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宏觀周報42期:經(jīng)濟普查18年GDP上修2.1% 翻番目標壓力緩釋

類型:宏觀經(jīng)濟  機構(gòu):上海申銀萬國證券研究所有限公司   研究員:秦泰/傅家范/屠強  日期:2019-11-25
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  本周關(guān)注:經(jīng)濟普查18 年GDP 上修2.1%,翻番目標壓力緩釋? 第四次經(jīng)濟普查:18 年GDP 上修2.1%。11 月22 日,國家統(tǒng)計局發(fā)布第四次經(jīng)濟普查結(jié)果,上修18 年名義GDP 至919281 億元,上修幅度為初值的2.1%。后續(xù)將根據(jù)普查結(jié)果對GDP 歷史數(shù)據(jù)進行修訂,完成后再行公布。我國每5 年(逢3、逢8)進行經(jīng)濟普查,對經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)性的普查修正,符合國際慣例。由于經(jīng)濟普查次年初步核算GDP時,已采用普查年修訂數(shù)作為基數(shù),因此經(jīng)濟普查不會顯著影響隨后年份的GDP 增速。

      歷次經(jīng)濟普查均上修GDP 初值,幅度逐次減弱。1)第一次經(jīng)濟普查(2004 年):大幅上修04 年GDP 規(guī)模16.8%,并回溯上修了78 年至03 年的歷史數(shù)據(jù)。2)第二次經(jīng)濟普查(2008 年):上修08 年GDP 規(guī)模4.4%,05-08 年GDP 實際增速也小幅上修。3)13 年第三次經(jīng)濟普查(2013 年):上修13 年名義GDP 規(guī)模3.4%,并回溯調(diào)整78 年至12 年數(shù)據(jù),部分年份上修、部分年份下修,總體影響較前兩次普查顯著減弱。隨著統(tǒng)計制度與方法的不斷完善,經(jīng)濟普查對GDP 增速的調(diào)整幅度呈現(xiàn)減弱態(tài)勢。

      GDP 初值統(tǒng)計易形成低估,普查后上修符合國際慣例。因初步核算GDP 時采取一些過去的比例關(guān)系,往往不同程度低估真實GDP 水平,各國經(jīng)濟普查后GDP 往往不同程度上修,增速越高上修幅度往往越大。美國最新一次經(jīng)濟普查后,對GDP 數(shù)據(jù)也進行了小幅上修。

      上修17 年名義GDP 規(guī)模948 億美元,上修幅度為初值的0.5%。

      基于四經(jīng)普數(shù)據(jù),2020 年翻番目標壓力緩釋。2020 年是全面建設(shè)小康社會收官之年,我們測算,若不考慮經(jīng)濟普查修正數(shù)據(jù),完成翻番目標需2020 年GDP 增速達到6.06%。

      考慮到第四次經(jīng)濟普查已上修18 年名義GDP 約2.1%,同時預(yù)計本次修正對10 年數(shù)據(jù)影響不大,2020 年增速只要達到4%以上,翻番目標或即可實現(xiàn)。這意味著,實現(xiàn)2020 年翻番目標本身,并不會導(dǎo)致政策層面為了保證相對較高的增速而實施大幅的貨幣寬松。

      我們預(yù)計2020 年有望繼續(xù)實施以增加居民收入、促進消費為導(dǎo)向的財政結(jié)構(gòu)性擴張政策,房地產(chǎn)的長效調(diào)控機制預(yù)計仍將堅持,同時可能進一步擴大新增地方政府專項債規(guī)模,以支持基建投資增速的穩(wěn)步回升。若財政政策結(jié)構(gòu)性擴張得力,預(yù)計2020 年GDP 實際增速達到6.0%左右應(yīng)可實現(xiàn)。

      上周高頻數(shù)據(jù)回顧:

      需求端:商品房成交面積回落、乘用車銷售降幅收窄,票房收入下降。供給端:生產(chǎn)偏弱,煤炭、主要鋼材去庫。食品價格:全國豬肉零售價、生豬價格環(huán)跌-3.4%、-2.5%,鮮菜環(huán)漲1.1%、略強于季節(jié)性,鮮果偏弱。工業(yè)品價格:油價、鐵礦石價格、鋼價、水泥價格小幅回升,煤價穩(wěn)定。

      貨幣政策與流動性:資金利率、10Y 國債收益率回落。上周,央行開展7 天期逆回購操作3000 億元、國庫現(xiàn)金定存操作500 億元,并下調(diào)逆回購中標利率5BP,R007、DR007等資金利率大幅回落。此外,豬肉價格回落緩和通脹預(yù)期,逆回購利率小幅下調(diào)帶動部分寬松預(yù)期,10Y 國債收益率較前周大幅下行6.1BP 至3.1747%。

      匯率:美元指數(shù)回升,人民幣匯率回落。美國11 月Markit 制造業(yè)好于預(yù)期,消費者信心指數(shù)大幅回升,美元指數(shù)較前周回升0.3%至98.2837。人民幣相對美元有所回落。CNY、CNH 分別報收7.0356、7.0426,較前周分別回落0.3%、0.6%。

      本周將公布我國10 月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)。

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