2021 年業績符合我們預期

    新洋豐公布2021 年業績：收入118.02 億元，同比增長17.2%；歸母凈利潤12.10 億元，對應每股盈利0.93 元，同比增長28.2%，符合我們預期。

    2021 年業績增速較快原因主要是全球新冠疫情背景下糧食安全重要性提升，糧食價格持續走高帶動化肥需求增加，化肥價格大幅上漲所致。

    2021 年公司磷肥實現收入21.18 億元，同比減少1.2%；銷量78.2 萬噸，同比減少30.9%。常規復合肥/新型復合肥分別實現收入65.52/25.62 億元，同比增加16.44%/42.56%；常規復合肥銷量292.8 萬噸，同比減少0.4%，新型復合肥銷量90.3 萬噸，同比增加25.4%。磷肥因供需緊張價格上漲，毛利率上漲3.01ppt 至20.54%；常規復合肥因原材料漲價且下游對價格敏感，毛利率降低1.57ppt 至14.69%，得益于新型復合肥品類改進，毛利率上升1.77ppt 至24.22%。

    發展趨勢

    磷肥價格和盈利水平有望維持高位，復合肥銷量穩定增長。未來由于全球磷肥新增產能較少，以及糧食作物價格較高利好化肥需求，同時原材料價格上漲推動等，我們預計磷酸一銨價格將維持高位。公司計劃在甘肅分兩期建設60 萬噸/年新型作物專用肥項目，我們預計將進一步促進公司新型肥銷量增長和新型肥領域市占率的提升。

    布局新能源材料，拓展成長空間。公司一期5 萬噸/年磷酸鐵項目已完成建設，公司預計將于2022 年5 月貢獻收入；二期15 萬噸/年磷酸鐵及配套項目公司預計將于2022 年12 月建成投產。此外公司將與格林美合作磷酸鐵鋰項目，擬自建磷酸鐵和磷酸鐵鋰生產線及配套精制磷酸生產線。基于磷化工一體化產業鏈優勢，我們預計公司磷酸鐵項目具備較強的成本優勢，同時綁定正極材料企業增強磷酸鐵銷售確定性，有望拓展公司成長空間。

    擬投資60 億建設磷化工及磷礦伴生氟硅資源綜合利用項目，有望強化產業鏈一體化競爭優勢。包含選礦、磷酸、凈化磷酸、硫酸、高檔阻燃劑、磷酸二氫鉀、渣酸肥、磷石膏綜合利用、無水氟化氫、白炭黑、六氟磷酸鋰等具體項目。我們預計將強化公司產業鏈一體化帶來的優勢，提升盈利能力。

    盈利預測與估值

    由于磷肥價格大漲以及公司磷酸鐵產能將逐步投產貢獻利潤，我們上調2022/2023 年凈利潤5.9%/8.2%至15.20 億元/18.55 億元。當前股價對應2022/2023 年16.0/13.1x 市盈率。維持跑贏行業評級和25.00 元目標價，對應2022/23 年21.5/17.6x 市盈率，較當前股價有34%的上行空間。

    風險

    化肥價格低于預期，原材料價格大幅上漲，磷酸鐵投產進度低于預期。