回顧：去年底開始明確提示春季攻勢。4 月中旬起對指數謹慎，提示市場從向上轉震蕩，首推大消費。6 月8 日明確指出《核心資產統一戰線正在建立》。6 月19 日精準提示《迎接一波值得參與的反彈》。7 月7 日報告《淡化指數，重回分子》提示指數重回震蕩。8 月11 日報告《不用過度擔憂，做好自己的事》轉向樂觀，提示內部已現暖意，強調政策寬松值得期待。10 月22 日四季度策略判斷《震蕩繼續，等待春天》。11 月月報《消費：外資+滯脹的最大公約數》提示滯脹擔憂疊加外資入場下消費板塊配置價值。

    展望：年末年初壓力較大，行情或到春暖花開時開啟

    ——近期白馬股出現集中調整，主要有幾方面觸發因素。一方面，臨近年底市場部分絕對收益投資者面臨兌現收益，而相對收益投資者考核期也在臨近。并且市場機構投資者持倉集中度較往年明顯提升，在消費及科技龍頭超配較多。在此背景下，一旦出現事件性的“風吹草動”，風險偏好收縮、恐慌情緒蔓延，便易引發集體反應。另一方面，部分投資者擔憂此次MSCI 落地后，年底外資流入動力減弱，并且MSCI 尚未公布新的納入時間表，明年外資入場是否會停滯。最后，我們在近期報告中也反復強調，年底到明年年初是壓力較大時刻，市場整體性價比不高。

    ——不用過度擔憂，調整幅度和時間都將有限，中長期資金將源源不斷流入，為各領域核心資產提供長期拖動力。1、MSCI 當前納入節奏未定，但其納入A 股的過程相比臺、韓等市場，節奏將更加“少食多餐”，納入間隔會更短。同時，即使明年MSCI 暫緩納入，也不會改變外資入場趨勢： 從海外經驗看，MSCI 初次納入后的擴容間隔期，外資仍會保持單邊持續流入趨勢。事實上，近幾年外資入場與MSCI 納入節奏關聯度較低。2017年MSCI 未納入但陸股通已入場2000 億，2018 年MSCI 納入5%陸股通流入3000 億，今年擴容15%之下外資整體入場規模也在3000 億附近。

    因此我們一直強調，MSCI 擴容與否對外資流入規模不構成顯著影響，外資入場仍在初級階段，明年大概率仍將維持2000-3000 億的入場規模。2、除了外資，明年險資、社保養老、年金等也將帶來2000 億以上增量，銀行理財子公司也將加速配置權益市場。國內機構增量將與外資一同構建統一戰線，對各領域核心資產形成長期支撐。因此，后續核心資產波動整體將更加收斂。

    ——年末年初壓力較大，行情或到春暖花開時開啟。一方面，雖然通脹不會改變貨幣寬松方向，但對短期放松節奏仍有掣肘。另一方面，經濟下行壓力仍大，類滯脹組合還在延續。因此，我們自四季度策略起一直強調年末年初或是市場壓力較大時刻。隨著明年春節后通脹高點逐漸過去，貨幣寬松空間再次打開，春季行情方可開啟。

    投資策略：

    ——從景氣角度：關注風電、汽車、電動車等景氣向上或有望迎來拐點的板塊。

    ——從安全角度：金融、地產有階段性配置價值。

    ——長期：繼續堅守核心資產統一戰線。

    風險提示：1、貿易摩擦超預期發酵；2、宏觀經濟超預期波動。