報告摘要：

    統計局采用的鏈式拉氏方法決定了2020 年豬肉權重不具備下降基礎。

    本輪CPI上行屬于典型的結構性通脹

    本輪CPI 上行主要由豬肉漲價引起。豬肉漲價主要是非洲豬瘟和環保政策一刀切的結果。生豬出欄是預測豬肉價格反向同步指標，生豬存欄是預測豬肉價格反向領先指標。

    經測算，生豬存欄量同比每下降1 個百分點，遠期豬肉價格同比將上升4 個百分點，市場投機和炒作因素會加快豬肉調整速度。受今年豬肉價格先低后高影響，明年豬肉CPI 可能呈現先高后低的走勢。

    如何用豬肉價格預測豬肉CPI

    統計局豬肉CPI 波動性略低于豬肉實際價格波動。觀察發現，統計局豬肉CPI 同比增速在豬周期頂部均低于22 省市豬肉平均價同比增速，在豬周期底部均高于22 省市豬肉平均價同比增速。測算可得，22 省市豬肉價格同比增速每上升/下降1 個百分點，豬肉CPI 同比上升/下降0.84 個百分點，二者相關系數0.983。

    2020年CPI可能呈“前高后低”走勢

    鏈式拉氏方法決定了2020年豬肉權重不具備下降基礎。根據統計局鏈式拉氏的計算方法，豬肉同比CPI權重由去年同期豬肉開支占總消費比重來確定，豬肉環比CPI權重由上個月豬肉開支占總消費比重來確定。而豬肉開支占總消費比重與豬肉價格和豬肉消費量有關，因此，在豬肉消費量穩定的時期，豬肉CPI權重主要考慮基期豬肉價格變動情況。因此，豬肉權重不可隨意調整，而是一個嚴肅的技術問題。

    今年以來豬肉消費開支明顯上升。截止今年9月，豬肉銷量相較去年累計下降了60%左右，但豬肉價格相較去年平均水平上漲了一倍以上，豬肉價格上漲速度快于豬肉銷量下降速度。總體來看，今年下半年豬肉消費開支占總消費比重有所上升，這將拉高明年下半年豬肉權重。

    2020年PPI可能持續處于負區間

    PPI主要由需求端決定，預測PPI需要預測未來經濟走勢。相比食品和生活用品而言，工業原材料生產較為穩定，不容易受到天氣等因素影響，季節性效應不明顯。PPI更多受需求端影響，當經濟向好時，PPI通常走高；當經濟疲軟時，PPI通常走低。

    原油價格和PPI有很大關系。據測算，布倫特原油價格滯后兩個月同比增速與PPI月同比增速的相關系數為0.853，二者可能有如下關系：1.油價價格變動會直接影響工業品價格，進而導致PPI變動；2.中國是世界工業大國，中國經濟運行好壞會影響國際油價的需求端，進而引起原油價格和PPI同向變動。

    防通脹和防通縮，兩手都要抓

    2020年我國面臨防通脹和防通縮的雙重任務。CPI方面，受豬肉價格帶動，明年一月份CPI達到最高點接近5%，明年上半年CPI預計保持在3.5%以上；下半年CPI有望走低。

    PPI方面，受全球經濟前景低迷的預期影響，明年PPI有持續為負的可能。貨幣政策預計總體穩健，略偏寬松。

    風險提示：

    豬油共振、豬肉帶動食品價格上漲引發通脹預期、油價快速下跌拉大CPI 和PPI 缺口等。