抑澇分洪助益資本市場發展提速

　　目前，已逐步陷入流動性過剩困境的商業銀行，正在面臨著不斷高增存款積壓，據央行統計資料顯示：全部金融機構存貸比快速下降，由０３年７５％下降到０４年７４％、０５年６８％，０６年３月底為６７．５５％，導致金融機構經營壓力越來越大。現在幾百億及今后乃至萬億國庫現金，又要流入商業銀行，加之在人民幣升值預期壓力下，外幣轉存人民幣，追逐人民幣和人民幣資產欲望仍在繼續，存款資金大有"水浸"銀行之勢。

　　然而在預防通貨膨脹、經濟過熱，又要限制商業銀行貸款，只能使銀行存貸差越拉越大，金融風險被運積在商業銀行體系內，在這種趨勢和情況下，人民幣存款怎能加息呢？所以只能選擇貸款加息，或者存款加息幅度小于貸款加息幅度的貨幣政策工具，提高使用資金的成本，一方面抑制經濟過熱，另一方面增大商業銀行獲利空間，使獲得收入來彌補或減輕因存貸差拉大所帶來的利息負擔，維護國民經濟核心金融機構銀行的資產質量和穩定性，預防金融風險，是當前制定金融政策的重點。

　　考辨直、間接融資比例轉換與此同時，借以大力推動股票、債券、期貨、外匯、銀行間拆借市場等，把"水浸"銀行的資金，尤其來勢兇猛的"熱錢流"，通過降低存款利率，疏導至各虛擬金融市場上去，使股市、匯市、期市、債市、貨幣等市場規模趕快做大（增擴水庫容量），積極發展基金、權證、融資融券、股指期貨、創業板等其它金融衍生產品市場（增加水庫數量），迅速建立起多層次資本市場體系，仿造象美國那樣水庫數量多且水庫容量大的虛擬金融市場，從而提高我國虛擬金融市場對資金流的"蓄水或泄洪"能力，再通過提高貸款利率和必要的宏觀調控行政手段，增加資金使用成本，抑制實體經濟過度投資、經濟過熱和通貨膨脹。

　　這樣一來，還可以改變實體經濟發展過分依賴銀行間接融資的局面，轉向資本市場直接融資來發展實體經濟，扭轉當前直接融資與間接融資１比９，向美國、澳大利亞、加拿大、英國１比１，韓國１比１．６，日本１比１．７均衡合理的比例關系靠攏，使金融體系以銀行為主，逐步扭轉為以資本市場為主的運行機制上，降低銀行負債經營凈額，增加銀行中間業務的可能性。國庫現金有計劃地流入商業銀行，也考辨著直接融資與間接融資比例轉換的跡象。

　　據權威最新統計資料顯示，Ａ股市場推出融資方案已超百家，預計融資規模超過１２００億人民幣。此外今年非流通股份陸續轉為流通股份，需要６００多億資金，年內還有工商銀行發行Ａ股，中國石油等回歸Ａ股市場，預示Ａ股市場急需大量資金來承接，如果人民幣存款加息，必然降低股市資金承接能力，拖慢股票市場發展速度和影響直接融資比列提升。

　　從股票市場即將推出融資規模，各類債券發行速度，以及金融衍生產品創新態勢看，監管層正在加大管道，讓過剩資金包括收益率過低的國庫現金，通過銀行體系快速疏導流向股市、債市、期市、外匯等虛擬金融市場。

　　加息或為需要警醒的忽悠對股票市場來講，可以預測近兩年Ａ股市場發展規模，很可能超越過去１５年流通市值的發展速度，接近總市值的規模水平，顯然迎來了正向《國九條》提出的："大力發展資本市場，建立多層次資本市場體系"難得的歷史性機遇。在我們珍惜利用機遇的同時，高度注意流動性過剩"大水"的"管涌"現象。

　　近來各大國際投行經濟學家們，幾乎達成共識，吁請人民幣存款加息，妄圖攪亂市場正常思維和判斷能力，這些嗅覺靈敏的投行經濟學家們，總能提前半步在合適機會和場合進行忽悠，如３年前他們大肆鼓吹中國房地產泡沫要破裂，卻在中國大量搶購高檔房地產項目，即使面對限制外資炒樓政策出臺，依然在擠末班車，大摩等海外基金在上海急"掃樓"，就可見一斑了。

　　現在他們又合伙忽悠人民幣存款加息，此理應為媒體、市場投資者高度警惕了，所幸央行是清醒的，讓國庫現金流入商業銀行買回國債，以及疏通和加大虛擬金融市場渠道，可以說調控金融市場有關政策至今尚未出錯牌，但國際投行卻在房地產市場上得利了。

　　針對加息問題，國際投行經濟學家們的忽悠，警示我們重匯率，更應重利率，尤其是人民幣存款利率不能輕易改變方向，避免虛擬金融市場產生不必要的恐慌和振蕩，延誤資本市場發展速度，重蹈周邊國家與地區曾經發生的金融風險或金融危機覆轍。

　　背景緣由我國貨幣市場和債券市場，經過１０幾年發展，商業銀行體系覆蓋面廣，債券交易和資金結算較為暢通安全，為國庫現金管理與運作提供了基礎條件。

　　《中央國庫現金管理暫行辦法》于２００６年７月１日生效，在三季度正式啟動，改變國庫現金長期存于中央銀行專設帳戶獲取活期存款利息收入，操作方式主要為國庫現金以定期存款方式存到商業銀行帳戶或者買回國債，提高國庫現金收益率。截止０６年５月底，財政存款余額已經超過１．２萬億人民幣，財政部準備率先拿出幾百億國庫現金，進行市場化運作償試。

　　但是這幾百億國庫現金流入商業銀行，無異是一種發放貨幣行為，同時預示著今后將有萬億以上財政資金，作為基礎貨幣陸續流入市場，雖然國庫現金不會一下子流入市場，畢竟這是個趨勢，在當前４至４．５倍乘數作用下派生貨幣，勢必加劇流動性泛濫，與一系列緊縮性貨幣政策操作相違背，對我國金融市場構成怎樣影響，一定會納入央行貨幣政策考量范圍之內。

　　編后央行今年連續出臺一系列宏觀調控（諸如上調貸款基準利率、存款準備金率、大量增發定向票據等）政策，以期抑制國內經濟過熱現象，但由于這些政策或是從總量上來調控，或是以非市場化的方式進行，因此效果不大。

　　基于此，央行宏觀調控采用數量型工具、采取非市場化的方式來實行信貸緊縮所起到的作用是十分有限的。于是乎一種觀點漸成為國內經濟學家的主流言論：如果不從價格（一年期存款利率）上入手，通過連續加息的方式來理順金融市場的價格關系，那么新一輪投資反彈、信貸過快增長不可能從根本上得到遏制。一輪又一輪的宏觀調控也將不斷繼續。

　　目前國內的許多經濟問題（包括眼下國內金融市場過度的流動性）都是低利率政策導致的結果，此結論是不爭的事實，然而銀行存貸款利率上升或為化解這些問題最好的手段？它可否擁有全面通透（而非僅囿限于資本市場的本位思量）的前瞻性？