評論

　　業績超預期的主要原因包括：1)公司產品結構繼續優化，推動四季度毛利率環比回升;2)積極開拓南方養殖大省等新市場，市場苗業務的穩健增長彌補了政府招標苗業務下滑給盈利帶來的負面影響;3)費用率得到有效控制：四季度管理費用+營業費用率環比下滑10.4%。

　　趨勢展望

　　雄厚的研發實力確保產品線進一步豐富與優化：短期看，豬圓環、雞馬立克等產品將于2013 年全面推向市場，新產品源源不斷的推出將有助于豐富公司市場疫苗產品線以及提升盈利能力;從中長期看，雄厚的研發實力確保公司產品結構不斷優化：1)針對目前公司家畜產品儲備較為薄弱的問題，公司將加大對家畜產品的研發投入，計劃在3-5 年間做到畜、禽產品間的平衡;2)獸用制劑業務方面，與生物制品搭配效果好、毛利更高的轉移因子口服液業務有望成為公司又一利潤貢獻點。

　　募投產能釋放為13-14 年業績高成長奠定基礎：2013 年下半年動物疫苗擴建項目與湖南中岸項目投產后，公司活疫苗和滅活疫苗將擴張300%和180%至450 億頭/羽份和28 億毫升，配合雄厚的產品儲備與不斷深化的營銷服務網絡，將給公司13-14 年業績高成長奠定堅實基礎。

　　估值與建議

　　維持 2013-2014 年EPS1.05 元和1.34 元的盈利預測，目前股價對應市盈率分別為21.9 和17.2 倍。獸藥板塊估值具備醫藥與農業雙重屬性，目前公司2013 年動態市盈率均處于醫藥及農業板塊中下區間。盡管今年上半年下游養殖業景氣度將面臨再度下滑，但我們相信公司于營銷端的不斷進取與豐富的產品儲備將抵御這一不利影響，基于公司業績未來兩年的高成長性，維持“推薦”評級。

　　風險

　　招標疫苗價格下滑程度超預期;產品推廣進度慢于預期。更新時間：2017-6-3   13：51