魯陽節能(002088)：23Q1盈利水平改善 奇耐合作賦能提速

 

　　事件一：公司發布22年年報，全年實現營收33.7億元，同比+6.5%；歸母凈利5.8億元，同比+9.0%；扣非歸母凈利5.5億元，同比+5.4%。單四季度營收9.2億元，同比+4.3%；歸母凈利1.2億元，同比-9.5%；扣非歸母凈利潤0.9億元，同比-29.6%。

 

      事件二：公司發布23年一季報，23Q1實現營收6.7億元，同比+2.2%；歸母凈利1.0億元，同比-18.9%；扣非凈利1.0億元，同比-20.0%。

 

      事件三：公司公告與為同一實控人控制下關聯企業Leaseford簽署《股權購買協議》，以1.8億元收購其持有的宜興高奇100%股權。宜興高奇主營工程用特種紡織品、大氣污染防治設備配件加工及制造，22年實現收入與凈利潤1.96億/359.2萬元；凈資產賬面價值1.4億元，收購溢價26.9%。

 

      事件四：公司與奇耐新簽訂《合作協議》與《主經銷協議》，奇耐授予魯陽用于生產MX（耐熱陶纖特制的高性能隔熱材料）產品技術專利，技術計劃所涉許可費率統一為10%，后續經雙方同意可增加其他知識產權。同時，奇耐授予魯陽非獨家經銷權，公司作為在經銷區域產品的非獨家經銷商，享有在經銷區域出售、要約出售、經銷、出口、進口、營銷或推廣出售產品的非獨家權利。

 

      陶瓷纖維產能逐步釋放，收入端穩健增長。分業務來看，公司22年全年陶瓷纖維制品、玄武巖產品實現營收29.9、3.6億，同比+10.4%、-16.4%；銷量方面，陶瓷纖維制產品、輕質莫來石磚及澆注料分別實現銷量47.1萬噸、2.5萬噸，同比+11.5%、-13.8%。分季度來看，公司22Q1-23Q1營收單季同比+6.7%、+12.5%、+2.8%、+4.3%、+2.2%。自22Q3以來，公司單季營收增速有所放緩，我們估計主要受疫情擾動，下游工業企業資本開資增速略有放緩影響。截至22年底，公司陶瓷纖維年產能達51萬噸，23年3月內蒙一期4萬噸項目產能投產，預計公司營收增長有望自23Q2起逐步提速。

 

      23Q1盈利改善，經營優化下費用水平降低。毛利率方面，22年公司陶瓷纖維制品、玄武巖產品分別實現毛利率34.5%、17.2%，同比-3.6pct、+3.7pct。分季度來看，22Q1-23Q1公司單季綜合毛利率分別為35.3%、35.2%、31.9%、29.4%、31.8%，隨能源成本上升，公司22H2起毛利率環比走弱。23Q1公司綜合毛利率季度環比+2.4pct，我們預計主要系公司Q1產品價格有所上調。費用率水平看，公司22年全年期間費用率水平為12.8%，同比-2.4pct。其中，銷售、管理、財務、研發費用分別同比-1.0、-0.3、-0.6、-0.5pct。

 

      全年公司實現銷售凈利率17.3%，同比+0.4pct。

 

      能耗國標實施促行業集中度提升，公司龍頭地位望加強。行業強制性國標《硅酸鋁纖維及其制品單位產品能源消耗限額》于22年11月正式實施，標準的實施望推動行業落后產能加速淘汰，市場份額向龍頭進一步集中。公司陶瓷纖維產品生產能耗達到國家能耗限額1級標準，處行業領先水平。23年4月，公司公告董事會同意內蒙二期8萬噸產能建設，我們預計其最快將于23年底投產，屆時公司有望憑綜合優勢進一步提升市場份額。

 

      業務協同加深，奇耐合作賦能提速。22年6月，控股股東奇耐完成對公司要約收購，持股比例提升至53%。雙方已著手制定新五年規劃，奇耐未來將魯陽打造為國內業務布局唯一平臺，幫助公司整合包括排氣控制、特種纖維、工業熱管理等新業務。本次公司對宜興高奇股權收購即體現雙方在工業熱管理業務的初步合作，其工業過濾產品與公司高溫除塵濾管道產品下游市場高度重合，一方面宜興高奇有望憑借魯陽渠道擴大產銷規模從而提高盈利水平，另一方面魯陽也在工業熱管理領域進一步拓寬產品品類以加強銷售優勢。而奇耐對公司高性能隔熱材料產品技術專利以及主經銷權的授予，有利公司進一步提升高端產品份額占比以及下游應用新場景的開拓。

 

      投資建議：公司產能穩步提升，憑借規模、研發及項目經驗優勢，在行業集中度提升背景下，龍頭地位望進一步鞏固，且控股股東奇耐未來的深度賦能有望開啟公司加速成長空間。由于此前疫情擾動對公司產能建設具有一定影響，我們將公司23-25年歸母凈利預測調整至7.1/8.4/9.6億元（原值23-24年預測值為8.1/9.3億元），對應當前股價PE為14/12/10倍，考慮奇耐未來對公司持續的賦能效應，維持“買入”評級。

 

      風險提示：原料價格波動超預期風險；需求不及預期風險；公司產能擴張不及預期風險；奇耐賦能效果不及預期等。