固德威(688390)：分布式光儲(chǔ)逆變器龍頭 業(yè)績(jī)高增可期

 

      公司2022年及23Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增，隨著光儲(chǔ)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)以及盈利水平的大幅提升，公司23 年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)高速成長(zhǎng)。

 

      投資要點(diǎn)：

 

      維持增持評(píng)級(jí)。受益于行業(yè)高速增長(zhǎng)及公司多業(yè)務(wù)布局增長(zhǎng)強(qiáng)勁，上調(diào)23 年EPS 為13.36（+4.65）元，新增24-25 年EPS 為19.72 元、27.45元，考慮行業(yè)估值中樞下調(diào)，給予23年30PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)400.80（+33.49）

 

      元。

 

      盈利能力顯著提升，庫(kù)存水平合理。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.10億元，同比+75.88%；歸母凈利潤(rùn)6.49 億元，同比+132.27%。23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.19 億元， 同比增長(zhǎng)164.59%； 歸母凈利潤(rùn)3.36 億元， 同比增長(zhǎng)3473.72%，增長(zhǎng)原因主要系逆變器銷(xiāo)量同比高增且電池銷(xiāo)量創(chuàng)新高。公司2022 年毛利率32.46%，同比增長(zhǎng)0.8pcts，23Q1 毛利率39.05%，同比增長(zhǎng)8.93pcts，盈利水平顯著提升。存貨方面，22Q4/23Q1 存貨分別為15.79/18.52 億元，22Q4 存貨結(jié)構(gòu)為原材料6.02 億、庫(kù)存商品9.17 億元，按單季度18 億測(cè)算，預(yù)計(jì)Q1 存貨消化周期為1.5-2 月，處于合理水平。

 

      多業(yè)務(wù)布局打造新增長(zhǎng)極，增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。2022年公司并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量46.10 萬(wàn)臺(tái)、22.73 萬(wàn)臺(tái)、267.06MWH。

 

      根據(jù)EESA 數(shù)據(jù)，2022 年中國(guó)企業(yè)全球儲(chǔ)能小功率PCS（30kw 以下）出貨量排名中，固德威排名全球第一。我們認(rèn)為，公司作為分布式光儲(chǔ)逆變器龍頭，歐洲戶用光儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)明顯，積極拓展儲(chǔ)能電池+分布式EPC+地面電站業(yè)務(wù)+微逆等新增長(zhǎng)極，業(yè)績(jī)高增可期。

 

      催化劑。需求持續(xù)旺盛、光儲(chǔ)產(chǎn)品加速放量。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示。新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，戶用系統(tǒng)/儲(chǔ)能需求不及預(yù)期。