行業(yè)近況

    本周（11 月18 日-11 月22 日）中信傳媒指數(shù)上漲4.17%，滬深300 指數(shù)下跌0.70%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.30%。從個股漲跌幅來看，本周傳媒板塊漲幅最高的個股分別是長城動漫、聚力文化、鼎龍文化、三七互娛、深大通，分別上漲53.02%、38.76%、26.58%、20.71%、18.26%；跌幅最大的個股分別是東方時尚、天舟文化、當(dāng)代東方、智度股份、電魂網(wǎng)絡(luò)，分別下跌13.46%、11.39%、6.22%、6.13%、4.59%。

    評論

    在云游戲熱點帶動下本周游戲板塊表現(xiàn)亮眼，龍頭游戲公司大漲。影視板塊受益于監(jiān)管逐漸放松，內(nèi)容供給有所豐富而呈現(xiàn)邊際復(fù)蘇跡象。我們重申對業(yè)績成長性較好、估值合理的游戲板塊的看好，關(guān)注影視板塊邊際好轉(zhuǎn)帶來的投資機會。

    此外近期處在大盤調(diào)整中，國有出版公司投資機會凸顯，龍頭國有出版公司業(yè)績穩(wěn)健、防御性強，股息收益率具吸引力。主題方面建議關(guān)注5G 催生的云游戲等。

    游戲方面，云游戲發(fā)展加速提振板塊情緒，估值整體仍處于低位，優(yōu)選龍頭配置。

    本周游戲板塊受到Google Stadia 上線、云游戲發(fā)展加速利好推動，帶動行業(yè)上漲，龍頭游戲公司如三七互娛、完美世界、吉比特等均錄得10+%漲幅。我們于上周五發(fā)布《中金看海外?主題|云游戲?qū)⑷绾胃淖冇螒蛐袠I(yè)？》深度報告，指出云游戲?qū)⒅厮苡螒虍a(chǎn)業(yè)鏈。并連續(xù)兩周周報提示云游戲近期進展對板塊的情緒提振作用。目前來看，國外廠商主要在加速產(chǎn)品技術(shù)升級和爭取覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)兩方面發(fā)力。與國外相比，國內(nèi)云游戲起步較晚，但對高品質(zhì)游戲的需求將使研發(fā)能力的重要性突出，或?qū)⒗�好頭部內(nèi)容廠商。游戲板塊是我們從年初以來的Top pick，3Q19 手游市場增速17.7%，行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，同時今年以來主要游戲公司多處于強產(chǎn)品周期，業(yè)績增長穩(wěn)健。當(dāng)前階段，我們認(rèn)為游戲行業(yè)仍然是最值得配置的板塊：1）行業(yè)增長穩(wěn)健，龍頭競爭格局持續(xù)改善；2）龍頭公司明年估值普遍18 倍市盈率左右，橫向?qū)Ρ葰v史估值、或較25%左右的業(yè)績增速看，估值仍處于低位；3）云游戲或成為5G 時代較先落地的應(yīng)用，短期對板塊情緒的提振作用持續(xù)，中長期利好頭部內(nèi)容廠商在產(chǎn)業(yè)鏈中攫取更多價值。

    電影方面，《冰雪奇緣2》票房勢頭強勁，動畫電影IP 效應(yīng)持續(xù)。本周五（11月22 日）迪士尼動畫《冰雪奇緣2》在北美和中國大陸地區(qū)同步上映，截至24日10:15，該片在北美地區(qū)斬獲4,180 萬美元票房（Box Office 數(shù)據(jù)），中國內(nèi)地票房為2.92 億元（藝恩數(shù)據(jù)），均穩(wěn)居周度票房冠軍。此外，《冰雪奇緣2》亦在中國內(nèi)地上映首周六實現(xiàn)票房1.68 億元，創(chuàng)造進口動畫電影第二高單日表現(xiàn)。

    《冰雪奇緣》系列動畫電影的成功得益于在人物設(shè)定、特效畫面、IP 效應(yīng)等方面的突出特點，尤其在IP 效應(yīng)方面，該系列IP 在衍生品銷售方面創(chuàng)造了最佳成績，2014 財年《冰雪奇緣》衍生品銷售額達50 億美元，同時每年還保持10 億美元的衍生收入。我們認(rèn)為，《冰雪奇緣2》再創(chuàng)票房佳績證明了優(yōu)質(zhì)系列動畫電影的持續(xù)生命力，同時也在IP 運營、衍生品開發(fā)方面給中國動畫電影帶來了啟示。

    估值與建議

    1）看好三七互娛、完美世界、分眾傳媒、視覺中國、鳳凰傳媒、中南傳媒、南方傳媒、當(dāng)代明誠，維持跑贏行業(yè)評級；同時維持光線傳媒、中國電影、慈文傳媒等跑贏行業(yè)評級；關(guān)注芒果超媒（未覆蓋）、吉比特（未覆蓋）、游族網(wǎng)絡(luò)（未覆蓋）、中文傳媒（未覆蓋）及廣電板塊。2）港股及美股看好騰訊音樂、貓眼娛樂、IMAX China，關(guān)注閱文集團。

    風(fēng)險

    宏觀經(jīng)濟景氣度下滑，行業(yè)監(jiān)管政策繼續(xù)趨嚴(yán)。