板塊表現(xiàn)回顧 年初至今，申萬(wàn)國(guó)防軍工漲幅處于中上游，但跑輸滬深300 指數(shù)8PCT；行情特點(diǎn)來(lái)看，一方面，大的板塊性行情均有熱點(diǎn)事件催化，仍然體現(xiàn)出高貝塔的特點(diǎn)；另一方面，個(gè)股表現(xiàn)也趨于分化，具備業(yè)績(jī)支撐的標(biāo)的走勢(shì)獨(dú)立、漲幅較好，且更加穩(wěn)定。估值方面，板塊整體處于底部區(qū)間，其中核心標(biāo)的估值壓力進(jìn)一步消化，具備了較高的性?xún)r(jià)比。基金持倉(cāng)方面，截至2019Q3，重倉(cāng)持股比例進(jìn)一步下滑，低配0.85%；從持倉(cāng)個(gè)股來(lái)看，業(yè)績(jī)趨勢(shì)變化是基金參考的重要因素。

    2020 年重要邊際變化 總體趨勢(shì)方面，國(guó)防建設(shè)將在較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)處于從局部趕超到全面升級(jí)的階段，疊加2020 年是十三五收官和國(guó)防建設(shè)的關(guān)鍵之間，裝備采購(gòu)需求有望大量釋放，重點(diǎn)看好軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。技術(shù)升級(jí)方面，信息化發(fā)展趨勢(shì)明確，專(zhuān)業(yè)信息化裝備發(fā)展和主戰(zhàn)裝備信息化水平提升成為產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力，重點(diǎn)看好上游元器件；新材料領(lǐng)域，碳纖維復(fù)材長(zhǎng)期應(yīng)用空間廣闊，隨著重點(diǎn)新機(jī)型的列裝，需求進(jìn)入放量增長(zhǎng)階段，看好產(chǎn)業(yè)鏈成長(zhǎng)。軍方采購(gòu)和軍品定價(jià)方面，競(jìng)爭(zhēng)采購(gòu)導(dǎo)向和主機(jī)廠(chǎng)成本管理動(dòng)力增強(qiáng)趨勢(shì)下，軍品采購(gòu)將愈發(fā)走向開(kāi)放和競(jìng)爭(zhēng)，需關(guān)注企業(yè)核心優(yōu)勢(shì)和議價(jià)能力。

    國(guó)企改革方面，混改和激勵(lì)等政策更加深化和細(xì)化，改革更加貼近上市公司和市場(chǎng)，邊際影響有望更加明顯。熱點(diǎn)事件方面，2020 年臺(tái)灣將迎來(lái)地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人的大選，在高層解決臺(tái)灣問(wèn)題意志堅(jiān)決的背景下，臺(tái)灣方向可能形成重要事件催化。

    行業(yè)評(píng)級(jí) 業(yè)績(jī)角度，迎來(lái)十三五收官之年和國(guó)防建設(shè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，訂單有望大量釋放，支撐業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；估值角度，當(dāng)前板塊整體估值處于近五年低位，且部分核心標(biāo)的估值已具備較高性?xún)r(jià)比，具備向上的彈性；改革角度，持續(xù)深化下，資產(chǎn)證券化和股權(quán)激勵(lì)等改革舉措與上市公司關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)，改革利好逐漸顯現(xiàn)；此外，臺(tái)灣大選等熱點(diǎn)事件也有望成為重要行情催化劑。看好軍工行業(yè)2020 年市場(chǎng)表現(xiàn)，給予推薦評(píng)級(jí)。

    投資策略及重點(diǎn)推薦個(gè)股 重點(diǎn)看好以下投資方向：1）成長(zhǎng)主線(xiàn)： 國(guó)防建設(shè)仍處于成長(zhǎng)階段，重點(diǎn)看好裝備處于放量增長(zhǎng)階段的主機(jī)和核心配套，以及受益信息化和新材料需求增長(zhǎng)的上游企業(yè)，重點(diǎn)推薦中直股份、中航沈飛、中航飛機(jī)、航天電器、中航光電、振華科技、中航高科、鋼研高納等；2）改革主線(xiàn)：國(guó)企改革持續(xù)深化下，重點(diǎn)看好體外資產(chǎn)質(zhì)優(yōu)量大、估值較低的央企上市平臺(tái)，推薦四創(chuàng)電子、中航機(jī)電、中航電子、中國(guó)海防；3）自主可控主線(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品軍民兩用、進(jìn)口替代空間廣闊的景嘉微、航錦科技等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）裝備采購(gòu)不及預(yù)期；2）國(guó)企改革不及預(yù)期；3）政策扶持不及預(yù)期；4）推薦標(biāo)的盈利不及預(yù)期；5）資產(chǎn)注入的不確定性；6）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。