報告摘要：

    2019年行情回顧 ：食品飲料板塊走勢依然強勁，年初至今漲幅為74.54%，同期滬深300 指數漲幅為29.73%。在申萬28 個行業板塊中，食品飲料漲幅排名第1。板塊估值繼續回升，食品飲料行業整體估值在所有申萬一級行業中排第6 位，多數子行業板塊均呈上漲態勢。其中白酒、其他酒類、調味發酵品板塊漲幅最大。

    白酒：持續關注消費趨勢下，龍頭份額的提升。白酒行業呈現擠壓式增長，總量規模雖有收縮，但高端、次高端仍表現出了較強的增長勢頭，市場集中度提升的趨勢明顯。高端白酒方面，茅臺一枝獨秀，五糧液老窖針對千元價格帶展開競爭，其他品牌市占率回落；次高端方面，競爭呈加劇態勢。中長期來看，行業可能再進行一輪洗牌，強勢次高端品牌有望真正從中脫穎而出，增長潛力巨大。

    調味品：行業高估值可維持，關注基本面變化的低估值公司。調味品龍頭的北上資金持有比例逐步提升，帶動整個調味品板塊估值上揚。在業績平穩，外資持股比例較高的背景下，我們認為龍頭將緩慢消化估值。成本端，短期內調味品行業的成本上漲壓力不大，盡管已經臨近3 年的提價周期，暫時仍沒有明顯的提價動作出現。

    啤酒：高檔啤酒存在結構性機會。隨著大眾消費能力的增強，以及啤酒消費者的消費觀念從“拼量”向享受高品質啤酒轉變，高檔啤酒成為行業新的增長點。2012-2018 年間高檔啤酒銷量CAGR 為15.88%，占比由3.79%增至10.01%，增速遠超中檔及經濟型啤酒。

    在總量難以進一步增長的情況下，需求結構的改變也將倒逼生產企業升級產品結構，加大高檔產品占比，提升企業的盈利能力。

    食品綜合：立足高成長賽道，尋找優質龍頭標的。烘焙品方面，消費升級下短保替代邏輯顯著，達利、好麗友等以保質期6-10 個月為主要品類的企業份額有所下滑，而短保行業龍頭桃李面包市占率不斷攀升、整合行業。保健品方面，自2018 年底國家醫保局出臺關于“打擊騙保/套保行為”政策以來，行業進入規范整頓的陣痛期，長遠來看，品牌力&產品力強、客戶粘性&復購率高，強服務支撐的品牌將在行業的規范趨嚴下，搶占更大的市場份額。

    風險提示：宏觀經濟風險，食品安全風險