事件：

    2019年11月5日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。

    投資要點：

    下調MLF利率略超市場預期

    今年以來，受豬價影響，通脹持續走高，并且預計到明年初仍難以下降；理論上而言，高通脹往往因為供不應求，生產力已到上限，增加貨幣供給無法刺激生產，只會繼續推升價格，因此貨幣政策寬松受限（但這一假設并不成立，后續將會提及）；

    此外，前三季度央行均在季度首月進行了TMLF操作，但四季度的10月卻未操作，這進一步鞏固了高通脹下貨幣政策謹慎的市場預期。因此，此次MLF利率下調略超市場預期。

    下調MLF利率的綜合考慮

    第一，我國MLF利率自2018年4月以來維持不變，更多注重結構調整，而美國在此期間已經加息三次又降息三次，相當于又回到了當初的利率水平，此次MLF利率下調，可平衡我國與美國等其他國家的貨幣政策周期，且當前人民幣匯率穩定，進行貨幣政策調整時機合適；第二，近期債市走弱，企業發債融資或受影響，下調MLF利率后有望引導11月20日的LPR利率調整，繼續降低社會融資成本；第三，這也在側面表明了央行比起豬肉價格引起的CPI走高，更關注核心CPI的走低，我們在此前點評中就曾提到，通脹并不指幾種商品價格上升或物價水平短期上升，而是物價水平在一段時期內持續普遍上升，當前呈現出的是短期部分品種供需失衡，而不代表整體經濟處于通脹中，核心CPI的下行意味著需求疲弱，事實上已為貨幣政策打開空間。

    未來有望繼續小幅下調

    未來來看，市場方面，流動性增加，社會融資成本有望下行，無論對于債市還是股市而言都是偏樂觀的消息。政策方面，根據此前央行的操作節奏，預計未來一年還將有1-2次利率下調，幅度為5-10bp。

    風險提示

    宏觀經濟下行；政策調控超預期；外圍環境波動等