評論 

    良好外延擴張使得業績保持穩定增長。受消費疲軟以及貴金屬價格大幅震蕩波動影響，2012年限額以上企業黃金珠寶零售額同比增長20.3%，較2011年45.7%的增速顯著下滑，同業公司業績均呈現不同程度下降，而公司依托“老鳳祥”品牌效應積極拓展市場收效顯著，帶動凈利潤保持增長：2012年老鳳祥加大對中西部和三四線城市的渠道擴張力度，我們預計全年凈增加盟店130家以上。

　　4季度單季收入和利潤增速放緩。受去年12月訂貨會部分訂單延遲至今年一季度發貨影響，4季度收入增速較前三季度所有放緩，同時自去年國慶以來，國際金價呈現震蕩下行態勢（每盎司從接近1800美元下行至1650美元左右），對公司毛利率帶來一定壓力（存貨周轉快于同業，影響相對較小）。

　　1季度業績增速可能慢于收入增速。受去年4季度金價下行影響，我們估計公司在今年春節訂貨會時對渠道商進行了一定幅度的讓利。我們測算其一季度收入增長30％以上（接近100億元規模）,凈利潤增長25%左右。

　　估值與建議

    維持“推薦”評級。與同業公司相比，老鳳祥品牌、渠道和銷售規模均具備顯著優勢，未來幾年有望充分受益于行業的快速發展，是投資國內珠寶股的最佳標的。考慮到今年1季度延遲確認的10個億銷售，上調2013年收入增速至24.1%，但審慎起見暫維持原有盈利預測不變，預計凈利潤同比增長23.1%，每股收益1.44元，對應目前A股市盈率17.3倍，位于行業較低水平；對應B股市盈率10.4倍，較周生生13.3倍的估值仍具備27.9%的折價。更新時間：2017-6-3  15：08