核心觀點：11 月26 日，MSCI 的A 股擴容第三步將正式生效，機構(gòu)預(yù)計，本次擴容將帶來約430 億元人民幣的被動增量資金，顯著高于此前；本周內(nèi)OMO、LPR 利率相繼下調(diào)，但市場反應(yīng)平淡，主要系近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，加之中美第一階段簽約推進(jìn)遲緩，綜合來看，基本面下行壓力依舊較大。非銀金融板塊，保險開門紅有望超預(yù)期，保險資管新規(guī)出臺加強風(fēng)控，龍頭保險公司配置價值更高；隨著資本市場改革推進(jìn)，監(jiān)管采用龍頭券商托管模式處置風(fēng)險券商，龍頭券商有望持續(xù)受益；信托監(jiān)管依舊保持相對嚴(yán)格，房地產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模環(huán)比繼續(xù)減少。綜上，我們認(rèn)為中短期子行業(yè)排序：保險>券商>多元金融。重點推薦：【中國平安】、【中國太保】【華泰證券】、【東方財富】。

    保險：1）行業(yè)層面：銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資管辦法》，彌補保險資管產(chǎn)品監(jiān)管空白，加強風(fēng)控，預(yù)計將利好堅持穩(wěn)健投資的大型上市險企。2）個股層面：中國平安首席保險業(yè)務(wù)執(zhí)行官李源祥先生辭職，由現(xiàn)任集團(tuán)CIO、汽車之家董事長兼CEO 陸敏先生接任。陸敏先生已加入平安22年，曾擔(dān)任平安壽險副總經(jīng)理、平安健康險董事長等職位，經(jīng)驗豐富，預(yù)計此次高管調(diào)整對公司的整體影響有限。3）負(fù)債端：低基數(shù)+銀行理財收益率下行利好保險產(chǎn)品銷售，預(yù)計開門紅將超預(yù)期，中國人壽、平安壽險、太保壽險、新華保險、太平壽險、人保壽險1-10 月原保費收入累計同比分別+5.8%、+9.9%、+4.0%、+8.1%、+12.4%、+9.6%。4）壽險基本面仍處于調(diào)整階段，短期內(nèi)，預(yù)計2020 年開門紅將超預(yù)期，推動保費及NBV 增長；長期考慮需求端空間廣闊，依然值得看好。個股層面，看好【中國平安】、【中國太保】。

    券商：1）11 月24 日，證監(jiān)會副主任曹勇表示上市公司分拆制度即將上線，并鼓勵上市公司并購重組。10 月并購重組新規(guī)落地，11 月再融資松綁，疊加科創(chuàng)板落地帶來業(yè)務(wù)增量，券商投行業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。

    2）資本市場重要性提升，券商發(fā)展環(huán)境優(yōu)化。資本市場改革政策穩(wěn)步推進(jìn)，期貨期權(quán)放開、擴大深化新三板改革。持續(xù)看好政策催化呵護(hù)下，行業(yè)龍頭盈利能力提升。3）對外開放加速，逐步放開外資持股比例限制，短期激活市場，長期正向引導(dǎo)證券行業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，積極發(fā)展。隨著對外開放深化，A 股估值體系或?qū)⒅貥?gòu)。政策催化，低估值大券商具備配置價值，建議重點關(guān)注【華泰證券】、【海通證券】【東方財富】【中信證券】。

    風(fēng)險提示：1）開門紅進(jìn)展不及預(yù)期；2）市場交易活躍度下降；3）監(jiān)管趨嚴(yán)；4）長期利率下行超預(yù)期。