事項:

    近期實地調研了公司,與公司高管就未來發展、定增事宜等進行了交流。

    主要觀點:

    礦業盈利能力強。公司主要從事黃金、銅、鉛、鋅、銀、鎢、錫等有色金屬礦的采選,目前擁有銀鑫、埃瑪、華金、鑫盛和風馳礦業共8個采礦權和7探礦權。目前在產礦山銀鑫礦業、�，數V業銅、鉛、鋅地質品位高,同時含銀、鎢、錫等,根據可采儲量、礦山產能達產后均有數十年的服務年限。在2014年有色金屬低迷的情況下,公司礦采選業務平均毛利率仍高達70%以上,具有較強的盈利能力。銀鑫礦業和�，數V業地處內蒙古,公司通過技術改造以及保暖工程建設,有效克服了內蒙古氣候影響,礦區開采時間從以往7個月延長至11個月。銀鑫礦業和�，數V業2014年礦石處理量分別可增長40%和50%。我們預計2014年公司的礦業收入有望同比增長170%左右,而2015年隨著貴州華金項目的完成,礦業收入仍有望提升30%以上。

    未來存在持續并購礦山預期。公司發起成立的呼倫貝爾盛屯礦業投資公司(參股16.67%)也進入實際運營階段和探礦階段,借助集團擁有地勘院的優勢,公司未來三年明確將并購多個具有開發潛力的礦山。公司已在銀鑫和�，數V區及外圍探礦取得進展,另外,華金礦業礦區地處的貴州黔西南自治州位于我國著名的滇、黔、桂金三角地區。黔西南州卡林型金礦密集,是中國重要的黃金資源勘查基地及產地。華金礦業是貴州省黔西南州證件齊全的五大黃金企業之一,是貴州黔西南州重點扶持的黃金企業,也是政府支持可以整合當地黃金企業的牽頭單位。因此,未來公司金屬資源儲量還將大幅增加。

    拓展有色金屬金融服務,大力進軍藍海市場。公司2014年12月11日發布定增預案,擬以6.55元/股,發行不超過4.40億股,募集不超過28.80億元,用于“增資盛屯保理(10億元)”、“增資盛屯融資租賃(4.2億元)”、“增資盛屯金屬(7億元)”、“增資盛屯黃金租賃(2.8億元)、�，旤S金租賃(4.7億元)”以及“投資金屬產業鏈金融服務整合信息化平臺項目(7100萬元)”。有色金屬領域的保理、融資租賃、黃金租賃等金融服務產業是尚處于市場培育期,是個尚未充分開發的藍海市場。目前國內尚無其他金融機構提供涵蓋上游(礦山)、中游(冶煉)、下游(金屬加工)全產業鏈的融資服務。公司預計2015年金融服務方面的利潤將于現有采選業務利潤持平,2016年和2017年將分別是采選業務利潤的2倍和3倍。

    保理業務已先行先試,取得初步進展。公司的保理業務主要針對有色金屬冶煉企業,至今已簽約10家客戶,前三季度已實現營收438.94萬元,凈利182.83萬元。有色金屬冶煉行業的保理潛在需求超過3000億,利潤空間超過450億。盛屯保理目前凈資產僅有2億,每年保理業務余額最多20億,若成功增資后,盛屯保理的凈資產有望達到10億元,最大保理業務余額可達100億元,未來做大空間巨大,目前只是剛剛開始。

    融資租賃2015年投入,市場規模500億元。融資租賃主要為符合資質條件的優質中小型礦山及冶煉廠的新建、技改、環保項目等提供設備融資租賃服務,解決其融資難、設備投資大、周期長等難題,礦山一般以采礦權作抵押,而公司既擁有融資租賃牌照,又擁有專業的礦山勘探能力,對采礦權的評估具有專業性優勢,風險可控。國內有色金屬礦業租賃市場具有500億元以上的規模,公司正在嘗試幾乎獨享的蛋糕。本次募資4.2億元,最大風險資產42億元,面對500億元的市場,目前也僅僅只是個開始。

    黃金租賃業務發展迅速。盛屯黃金租賃2014年9月成立并開展業務,發展迅速,截止2014年11月30日,累計購入并租賃黃金420公斤,實現租金收入242.33萬元。埃瑪黃金租賃預計2015年開始運營。黃金租賃市場增長潛力巨大,2013年國內黃金租賃總量1070噸,同比增長268%;2014年上半年黃金租賃總量1450噸,比去年同期增長超過200%。廣東、深圳各類珠寶企業達2300家,自有品牌2200個,年生產總值超過800億元,連續多年占據國內珠寶市場70%以上的份額。盛屯黃金租賃主要服務廣深地區中型黃金首飾加工企業、黃金經貿企業,與銀行等金融機構的黃金租賃業務進行差異化競爭。�，旤S金租賃主要目標客戶群體定位于大中型黃金首飾加工企業或黃金經貿企業,租賃期限相對較短,一般在7-30天之間,而這些客戶一般難以直接從銀行融資。公司預計2015-2017年黃金租賃業務將分別貢獻凈利0.5、1.21和2.19億元,年復合增長翻番。

    增資盛屯金屬,做大供應鏈金融服務。定增擬7億元投資盛屯金屬,用于倉儲物流基地建設和補充供應鏈金融服務業務運營資金需求。在供應鏈金融業務中,單筆交易金額大、資金沉淀較多,資金規模、資金成本和融資渠道是制約業務發展的主要因素。公司計劃在業務集中的河南,湖南,四川及其它省份投資建設50個倉儲物流基地,輻射公司供應鏈金融和商業保理業務的客戶。公司可通過多樣化的銀行結算方式,為行業上下游客戶提供墊資結算等金融服務,提升客戶資金周轉效率,提供增值服務。盛屯金屬近年來已在這塊業務規模上取得快速增長,2013年營收19.91億元,凈利潤1285.59萬元,2014年前三季度營收22.94億元,凈利潤867.78萬。2014年前三季度,供應鏈金融業務的融資額度累計達6.3億元,較去年全年增長233.33%。

    盈利預測與投資建議。鑒于公司未來在礦業和金屬金融服務兩方面的拓展,隨著業績增長方式的轉變(不是轉型),變被動周期性為主動成長性,公司業績將保持高增長。目前公司市值100億元,未來目標300億元。我們預計公司2014-2016年凈利潤分別達到1.63、2.87和4.6億元,同比增速為53.2%、76.8%和60.2%,攤薄前EPS分別為0.11、0.19和0.31元,對應當前PE為62、35和22倍。我們中長期看好公司的發展,但短期考慮到當前估值略高,首次給予“持有”評級。

    風險提示。定增失敗風險;新業務拓展不及預期。