海外局勢來看，今今年全球經(jīng)濟共振下行，明年將走向分化。美國經(jīng)濟高位回落，明年經(jīng)濟并不樂觀。歐洲經(jīng)濟今年一路下滑，但有望筑底回升。日英經(jīng)濟仍將保持低速增長。新興經(jīng)濟體明年將會轉(zhuǎn)好，成為提振全球經(jīng)濟的重要因素。全球貨幣政策寬松潮已經(jīng)確立，美國今年年內(nèi)預計不會再降息，但明年仍有降息可能。歐日央行將延續(xù)寬松態(tài)度。美國經(jīng)濟相對于全球經(jīng)濟將放緩更加明顯，美元指數(shù)預計將會回落，而中美貿(mào)易協(xié)議穩(wěn)步推進，人民幣有望升值。

    　　國內(nèi)方面，我們認為三駕馬車中凈出口貢獻將下降，消費名義增速回穩(wěn)，基建繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，貿(mào)易摩擦緩解、弱補庫周期開啟有助于制造業(yè)投資的回升，而房地產(chǎn)投資為明顯拖累力量。明年是全面實現(xiàn)小康社會的攻堅年，也是“兩個翻番”目標的收官驗證年，我們認為宏觀逆周期調(diào)節(jié)仍會發(fā)揮作用，預計明年貨幣政策將保持寬松，確保經(jīng)濟和居民收入增長，實現(xiàn)翻番目標。綜合經(jīng)濟各項指標表現(xiàn)，我們預計2020 年經(jīng)濟增長速度有望保持6%左右的增長速度。

    　　明年CPI 走勢主要仍由豬肉價格決定。我們綜合了供給模型和需求抑制因素，測算得明年豬肉價格會繼續(xù)上揚，而目前政策、冷凍庫存、進口和豬瘟疫苗都難以明顯提升明年供給。測算顯示明年CPI 總體呈現(xiàn)前高后低趨勢，1 月份出現(xiàn)峰值，接近6%，前三季度會在4%以上。

    　　而若豬價收入比或豬牛比價超過歷史最高水平，則二季度初可能會再出現(xiàn)一個峰值，超過6%，直到11 月都可能維持在4%以上高位。PPI同比增長區(qū)間四舍五入后在-0.2%-0.2%左右，同比中樞接近0 增長。

    　　只要豬價不引起物價普漲，貨幣政策仍將維持相對寬松的整體態(tài)度。

    　　我們認為2020 年基本面背景總體利好權益資產(chǎn)表現(xiàn)，而固定收益資產(chǎn)預計難有趨勢性行情，在通脹和貨幣政策節(jié)奏中區(qū)間震蕩，需把握結(jié)構(gòu)機會。綜合考察美中歐日等主要經(jīng)濟體，海外經(jīng)濟增長尚未進入復蘇，國內(nèi)房地產(chǎn)投資將下行，上述因素約束明年工業(yè)品整體表現(xiàn)。明年豬價整體仍將上漲，豬周期有望在明年迎來豬價頂部。預計明年全球主要經(jīng)濟體保持貨幣寬松，競爭性貶值格局下美元雖不會太弱勢，但受美國經(jīng)濟下行壓力拖累美元將弱于今年，黃金仍有較高配置價值。

    　　風險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟基本面不及預期；中美談判不及預期；豬價上漲超預期。