近日，國家醫保局、人社部正式公布了談判藥品準入結果，康柏西普醫保覆蓋AMD、DME、CNV 三大適應癥，醫保支付標準為4160 元/支，僅下降25%，好于市場預期。另外，每眼第1 年度最多支付5 支（阿柏西普、雷珠單抗和康柏西普合并計算），原先為1 年限4 支，該調整超預期。

    點評：

    醫保覆蓋患者擴至三倍，朗沐提速在即。康柏西普原先醫保僅覆蓋AMD 適應癥，國內患者數約300 萬人，本次新增DME、CNV 兩個適應癥，對應國內約600 萬患者，理論上醫保覆蓋人數擴至原先3 倍。該類品種國內滲透率僅2%，且每個病人年均注射不到3 支，遠低于當前報銷和推薦使用標準，滲透率和單人用量均有巨大提升空間。另外，相比于競品，康柏西普注射頻次最低，在“限5 支”的報銷策略下，優勢明顯。估計19Q1-3 康柏西普收入增長30%左右，后續有望提速。

    新適應癥+全球化，朗沐天花板達百億。康柏西普RVO 適應癥正在國內進行3 期臨床，未來有望完成4 大適應癥全覆蓋。假設2025 年國內四大適應癥對應患者1500 萬人，該類藥物滲透率5%，康柏西普市占率55%，單人年用藥4.5 支，出廠價3000 元/支，則康柏西普國內收入54 億。另外，國際多中心3 期臨床（AMD）已在全球多地入組患者。截至2019 年9 月，估計其海外入組患者數已經過半。DME、RVO 適應癥的全球多中心臨床也將開展。2018 年全球VEGF 眼科用藥市場超100 億美元，預計2025 年康柏西普海外有望搶占5%份額。康柏西普全球銷售峰值有望達百億。值得注意的是，針對轉移性結直腸適應癥的KH903 的臨床二期試驗，正在加速推進，有望成為公司下一款大品種。

    盈利預測與估值：康柏西普降價幅度好于預期，同時新增DME、CNV醫保覆蓋，海外市場正逐步拓展，有望加速放量；KH903 加速二期臨床，公司長期前景廣闊。我們暫時維持公司19-21 年EPS 預測為1.03/1.27/1.58 元，同比+30%/24%/24%，對應19-21 年PE 為36/29/23倍，維持“增持”評級。

    風險提示：訴訟風險；生物藥放量不及預期；研發風險；傳統藥下滑。