汽車沖壓件龍頭，短期業績拐點已至 公司是國內領先的汽車車身沖壓件生產商，技術研發、生產能力和區域布局均處行業領先狀態，且車身結構件外部一級供應商間的競爭格局也較為穩定。2016-2018 年公司營收復合增速22%，但毛利率處于下行趨勢，主要由于期間鋼材價格上漲，公司成本占比達80%的原材料受影響較大。2018 年下半年以來公司沖壓件產能利用率下降同時人工支出增加，盈利遭受一定沖擊。2019年前三季度，公司營收26.42 億元，同比-3.1%，歸母凈利潤1.22 億元，同比-32.9%；其中Q3 營收7.72 億元，同比-7.4%，歸母凈利潤0.53億元，同比+37.7%。我們認為，乘用車行業正進入溫和復蘇周期，公司通過深挖存量客戶訂單，同時積極開拓新客戶，短期業績拐點已至。

    客戶結構優，中期利潤空間有保障 公司客戶覆蓋主流合資企業和部分頭部自主企業，2018 年前五大客戶包括東風本田、廣汽本田、廣汽乘用車、一汽大眾、上汽大眾等。2020 年開始，我們看好日系頭牌豐田進入新一輪產品周期，南北本田和大眾內的配套比例還有提升空間；自主龍頭長城在泰州建廠投產新平臺架構產能，對于公司是個較好的切入契機；豪華車領域，公司以特斯拉為突破口，單車配套價值量的天花板較高；非德日系合資客戶中，現代起亞集團正接棒廣汽自主成為新的增長極。我們初步預計，2022 年前八大客戶配套量可支撐總收入實現70億到80 億，對應整體歸母凈利潤在4 億左右。

    電動化趨勢不悖，收購恒義布局長期賽道 2018 年9 月公司以2.57 億收購江蘇恒義51%的股份，標的承諾2018、2019、2020 年扣非歸母凈利潤分別為4500、5500、6500 萬元。恒義主打傳統商用車車橋產品和新能源汽車產品，其中新能源部分包括電池箱下托盤總成、電驅變速箱殼體等，恒義2018 年取得上汽時代、吉利等訂單，2019 年上半年新獲得宇通、金龍、華人運通、江淮等車企定點。我們看好江蘇恒義未來依托母公司現有的優質客戶體系，快速切入新能源各類結構件大單品，從而有效增厚長期業績。

    盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級 預計公司2019/2020/2021 年EPS 為0.60/0.74/0.97 元，對應當前股價PE 分別為21/17/13 倍，首次覆蓋給予買入評級。

    風險提示：配套客戶銷量不及預期；原材料漲價的風險；收購標的未來業績低于承諾的風險。