行業動態

    　　行業近況

    　　上周A 股水泥板塊+2.8%（跑贏了滬深300 3.8ppt），其中金隅+1.6%，冀東+2.9%，海螺+7.9%，華新+4.9%；H 股海螺+5.7%，華潤水泥控股+5.4%，金隅+2.4%，中建材+7.1%。A 股鋼鐵板塊+5.3%（跑輸了滬深300 6.0ppt），其中寶鋼+4.2%，鞍鋼股價+7.2%，馬鋼+5.9%；H 股馬鋼+7.2%，鞍鋼+14.8%。

    　　評論

    　　水泥：景氣旺盛超預期，華東、華南局部仍有繼續上調價格計劃。據數字水泥網，上周全國水泥市場價格環比漲幅為1.4%，下游需求仍較旺盛，長三角、兩廣、兩湖等地漲勢仍未歇，局部企業仍有繼續上調價格計劃；此外在暖冬趕工需求和外圍山東、河南水泥供應偏緊的催化下，上周京津冀地區水泥價格亦出現上調。當前華東、華南水泥均價分別已較8 月低點累計上漲81 和70 元/噸（vs.去年同期漲幅分別為91 元和42 元），區域景氣和累計漲幅都已經顯超市場此前預期。我們認為，2020 年全國水泥市場有望保持需求穩健、格局穩定、盈利韌性狀態，4Q19 華東、華南水泥價格表現強勁有利于支撐2020 年區域價格中樞。

    　　鋼鐵：鋼價反彈強勁，螺紋噸毛利創年內新高。上周熱軋 2.75/熱軋 5.75/冷軋/螺紋鋼/中板價格環比前一周分別變動+90/+80/+30/+210/+40 元/噸。受益于地產端需求仍較好、以及暖冬趕工需求的催化，進入旺季以來，我們跟蹤的社庫已處于五年同期最低水平。10 月底以來，螺紋現貨價格累計漲幅已達到470 元/噸，使我們模擬的螺紋噸毛利已達到年內新高的712 元。雖然短期鋼價和噸毛利迎來反彈，但我們預期2020 年行業景氣仍難迎來明顯反轉。我們預期2020 年，“鋼需”在地產減速的影響下放緩但不失穩健。但行業產能置換或將帶來數千萬噸的實質性產能新增，同時環保限產可能進一步放寬。我們預期2020 年鋼市有望呈現價格、成本雙弱，盈利弱勢企穩的態勢。

    　　玻璃：價格小漲、冷修繼續新增。上周五浮法玻璃主要城市現貨均價1646 元/噸，較前一周價格漲2.5 元/噸；同時，冷修產線再增兩條（嘉興福萊特玻璃有限公司600t/d 二線、漳州旗濱玻璃有限公司600t/d 五線），使得進入旺季以來冷修的產線增至8 條。我們認為3Q19 以來玻璃價格強勁、同時冷修較歷史同期顯著增加顯示了下游竣工需求的復蘇和一部分產線正在臨近必須冷修的節點。我們預期2020 年行業價格中樞有望繼續受益于下游需求的復蘇，同時冷修有望進一步同比增加，緩釋2020 年新增產線投產對市場的沖擊，龍頭旗濱集團、信義玻璃有望受益于量價的同比改善。

    　　估值與建議

    　　水泥板塊我們看好華東、華南、京津冀、甘青區域龍頭海螺水泥A/H、華潤水泥控股-H、冀東水泥、祁連山以及中國建材-H。同時，我們建議把握建材板塊竣工加速、精裝修趨勢兩條投資主線，玻璃推薦旗濱集團、信義玻璃，消費建材推薦北新建材、東方雨虹，建議關注三棵樹（未覆蓋）、中國聯塑-H（未覆蓋）。

    　　風險

    　　采暖季限產執行力度低于預期，水泥新增熟料線投放進度超預期。