據的超季節性上行，以及當前中央和地方對于放松地產的共振下四季度可能會看到更多的地產呵護政策。價值板塊自從8月下旬開始跑贏成長，考慮到這段時間價值板塊絕對收益并不算明顯，暫且可以認為風格的邊際切換主要基于防御，但隨著四季度地產修復并帶動經濟完成筑底，我們認為價值可能基于未來經濟基本面的修復預期而表現出絕對收益。價值板塊中，建議關注跟隨國內宏觀整體企穩的建材、機械和大金融；四季度國內經濟筑底逐步企穩，國內利率將或許有一波向上走勢，屆時應當配置利率敏感性資產。我們將中信風格指數對利率因子作回歸，發現金融風格是對利率、流動性最敏感的風格，行業配置上，建議關注非銀、地產和銀行。同時考慮到未來大國博弈加劇，原有國際秩序可能遭受沖擊，推薦自主可控主題。