宏觀專題：工業化尾聲，服務業崛起

    增長就業已脫鉤，服務業中流砥柱。雖然GDP 增速再創新低，但我們已完成全年就業目標，這主要應歸功于服務業的崛起，并成為穩就業的中流砥柱，造成了增長和就業的逐漸脫鉤。

    傳統服務業：高峰不再，觸網轉型。根據發達國家經驗，隨著經濟水平提高，傳統服務業將逐漸度過增長高峰，而我國傳統服務業發展也有類似趨勢。但是在整體走弱的背景下，互聯網等科技力量推動的結構變化值得關注，比如快遞、網購和外賣的興起。

    金融房地產：盤整為主，新舊更替。90 年代以來，金融、地產占比先抑后揚。

    展望未來，在利率市場化和金融穩杠桿的背景下，傳統金融勢必受到挑戰。

    但第三方支付等金融創新蓬勃興起。而隨著勞動年齡人口負增，房地產開發高峰臨近，但新型城鎮化和房屋租賃市場崛起，將為房地產業注入新的活力。

    新興服務業：發展迅速，規模爆發。在傳統服務業漸顯疲態的同時，新興服務業特別是信息服務正在迅速發展，其行業增加值增速一直遠遠超過第三產業和全口徑GDP 增速。信息基礎設施的普及、“互聯網+”對其它行業的改造以及信息行業新興領域先機的搶占，將使得行業發展前景更為廣闊。相比之下，科教文衛等行業仍處停滯期，尚待爆發。

    一周掃描（2019 年11 月18 日至11 月24 日）：

    海外：美聯儲公布10 月會議紀要，歐元區11 月PMI 有所回升。上周三，美聯儲公布10 月FOMC 會議紀要，大多數委員認為10 月降息后，短期內不用進一步降息。美聯儲主席鮑威爾重申美聯儲沒有發行中央銀行數字貨幣（CBDC）的計劃和必要。歐元區11 月制造業PMI 初值為46.6，較前值45.9有所回升。日本10 月出口同比-9.2%，前值-5.2%，同比降幅為3 年來最大。

    經濟：需求基本穩定。11 月上中旬35 城地產銷量增速略降至3.7%，較10月增速有所下滑，但一線城市銷量增速反彈至24%，三四線城市緩中趨穩。

    11 月前17 天乘聯會乘用車零售和批發增速分別為-13%和-11%。上周高爐開工率略降至65.3%，同比跌幅稍有擴大，但較11 月初水平已有提高，上周Mysteel 樣本鋼廠鋼材產量增速降至-1.9%。11 月前22 天六大集團發電耗煤同比增速16.1%，仍處年內高位，指向工業生產情況尚屬穩健。

    物價：豬價明顯回落。上周豬肉價格環比下跌6.9%，蛋禽、蔬菜價格也有下跌，食品價格整體下跌2.8%。11 月以來豬價高位回落，但11 月的豬價整體相比10 月仍大幅上漲，預測11 月CPI 食品價格環比上漲2.5%，11 月CPI 升至4.6%。11 月以來煤價回落，鋼價反彈，油價小幅上調，預測11 月PPI 環比持平，11 月PPI 同比降幅縮窄至1.4%。雖然11 月CPI 仍將大幅上升，但12 月CPI 有望高位回落，PPI 有望見底回升，并在明年年初由負轉正。

    流動性：回購利率下調。上周貨幣利率回落，其中R007 均值下行至2.66%，R001 均值下行至2.2%。DR007 下行至2.49%，DR001 下行至2.14%。上周央行合計投放資金3500 億。上周美元指數小幅回升，人民幣兌美元匯率小幅貶值，在岸和離岸人民幣均回落至7.04。上周央行下調7 天逆回購招標利率至2.5%，考慮到未來半年通脹仍高，央行進一步下調利率的空間有限，貨幣政策整體仍將維持穩健格局。

    政策：不搞大水漫灌。總理會見記者時表示，中國有把握實現年初確定的經濟社會發展目標，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激。國務院副總理劉鶴人民日報撰文稱堅持和完善社會主義基本經濟制度，建設高標準市場體系。國務院印發《國家積極應對人口老齡化中長期規劃》，部署應對人口老齡化的具體工作任務。